第3章 投资大师智慧著作(2)
6. 行为金融学——非理性交易教训
马尔基尔认为市场价格极不精确，价格过度反应是普遍存在的现象，而不是例外。而且，人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏差；投资者的非理性交易往往是相互关联的。行为金融学进一步断言可以量化这些非理性行为，或对这些非理性行为进行分类。大致说来，有四种因素使非理性行为得以存在，这些因素是过度自信、判断偏差、羊群效应、风险厌恶。
（1）过度自信。认知心理学研究者已经证实，人们在不确定的情形下作判断时会有一些方面与理性产生系统性偏离。这些偏差中最普遍的一种是人们往往对自己的信念和能力过于自信，对未来的评估过于乐观。很多个人投资者错误地确信自己能够战胜市场。结果他们会过度投机，过度交易。
人们倾向于将好的结果归因于自己的能力，而辩解说不好的结果是由不寻常的外部事件造成的。两三次成功的趣闻逸事总是比一般的过去经历更能让我们心动。事后聪明会使过度自信更加膨胀，并让错觉潜滋暗长。
（2）判断偏差。每天都会遇到这样的投资者，他们确信有能力“控制”自己的投资结果。这一点对于图表师（技术派）更是事实，他们深信通过查看过去的股价就能预测未来。
（3）羊群效应。研究表明，一般说来，群体作出的决策往往比个体更好。如果更多的信息可以分享，并且各种不同的观点都被考虑周到，那么群体进行的有根有据的讨论会优化决策过程。
群体中的个体有时会相互影响，从而更加相信某个不正确的观点实际上是正确的。行为金融学告诉我们的最重要的教训之一便是，个人投资者千万要避免被群体行为冲昏头脑。
（4）风险厌恶。投资者中有一个明显的处理股票的倾向，卖掉赚钱的股票而抱牢赔钱的股票不卖。卖掉已经上涨的股票使投资者实现利润，也使他们建立自尊。如果抛售赔钱的股票，他们会招致损失，产生懊悔的痛苦情绪。
<趣味延展>
身为学院派人士，马尔基尔非常讨厌那些以预测市场为生的技术分析专家，尽管为了教授学生他不得不戴起有色眼镜来批判性地研究技术理论。
马尔基尔在评价技术分析派时，语言极其辛辣：“股市历史表明，无论是基本分析还是技术分析，要准确无误地预测股市的变化动态是几乎不可能的。股市竞争是公众的博弈行动，欲挖空心思地猜度变化无常的公众反应是件非常危险的游戏。”
他还告诫迷信技术分析的投资者：“市场上总有那么多自称精通技术指标、掌握了预测大势法宝的技术分析专家、专业股评家试图做股票市场的上帝，指导人们的买卖行为，喋喋不休地向社会公众发出买卖股票的建议或指令。但完全听从他们的人当中，又有几个在自始至终地赚钱？迄今为止的研究表明，尚没有一种技术方法能始终如一地经受住考验。”
马尔基尔生活中也在不断地嘲弄那些所谓的技术专家。一次他突发奇想，让学生们用投钱币的方式绘制一张股票走势图，用掷钱币的方法来决定股票的收盘价：如果抛掷结果是正面，就假定股票收盘价比前一日高0.5点；如果是反面，则假定价格下降0.5点。后来，他拿着这样制成的一张行情看涨的投掷图给一位技术分析专家看，这位专家简直欣喜若狂：“这家公司是干什么的？我们必须立即买进，毫无疑问，这种股票下周将上升15点。”当马尔基尔告诉这位专家这张图是投钱币的结果时，专家既羞又怒，灰溜溜地走开了。
《战胜华尔街》
彼得·林奇
<名著导读>
彼得·林奇是美国，乃至全球首屈一指的投资专家，他把投资变成了一种艺术，提升到一个新的境界。和大多数成熟市场的职业投资者一样，彼得·林奇奉行价值投资哲学，而《战胜华尔街》一书就是彼得·林奇投资哲学的具体体现，书中介绍了贯彻他哲学思维的具体实战方法。
彼得·林奇出生于1944年，15岁开始小试投资，赚取学费，1968年毕业于宾州大学沃顿商学院，取得MBA学位。
1969年，林奇进入富达公司。1977—1990年间，他一直担任富达公司旗下麦哲伦基金的经理人。在这13年间，他使麦哲伦基金的管理资产从1 800万美元增至140亿美元，年平均复利报酬率高达29%，几乎无人能出其右。麦哲伦基金也由此成为世界上最成功的基金，投资绩效名列第一。
1990年，彼得·林奇光荣退休，开始总结自己的投资经验，陆续写出《彼得·林奇的成功投资》、《战胜华尔街》、《学以致富》，轰动华尔街。
而《战胜华尔街》是林奇专门为业余投资者写的一本股票投资策略实践指南，林奇用自己一生的选股经历，教投资者如何正确选股，如何避免选股陷阱，如何选出涨幅最大又最安全的大牛股，等等。
林奇是如何具体实践自己的投资方法，如何选股，如何管理投资组合，从而连续13年战胜市场的。
从0.18亿~1亿美元的初期，从1亿~10亿美元的中期，从10亿~140亿美元的晚期，阐明了林奇连续13年战胜市场的3个主要原因：
·林奇比别人更加吃苦。
·林奇比别人更加重视调研。
·林奇比别人更加灵活。
精选21个选股经典案例，涉及零售业、房地产业、服务业、萧条行业、金融业、周期性行业等。这不仅是林奇选股的具体操作更是分行业选股的要点指南。
总结出25条投资黄金法则，这是林奇用一生成功的经验和失败的教训凝结出来的投资真谛，每一个投资者都应该牢记于心，从而在股市迷宫中找到正确的方法。
<理论精读>
1. 彼得·林奇个人投资经验——成功总有原因
《战胜华尔街》一书中，彼得·林奇回顾了1977—1990年自己管理麦哲伦基金的传奇历程的3个阶段：从0.18亿~1亿美元的初期、从1亿~10亿美元的中期以及从10亿~140亿美元的晚期，揭示了林奇之所以能够连续13年战胜市场的3个主要原因。
（1）要比别人更勤奋，更能吃苦。毋庸置疑，选股是一件非常艰苦的工作，“寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找金龟一样。翻开10块石头，可能只会找到一只，翻开20块石头可能找到两只。”而林奇每年要翻开几千块石头，以便找到足够的金龟，满足麦哲伦基金庞大的胃口。
林奇的勤奋是有数据可查的。他每天早晨6 ∶ 05就出门；一天要看的资料有3英尺高；几乎每天晚上都要加班到很晚才回家；连周六也要待在办公室看资料，而不是在家陪妻子和女儿。
（2）要重视对上市公司的深入调研。林奇相信必须对上市公司进行实地调研才能更好地做出投资选择。在林奇掌管麦哲伦基金期间，他对上市公司的访问量（包括对上市公司的电话访问、林奇到上市公司实地访问以及参加投资研讨会）逐年上升，1980年214家，1982年330家，1983年489家，1984年411家，1985年463家，1986年高达570家。林奇发现，如果长此以往的话，即使用上所有的周末和假日，他平均每天也差不多要访问2家上市公司。林奇最强调的是对上市公司进行深入的调查研究：“你自己不对上市公司进行调查研究，进行仔细的基本面分析，那么拥有再多的股票软件和信息服务系统也没有用。”
（3）要灵活调整自己的投资策略。林奇告诉我们：“在选股上，灵活性是关键。因为股市上总是能找到一些价值被低估的公司股票。”纵观林奇的投资历程，从早期的重点选择小盘快速成长股，到后期重仓投资大盘蓝筹股，尤其是汽车公司这样的周期股，并进军海外市场，投资外国上市公司股票，林奇都是不断根据市场情况以及基金规模情况来灵活调整自己的选股策略；不仅如此，从早期的频繁买卖换股，到后期的长期持有，林奇还不断灵活调整自己的投资组合管理策略。
2. 25条投资黄金法则——散户炒股的金科玉律
彼得·林奇在书中提出了25条投资黄金法则，这些法则大多是价值投资中一些普遍适用的规则。这里面没有均线和K线，更没有分时图和短线指标，有的只是对公司基本面的研究，这是林奇一生投资智慧的浓缩。
（1）投资很有趣，很刺激，如果你根本不作任何研究的话，那也很危险。
（2）作为一个投资者，你的优势不在于从华尔街专家那里获取一些所谓的投资建议。而是你已拥有的一些东西。当你投资你所熟悉的公司或行业的时候，利用你的优势，你可能表现得比专家更为出色。
（3）在过去的30多年，股票市场由一群职业炒家主宰着。和一般公众的理解相反，这反而使业余投资者更易于进行投资。你完全可以不理会这些专家，你也能战胜市场。
（4）通常，几个月甚至几年内一家公司经营的状况与股价之间没有任何必然的联系。长期而言，公司的经营状况与股价呈完全的相关性。这个差别是赚钱的关键，而这就需要耐心而且要选好股票。
（5）每只股票背后都是一家公司，去看看它到底干些什么。
（6）你必须知道持有这只股票的到底是家什么公司，以及为什么持有它。“孩子一定会长大成人”这样的话不可信。
（7）远射总是脱离目标。
（8）持有股票就像养育小孩一样，除了你能做的和应该做的，你不要介入过多。业余投资者可能有时间去研究8~12家公司，在条件允许的情况下买卖各种股票。无论什么时候都不要在你的证券组合里面持有5只以上的股票。
（9）如果你找不出有投资价值的股票，就暂时把钱存到银行里，直到发现了这样的股票再说。
（10）永远不要投资于一个你不了解其财务状况的公司。投资股票最大的损失往往来自于投资财务状况不良的公司。在买股票之前，千万检查一下它的资产负债表，看看其财务是否稳健。
（11）不要投资热门行业里的热门公司。冷门的、增长停滞的行业往往出大牛股。
（12）对于小公司，最好等到它开始盈利的时候，你再去投资。
（13）假如你想要投资问题行业，就去买那些该行业中有能力维持营运的公司。买进后就等待行业出现转机。
（14）如果在一只股票上投入了1 000美元，你最多损失也只有1 000美元，如果你有足够的耐心，一直持有的话，也许就有机会赚得10 000美元甚至500 000美元。普通人可以长期盯住少数好股票，基金经理则不得不搞分散投资。股票太多就会失去集中投资的优势。只要找到几家大牛股，你的投资生涯就不算虚度。
（15）在每一个行业，每个地区，观察力敏锐的业余投资者可能在专家之前很早就发现了有高成长率的公司。
（16）股市的崩盘，犹如科罗拉多州1月暴风雪一样寻常。如果你有所准备，就不会对你造成多大影响。股市大跌其实是一个买入股票的大好机会，那时惊恐万分的投资者纷纷抛售股票，股价自然很低了，你就可以趁机挑选很多便宜的股票。
（17）每个人都有头脑在股市赚钱。但是并不是每个人都有这样的胆魄。如果你很容易在股市恐慌的时候抛售股票，你应该远离股市和股票共同基金。
（18）总是有些东西值得担心。不要理会周末的焦虑和新闻播音员最近恐慌的言论。出售股票只能因为这个公司的基本面发生了恶化，而不是担心天会塌下来。
（19）没有人能预测利率、未来的经济趋势和股票市场的走向。不要搞这样的预测，关注你所投资的公司实际情况。
（20）如果你研究10家公司，你将会发现有一家公司比你预期的要好得多。如果你研究50家，你将会发现有5家。股市上总有令人惊奇的事情发生，华尔街经常忽视有良好业绩的公司。
（21）如果你没有研究过一家公司，你在股市成功的机会就像在扑克牌游戏时不看牌就能赌赢一样。
（22）如果你持有优质公司的股票，时间就站在你这边，你只要能有耐心——即使你在头5年错过了沃尔玛，但在下一个5年它依旧是值得持有的股票；当你犹豫观望时，时间就是你的对立面。
（23）如果你有胆量买股票，但没有时间也没有兴趣做研究，那么你就去买共同基金。它是资产多样化的好办法。你最好买上几家基金。每家基金经理有不同的投资风格：增长型、价值型、小盘股、大盘股，等等。投资于6家相同风格的基金不算是多样化。
资本利得税会惩罚那些在不同基金之间换来换去的投资者。如果你所投资的一家或几家表现不错，就不要轻易放弃，坚持持有它们。
（24）过去10年中，美国股市涨幅在全球主要股市中排名第八。你可以将部分资金投资于表现良好的海外基金，这样就可以分享那些经济体的高增长。
（25）从长期来看，一个精心选择的股票组合表现总是优于债券组合或货币市场账户。但如果投资一个糟糕的股票投资组合，还不如把钱放到床垫下面。
3. 从0.18亿~140亿美元——林奇辉煌的基金之旅
彼得·林奇在掌管麦哲伦基金期间大获成功，从1977—1990年，我们可将其分为早、中、晚期3个阶段。
早期在麦哲伦转为封闭基金的4年里，没有新客户和高比例的赎回，这种情况迫使林奇不断找新股换旧股，并且他还要不断地卖股变现用以偿付投资者不断的投资赎回，这是一段艰难的岁月。但是，在这个阶段，林奇保持了很高的换手率，他因此熟悉了大量的公司和行业，为以后管理百亿基金做好了准备。他最重要的收获，是懂得了自己做研究的价值；而主要教训是：“提早放弃好股票，正应了‘拔苗助长’的格言”，由此他深刻认识到盯住那些越来越有吸引力的公司的重要性。这对于国内那些热衷于“波段操作”有吸引力公司的基金经理及投资者来说，应该具有一定的启示。
中期随着基金重新开放，公司未来走势越来越理想，林奇也成了一个更有耐心的投资者，基金年换手率下降了2/3。我们相信，林奇在麦哲伦中期的操作对国内基金有很强的借鉴意义：首先是忠实公司独特的研究机制，它一改由基金经理挑选分析人员推荐的股票，将研究工作交给分析人员去完成的传统做法，让所有的基金经理各负其责，独立研究，并对其结果负责；其次是麦哲伦赋予林奇买卖决策的自由度，没有人老盯着林奇的一举一动，也没有每周排名的骚扰，他只需要面对每年一次的成绩评估，其余时间全部用来独立决策。
晚期麦哲伦的规模一路飙升到百亿之巨。恰在此时林奇遭遇1987年股灾，股灾使麦哲伦基金的总资产从1987年8月份的110亿美元变成了10月份的72亿美元，损失相当于哥斯达黎加的国民生产总值。对基金而言，主要教训是满仓的风险：股灾发生时要应付潮水般的恐慌赎回，本来应该买进的时候却被迫卖出。林奇由此总结出永远保持10%现金的基本原则。