第1章 第1问：人民币暴涨有预谋，击碎了空头的美梦？

过去的2016年年底，人民币汇率闹了一个“破7”的大乌龙，可见贬值的预期有多么大。可2017年刚刚开始，人民币居然暴！涨！了！

1月4、5两日，离岸人民币一扫之前的颓势，大涨“势如破竹”，简直停不下来，连续破多个重要关口，最高的时候涨到6.7997，创下了6年来最大的周涨幅。

咦，这是怎么回事？人民币贬值预期这么大，为什么却出现如此暴涨。小巴感到很疑惑，连忙跑去请教大头，这次人民币为何疯涨，有什么影响，未来的趋势如何？

谭雅玲——中国外汇投资研究院院长

“对冲和投机在撤离，导致离岸市场人民币暴涨”

人民币升值跟人民币贬值相对应，2016年人民币贬值的幅度非常大。且2016年的贬值幅度也超过了3%-5%的掌控目标，达到6%以上。人民币贬值后的升值是技术和周期的自然结果。

人民币升值跟美元贬值相对应，美元指数上到103之后，没有再继续上行，现在贬值的压力较大。美元贬值对美国利益最大，升值对美国经济阻力很大，对后期美联储加息的影响很大，所以美元在寻求贬值的空间。人民币的升值是一种提前的释放。

同时，这也跟当前对市场的纠正和市场规矩的严谨有重要关系。外管局在换汇上重申了规则，过去有规则但没有执行。这样的话，看待人民币贬值的心态会越来越平和。

之前人民币贬值，一个原因是9.8%的人在进行换汇的做法，而90%的人是无所谓的。但不到10%的人群却起到了80%甚至90%的市场影响力。所以人民币贬值被推波助澜，因为中国的经济基本面并没有那么差，是在转好，人民币贬值是没有道理的。

人民币贬值被推波助澜，因为经济在转好

人民币贬值的预期中，做空人民币有成本了。如果大家都不能去购汇，人民币的贬值就不会被推波助澜了。再加上香港市场的同业拆放利率上到19%-20%，意味着对冲的成本进一步加大了。对冲和投机在撤离，导致了离岸市场人民币暴涨。

实际上，任何一个汇率都应该双边走。偏激的升值和贬值都不对，人民币走了9年的升值太偏激了，现在的贬值是正常现象。接下去人民币会贬值，但不会一味地贬值，幅度不会那么大，节奏是渐进式的，对其的控制力会有进一步的体现。

张瑜——民生证券研究院海外研究主管

“2017年一季度，人民币贬值压力不是特别大”

这两天在岸人民币上涨是因为近日美元回调厉害，现在人民币中间价很大程度上是被动生成这样的形成机制。外盘走弱时，人民币就会有升值的压力。

离岸人民币走得较高，倒挂近千点。其实离岸并不是央行的直接干预，离岸的拆解利率比较高，对于人民币看贬的空头交易方，成本抬升比较严重。

空头这边赌人民币贬值，才有收益。这两天美元回调，中间价没有跌反而涨，所以空头的压力较大，造成空头集中的平仓和交易反转，使得交易拥挤，所以造成价格大幅上行。

这次人民币上涨对空头的震慑威力比较大，后期他们在交易上会更谨慎。

央行也通过这样的方式在反复教育市场，人民币现在的形成机制，大部分是由外盘的变动而被动生成，是可涨可跌的，是在帮助培育市场形成预期分化。

预期在分化的话，人民币就真正弹性起来。从一致性的贬值预期，到贬值预期弱化一点，到贬值预期分化，这是一个递增的过程。

接下去人民币汇率趋势，大部分会依托外盘。2016年12月美国加息落地之后，美元大概率会在年初走弱，全年震荡略上行的态势。所以在2017年一季度、春节前后，人民币贬值压力都不是特别大。等到之后透露任何关于加息的节奏，市场才会有新一波的预期。

*不代表所在机构，仅代表个人观点，仅作学术交流讨论之用

林采宜——国泰君安首席经济学家；《大头圆桌会》导师

“2016年人民币被过度做空，贬值预期已被市场透支”

人民币汇率出现大波动的主要原因是：

△年初央行出台了外汇管理的新规。原来境内居民到了新的年度就有每人5万的购汇额度，新规使这种预期大打折扣，这使市场的心理发生变化。

△从人民币汇率涨幅来看，应该是主力机构在支持人民币、抛售美元。之前对人民币贬值预期的高度一致导致市场积累了大量人民币空单，犹如堰塞湖，在政策和市场预期突变两股力量作用下，出现大量的空翻多踩踏现象，加剧了人民币升值动力和美元的贬值压力，造成汇率大幅波动。

△此外，这两天美元指数回调。美元兑欧元、日元及港币都有不同程度的走软，这是美元对人民币走弱的国际环境。

此次人民币汇率波动跟美元指数回调有关。

其实之前市场对人民币贬值和美元升值形成了高度一致的预期，过度卖空人民币，现在有一个回补的需要，这种回补产生多单，和市场机构阻力力量合在一起，就形成了非常强的推升人民币的动力。

未来人民币对美元的波动，预期不会像以前那么一致。当过度卖空人民币时，做空的风险已经非常大，市场的投机力量会有所收敛。将来，人民币兑美元的贬值速度不会那么快，趋势不会那么强烈。

从另一方面来看，虽然这次冲击很大，但未来的趋势没有出现根本性逆转，也就是说美元升值的大趋势仍然在，只是不会以一路高歌猛进的方式上升。

其实2016年美元兑人民币实际上已经升值过头了，美元指数只涨了4%，但人民币兑美元贬值超过10%。我认为这是对市场过度卖空人民币的修复，将来双向波动的几率更大一些。

黄生——喜投网董事长；黄生看金融公众号创始人

“先杀空头，再贬值，是人民币的战略思路”

国际市场上，几乎所有空头都预期人民币在2017年初将会贬值，于是大量的空头借入人民币，然后卖空，等人民币汇率年初跌破7之后，再买入人民币平仓，锁定收益。

然而这时，中国做了几件大事，将空头年初毕其功于一役的美梦击碎。

△大幅收紧境外人民币的流动性。这导致之前做空人民币的空头，到了平仓的时候，没有人民币可以买入，要买入只能付出高价。

△中国加强外汇管制。一旦不能像过去那样卖出人民币，继而买入美元等，人民币空头就后继乏力，没有新的力量加入，那么人民币被做空的势头就会大大缓解。

于是，市场发生了一个可怕的变化，那就是认识到了不符合预期的事实：人民币年初不会大贬值，反而会越来越严厉的管制，这样空头就慌了。

接着一场金融市场的大踩踏就发生了，人民币空头慌不择路的平仓，导致人民币离岸汇率暴涨，随着跟风效应形成，都将是空头的带血的平仓。

人民币可以贬值，甚至有一次性贬值到位的合理性，但是如果大量空头集结，等着人民币被做空，那么中国会先腾出手来收拾空头，然后再进行自主式贬值。

2015年8月人民币第一次大规模贬值；2016年10月，人民币第二次小幅快跑贬值；2017年，先杀空头，再贬值，应该是人民币的战略思路。

市场一致的预期，最后一定导致灾难，就如现在上演的一样，不要幻想通过做空人民币获利，因为背后代表的是一个国家力量。