资金与行为假说——股市波动规律的成因

在本章的开始，本书提到了股市指数为何存在规律的一个根本原因，那就是在一个较短的时间内，股票市场交易的参与资金是稳定的、连续变化的。在股票市场所依存的政治、经济、社会基本面没有发生重大的、非预期变化（譬如战争、自然灾害等）的情形下，股票市场的活跃交易资金水平（证券交易结算资金、融资融券担保资金等）应当以相对平稳的、缓慢的方式变化。总之，我们俗称的股市存量资金确实是变化的，但是这个变化的方式是渐进的、平滑的，而不会大起大落。

我们知道，股票市场是由资金进入某只股票才得以推动股价向上，也是由资金撤出某只股票导致股价下跌。同样的原因，反映市场所有股票或者部分权重股票交易情况的股票指数也是由资金进出力量的强弱对比形成上涨或者下跌方向。因此，资金的平滑变化是保证股票市场存在规律性的原因。可以想象，一个存量交易资金过度大起大落的市场，或者说某个交易主体的资金量在市场之中所占比例过大的情况下，这个市场将被其轻松控制。现实的主流股票市场有这种情况吗？答案是没有。股票市场的总市值相对于游弋于市场之中的存量资金要大得多，即使是存量资金的整体规模也对于任何组织和个人都太过巨大，更不用说股票市场的总市值与每个交易主体的资金对比，这使得任何交易主体的资金难以主导市场涨跌。当然，大资金在一个短时间内影响个股甚至指数走势这样的事情在一些特殊条件下会发生，虽然这种短期操纵市场的行为是监管者所不允许的。事实上，资金操纵一只股票是可能的，尤其是流通股较少、换手率较低的股票，但是个别交易主体在较长时间之中操纵整个股市指数走势的情况一定不会发生。

股市指数难以被操控还有一个重要原因，那就是股指是由成百上千的股票波动所体现的，并且这些股票的交易行为是由千万个分散在世界各地、相互没有或很少存在信息交流的交易者所影响的。这些交易者心里清楚，股市本身就是一个博弈的行为，只有少数人能够赚钱，因此，尤其是那些控制较大资金的企业和个人更不愿去透露其真实的交易动机。这就使得市场之中所有交易者的交易行为体现出自由决策、分散决策的不完全信息博弈属性。

总之，股票市场中每个交易者的交易资金、交易行为有其稳定、独立的特征，这种稳定表现在交易资金、交易时间、仓位、止损、止盈等各个交易层面，并且，市场交易人数也在短时间内相对稳定，这些因素的叠加最终形成了整个市场的资金、行为的稳定性。这是股票市场的波动形态能够实现其规律性的根本原因。