推荐序

虽然由于职业的需要，我已经看了并且仍然不断在看大量经济、金融和投资方面的书籍，而且我也知悉，近年来，卢扬洲博士已经出版了多本投资方面的专著，但卢博士的这本书稿依然让我眼睛一亮。这是因为这本书稿确实具有十分鲜明的特色和优势。

在引导全球投资潮流的美国，近几十年来另类投资逐渐风起云涌，传统的股票、债券等投资品种之外的金融和实物资产，包括未上市股权（Private Equity）、创业投资（Venture Capital）、地产、矿业、杠杆并购（Leveraged Buyout）、基金的基金（Fund of Funds）、房地产、证券化资产、对冲基金，甚至包括大宗商品和艺术品等。

作为刻画投资风险的经典模型——马科维茨在1952年提出的均值—方差模型迄今仍然居于主流地位。该模型把风险定义为期望收益率的波动率，首次将数理统计的方法应用到投资组合选择的研究中。均值—方差模型固然合理地解释了投资组合构建的基本思想，但在运用于另类投资时却显得捉襟见肘。这是因为均值—方差范式的投资组合理论无法解决广泛存在于另类投资的非线性问题和高阶矩的偏度和峰度及尾部风险，以及非正态分布的假设的问题；大量的另类投资的统计学特征无法用均值—方差理论解释；其许多假设在另类投资的实践中并不成立。均值—方差模型的这种局限性再加上投资机构在投资策略方面的传统的被动消极投资和新兴的积极管理的主动投资之间的投资哲学的日趋分野，导致了传统的均值—方差范式逐步过渡到阿尔法—贝塔范式，从此消极的被动投资策略和积极的主动管理策略有了坚实的理论基础。

卢博士的这本专著不惜笔墨，对适用于另类投资管理的阿尔法—贝塔策略作了详尽讨论，着重讲解阿尔法策略和贝塔策略在另类投资组合管理中的理论与应用，尤其是偏重积极的主动投资策略中投资组合的构建与优化、投资业绩与风险预测、风险管理与压力测试、下行风险管理及可转移阿尔法策略的积极应用，并以捐赠基金阿尔法核心策略投资为例，详细讲解了主动追求阿尔法收益策略的操作模式。在消极的被动策略方面，本书通过贝塔核心策略与对冲基金利润复制进行阐述。在贝塔核心策略中分析了收益的来源及复制技术，提出了“核心+卫星”式投资方法，通过组合策略配置和经理选择来优化收益和成本。对冲基金利润复制技术旨在通过承担低于投资基金的风险、低成本的同时获取高于市场表现的收益。作者还独具匠心地指出：阿尔法不是静止的，随着时间的变化，阿尔法可以移动并演化为贝塔。

本书对阿尔法—贝塔策略作了如此详尽的讨论，这对于尽管熟知均值—方差模型，但却疏于阿尔法—贝塔策略，又对另类投资具有浓厚兴趣的读者而言，无疑是一道诱人的大餐。

另类投资是一个内容极其浩瀚的话题，意欲在一本篇幅有限的书中全部且深入地覆盖显然是绝无可能的。所以，卢博士在本书中主要讨论了对冲基金，概因其近年来着力于研究对冲基金，已在这方面有了深厚的积淀，才能有现在厚积薄发的功力。而且，如果撇开另类投资，直接切入对冲基金，缺乏过渡，则在逻辑上稍显唐突，通过以另类投资作为铺垫，再引入对冲基金的深入探讨，就犹如喝茶，由淡转浓，层层递进，进而回味无穷，引人入胜。

总体而言，本书可以说是一部理论学术专著，因为突出的理论性和学术性也是本书的一大特点。读者只要稍加浏览就可发现，书中有大量篇幅涉及相关投资理论和学说、数学推导和建模，以及数理统计方法的运用。由此可见卢博士的深厚学术底蕴。然而本书同时又与投资实践紧密融合，有大量有关实证检验、操作策略和实例的讲解，并引入基于阿尔法—贝塔范式下各种投资策略的运用，对投资组合管理的各个操作细节都有详尽的叙述，可操作性很强。

目前我国已经出版的投资类书籍大部分或是偏重理论分析和学术讨论，或是偏重实际操作与理论全然无关。相比较而言，本书则较好地将理论性、学术性和应用性作了融会贯通，为实际操作提供了有效的理论指导。

我作为该书的序言作者有幸独占先机，提前有缘阅读了全书，深受启迪。相信其他对投资，特别是另类投资和对冲基金有兴趣的读者一定也会获益匪浅。

奚君羊

深圳前海中金阿尔法资产管理有限公司首席经济学家

2013年3月19日于上海财经大学