1.1 证券的金融属性

各种金融工具组成了庞大繁荣的金融市场，认识金融工具是学习投资的第一步。股票、债券是最常见的融资工具，期货、期权则是常见的金融衍生品工具，它们各自有不同的交易市场。按每个市场交易证券的到期期限长短进行划分，金融市场（financial market）分为货币市场和资本市场。货币市场（money market）是交易短期债务工具（到期期限1年以下）的金融市场；资本市场（capital market）是交易长期债务（到期期限为1年或1年以上）或股权工具的金融市场。资本市场可进一步细分为四个部分：长期固定收益市场、股权市场、期权和远期等衍生品市场。

1.1.1 股票

普通股（common stock），也可以称为权益证券，代表着对一家公司所有权的份额。每一份普通股都给予其所有者对公司经营管理的一份投票权，在公司年度股东大会上的一份投票权以及一份对公司所有者收益的分享权。大多数公司的普通股可以在一家或者更多的股票交易市场上自由地买卖。那些股票不能公开交易的公司被称为封闭式持股公司。在大多数封闭式持股公司里，公司的所有者在公司的管理中也起到重要的作用。

普通股作为一种投资，最重要的两个特征就是剩余索取权和有限责任。剩余索取权意味着股东在所有对公司的资产和收益拥有索取权的人中排在最后。在公司资产的清算中，股东只有在满足其他所有索取者的要求后，才对公司的剩余财产拥有索取权。这些索取者包括税务部门、公司雇员、供应商、公司债券持有者以及其他一些信贷者。而且，股东只对公司运营收益扣除利息和所得税后的部分拥有索取权。管理者可以将这些剩余收益以现金股利的形式派发给股东，或者将这部分收益用于再投资以增加股东手中股份的价值。有限责任意味着在公司倒闭时股东的最大损失只是其初始投资。在这个方面，股东不同于非股份有限公司的所有者，后者的债权人可以对其私人财产拥有索取权，例如房屋、汽车以及家具。当股份有限公司破产时，公司的股东不对公司的债务负责，他们的责任是有限的。

优先股（preferred stock）具有一些既类似于权益又类似于债务的特点。如同债券一样，它向持有者许诺每年提供一个固定的收入流。从这点上看，优先股类似于一种无期限的债券，或者说是永续债券。类似于债券的另外一点是，同债券一样，它不给其持有者在公司管理方面的投票权。然而，优先股是一种权益投资。公司一般仍会向优先股的持有者支付股利，尽管它并没有这样的契约性义务。优先股的股利是累积性的，也就是说，任何未支付的股利累积都必须在向普通股股东发放任何股利之前全部予以支付。优先股和债券还有一点区别，就是它给公司带来的税务处理不同，因为对优先股的支付被看作一种股利而不是债务利息，所以对于公司来说，它不是一种可以进行税前扣除的开支。但这一不利之处在很大程度上可以被这样一个事实所补偿，那就是公司在计算其纳税收入时，可以将从其他国内公司获得的优先股股利的70%排除在外。这样，对于一些公司而言，优先股就成为一种颇具吸引力的固定收益投资。公司还像发行债券那样发行很多优先股的变形产品，包括可赎回优先股、可转换为普通股的优先股、利率可调的优先股，等等。

接下来，我们讨论一下中国目前的股票市场情况。我国的股票可以分为A股、B股、H股和N股。A股是在境内发行，针对中国居民，用人民币标价购买的股票；B股是在境外发行，针对境内外居民，用外币购买，（从2001年起）但用人民币标明面值的股票；H股是企业的注册地在中国内地，但在中国香港上市的股票；N股是指中国企业在纽约证券交易所上市的股票。

1.1.2 债券

债券这种债务工具是一种契约性的协定，借款者承诺定期向债务工具的持有者支付固定金额，到了特定的到期日支付最后一笔金额。一般根据债券到期期限的长短，债券分为短期债券（1年以下）、中期债券（1～10年）和长期债券（10年以上）。常见的债券类型有国库券、中长期国债、公司债券、市政债券、担保债券，等等。除国库券外，这些债券都属于固定收益资本市场，因为它们中的绝大多数要么承诺提供一种固定的收入流，要么提供一种由相应的特定公式决定的收入流。这些证券的偿付由发行者管理或者由代表发行者利益的某一代理银行管理。除非发行者宣布破产，否则这些收益都是固定的。

国库券（treasury bill）由美国政府发行，期限小于等于一年，是货币市场工具中流动性最强的工具，它代表了借款的一种最简单形式。国库券的收益率计算采用的是银行贴现方法。具体内容我们会在各种金融工具相应的章节中讨论。

美国政府所借的资金大部分是通过出售中长期国债这一方式筹集的。中期国债（T-notes）期限最高是10年，而长期国债（T-bonds）的期限从10年到30年不等。在美国，两者都是以1000美元的面值发行，每半年付息一次，属于息票债券。国债的收益（资本利得和利息）可以免税。有关债券的具体内容我们将在以后的章节中详细讨论。

市政债券由地方政府发行。一般市政债券最典型的一个特征是可以免税。公司债券（corporate bonds）是私人公司直接向公众借款的一种手段。公司债券的构建在很大程度上类似于国库券。它也是在其存续期内每半年用息票形式支付一次利息，并且在到期以后向投资者偿还票面价值。公司债券同国库券或者国债最大的差异就是风险不同。购买公司债券时，违约风险是一个很现实的考虑。担保债券（secured bonds）在公司破产时有特定的担保品作为支持；无担保债券（debenture）则没有这种担保品的支持；次级无担保债券（subordinated debenture）在公司破产时对公司清算资产的求偿权位于一般债券之后。公司债券有时还有些附属的选择权，例如，可赎回债券给予公司以约定价格购回债券的权利；可转换债券给予投资者将一份债券转换成约定数目股票的权利。这些我们将在后续章节详细介绍。

中国国债市场如何呢？我国改革开放前只有20世纪50年代有国债（建设债券），但没有短期国债。1991年我国首次发行国债，当时也只有中长期国债。我国国债的品种分为：记账式国债、无记名国债、凭证式国债。无记名国债是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买；在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购；发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。记账式国债是由财政部通过无纸化方式发行的，以电脑记账方式记录债权并可以上市交易的债券。记账式国债以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，记名、可挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。凭证式国债是一种国家储蓄债，记名、可挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算。

1.1.3 期货

收益率依赖于其他一些资产价值变化的资产，经常被称为金融衍生品，经常提到的金融衍生品包括期权、期货、互换等。期货合约（futures）要求在到期日或特定的交割日进行某种资产的交割。资产交割的价格是双方一致同意的，叫作期货价格，它在合约的到期日予以支付。在交割日承诺购买资产的一方处于多头的位置，处于空头位置的交易者承诺在合约的到期日交割某种资产。

1.1.4 期权

期权（options）是给所有者在某一特定日期或在此日期之前以特定的执行价格购买某种资产的权利。期权的持有者并不一定要执行这种权利，只有当标的资产的市场价值超过执行价格时，期权的持有者才会行使这种权利。期权与期货最大的不同在于，期权是购买某种资产的权利，而期货是购买某种资产的义务。金融衍生品我们会在后面的相应章节中详细讨论。

1.1.5 证券的金融属性

林林总总的证券交易构成了当代市场经济最为亮丽的风景线，造成这种证券文化的原因在于其金融属性。

1.收益与风险的对立统一

投资股票和其他证券就是为了未来可观的收益。证券收益来源于所投实体项目的未来收益，但是这种收益是不确定的，这就是风险。为什么市场经济为我们提供超过银行存款或者国债收益的较高回报？正是因为我们承担了风险。

风险回报是市场经济的法则，也是市场经济参与者价值观的体现。应当说，投资者之所以能享有潜在高额回报，是因为他同时承担了风险所导致的心理与生理损害。这不仅适用于大众投资者，也适用于大规模资本拥有者。风险报偿与劳动报偿都是社会主义市场经济的法则，问题在于用多少报偿来弥补风险是合理的。

在阅读本书时应当进行的思考是：每种证券投资的风险是什么，其回报形式如何？为证券的风险定价就是投资学的核心职能。

2.经济的推手与杀手

现代公司治理和经济全球化推动了世界范围的证券市场和金融经济的大发展。二战之后的世界经济格局与演化给了证券投资一个大舞台，形成了金融经济与实体经济呈现交替发展、相互推动的局面。但是金融经济对于实体经济的作用是两面的，既是推手也是杀手。金融创新给实体经济带来更为便捷有利的资金供给与配置，保障了经济的快速增长。与此同时，金融泡沫也相伴而生，不断膨胀，酿成金融危机，成为经济杀手。金融泡沫的孕育、发展与爆发成为当代经济危机的基本形式。而基于未来现金流预期的价值评估和投资者的情绪效应是金融资产蕴含泡沫的本质原因。

3.投机与套利

资产证券化为大众投资带来便利，其本原在于聚少成多和风险分担。但是交易机制也为单纯追逐短期利润的投机与套利提供了极大的便利。这就是双刃剑。投机是与金融相伴而生的，在投资分析中往往难以区分投资与投机。旨在提高效率和平抑波动的做空机制的引入进一步为短期套利提供了可能。

投机是时间的概念。基于未来价值增长判断的差异，投资者可以选择不同的投资标的，在持有一定时间后获得回报，这就是投资。而套利是空间的概念。当发现资产的当前价格严重偏离其均衡价格而在未来必然发生反转时，投资者可以采取与当前价格运动方向相反的资产头寸而在短时获利，即借钱买证券或者借证券变现。

当然，投机与套利在投资学范畴内是没有道德属性的，不能简单地判断其对错。而且，在适度范围内，投机与套利是资本市场流动性的润滑剂，保持了资本市场的流动性。我们要控制的是可能造成泡沫与动荡的过度投机和套利。

4.服务实体经济

说到底，证券经济活动是资本充分流动的必然结果，这是由市场经济的内在动力所决定的。当代证券市场发展的每一个里程碑均是技术进步和市场机制演化的成果。

二次大战以后，以《关税与贸易总协定》和布雷顿森林体系为国际贸易背景下的传统制造业的繁荣奠定了国际经济的新秩序。美国、欧洲和日本制造业发展的持续高涨，推动了共同基金（mutual funds）、股票市场和债券市场的繁荣，证券投资进入大众时代。1971年以美元和黄金脱钩为标志的布雷顿森林体系危机及1973年石油危机与汇率浮动，成为私募基金和现代衍生证券发展的历史动因。美国制造业的对外转移和高新技术产业的发展要求金融服务突破银行业和传统证券市场的束缚，创业板市场、风险投资和产业基金应运而生，资本市场与美国的历史性产业革命得以紧密配合。美元汇率的全面浮动带来了全球国际贸易的汇率风险，为了对冲汇率风险及其所加剧的利率风险，金融期货和金融期权全面上线。2000年网络经济泡沫的破灭、美国经济与证券市场的全面调整和中国经济的快速兴起推动了大宗商品期货的指数化投资，养老金、企业年金乃至最为活跃的对冲基金进入期货投资，一股商品金融化的趋势形成。

因此，实体经济大发展永远是金融经济发展的根本动力与成因，服务实体经济是金融经济的根本宗旨与持续发展的保障。