这是我小时候经历过的最难忘的事情之一：做股票经纪人的34岁的父亲试图给越来越迷糊的10岁的儿子讲清楚股市预测的玄妙之处。在我的记忆中，他非常耐心地给我解释如何从某些形式的股价表现中窥见道琼斯工业平均指数未来的前景。我实在无法坚持听完，所以转过头去研究我真正感兴趣的数据去了：我最喜欢的纽约洋基队球员们的平均击球次数。多年以后，我依然对那些击球数据很感兴趣，但父亲的激情最后还是点燃了我的兴趣。如今的我非常尊重短线投资面临的挑战，我已经认识到父亲在20世纪30年代使用的价格图信号——如“头部与肩部”、“下降通道”、“成交量井喷”等——在战后被许多分析师借用，至今仍吸引着大批股票投资者。

在60余年的密切关注之中，我几乎没有见过能连续成功预测股价的分析技术。许多技术看似能在一段时间内有效，但随后很快就宣告失败。不过，是否存在某些指导至少能提高投资成功率？短线投资非常复杂，我比较尊重图表分析师们的看法，他们有某些证据证明市场的涨落遵从着特定的模式——这种尊重会让我的父亲感到欣慰吧。然而长线策略，尤其是在买入之后即长期持有的办法更有希望成功，因为股价从上一代人到下一代人总是在上涨，几乎没有例外。

从“二战”后到2007年，标准普尔500综合股价指数保持了每年近7%的增幅，并且在任何一个10年期之内几乎都在上升。此外，即使在2008年的“二战”后最严重的熊市中，股价也没有显示出跌回哪怕1929年的峰值的任何迹象；即使在2009年早期的低谷中，股价仍然高于互联网泡沫前期的水平。如果熊市的回跌幅度一直都小于牛市的涨幅（实际情况正是如此），就必然表示资本收益的持续增加几乎将是永恒的现象。

那么，股价为什么会持续上涨呢？基本原因在于，从长期来看，股价–收益比（市盈率）及其倒数收益–股价比（每股收益率），至少从1890年以来没有显示出明确的变化趋势（图4-1）。股票收益率在1949年达到16%的顶峰，其余大部分年份都在5%～10%波动。这种相对稳定的历史趋势的原因在于，收益率与反映人们先天稳定的时间偏好的利率水平有关（参见第一章）。企业盈利则与企业产值（或者更一般地说是GDP）有关，而GDP长期来看相当于国内劳动力数量、生产率以及（自1933年以来的）通货膨胀率的乘积，这几个指标都在持续上涨。由此可见，每股盈利与股票价格都将随名义GDP而上涨。这个关联中隐含的一个道理是，普通股票除了是对企业业绩的投资外，还具有对冲通货膨胀的作用。例如自1921年以来，名义股票价格以每年6.0%的速率上涨，相当于2.6%的年均通货膨胀率（核心个人消费品支出的价格）与3.3%的年均实际盈利增长率的乘积。

图4-1 普通股票收益率（1890～2012年）

资料来源：考尔斯·科姆利用美国州际贸易委员会的铁路股票分红比率（1880～1946年）把分红率换算成收益率。标准普尔500指数采用报告的收益率（1947～1987年）和主营业务收益率（1988～2012年）。

股票的风险溢价是其收益率减去无风险的实际长期利率，反映了投资者愿意持有该股票而非无风险债券所要求的补偿幅度（图4-2）。风险溢价经常用以评估持有某种股票的风险感受程度。风险溢价数据意味着这样的投资策略：当股票溢价在其上限范围之下时，其价格相对于收益率和债券而言较为“便宜”，应该集中买入。由于直觉式交易策略容易受到恐惧心理的影响，很难做到长期买入并持有，因此可以考虑用这种机械式的交易策略来取代。即使非常资深的投资者和投机商也难以克服自身的风险厌恶倾向，这种倾向对情绪的影响远远超出与之对立的狂热倾向。

图4-2 美国股票风险溢价（1957～2013年）

资料来源：J.P.Morgan

不过，并非所有职业交易商都会受到股票基金投资者偏向的影响。例如，少数职业投资者就非常成功地做空过英镑、美国次级抵押证券和其他有毒衍生产品，并获取了巨额财富。玩这种投资策略需要很强大的内心。