第一章 绪论

第一节 研究意义

一 问题的提出

2008年国际金融危机以来，世界经济虽逐渐走出低谷，但近两年却放慢了增长脚步，2013年世界经济增长率为3.0%，成为危机后增长速度最低的一年。当下，全球经济复苏充满了不确定性：历经危机的欧元区国家如何进一步进行调整，如何弥补货币联盟的缺陷；美国和日本债务高企将带来何种风险；众多发达国家如何退出非常规货币政策……如此之多的不确定性让本就坎坷的世界经济增长之路蒙上了厚厚的阴影。众多不确定中，美国政府债务风险成为最受关注的焦点。

2008年8月金融危机爆发之后，美国政府采取了一系列措施救市，先后推出了1680亿美元减税方案、7000亿美元问题资产处置和7870亿美元的经济刺激方案。在大规模救市计划实行后，美国财政赤字不断攀升，2009年年底，美国赤字高达1.42万亿美元，赤字率为9.9%，创造了第二次世界大战以来最高纪录。针对高额赤字，美国不得不通过发行国债来弥补，2009年年底，美国国债余额达到历史顶峰11.87万亿美元。在此之后发生的几件标志性事件以及两党关于债务上限上调问题时时牵动着全球经济那脆弱的神经：2011年4月18日，国际三大信用评级机构之一的标准普尔将美国债务前景由稳定调降为负面，随后8月5日又将美国长期主权信用评级从AAA下调至AA+，评级展望仍为负面，这是美国当代历史上首次失去3A主权信用评级，此举立刻引起全球资本市场的动荡；2011年8月1日，在两党经过3个月的艰难博弈之后，达成将债务上限上调2.1万亿美元同时削减赤字约2.5万亿美元的协议；2013年年初，美国债务触及上限，经国会批准允许联邦政府在2013年5月19日之前继续进行必要的举债活动，但此后由于两党之间在债务问题上的分歧，使得国会一直没有批准债务上限上调，直至2013年10月两党矛盾再次升级，奥巴马政府不得不关门以示抗议，最终两党达成短期方案，同意将财政部发行国债的权限延长到2014年2月7日；就在美国债务问题又将成为全球焦点之时，美国国会于2月13日通过将财政部发债权限延长至2015年3月15日的法案。美国政府面临的局面一方面是债务屡创新高，截至2013财年美国联邦政府债务占GDP比重达到100.6%的水平，创造了第二次世界大战以来最高水平；另外，两党分歧严重，债务风波频繁上演。尽管美国政府一再声明美国国债是安全的，但是随着债务规模的不断增加，其面临的风险也必然增加。

事实上，外界的担心也并非空穴来风。随着婴儿潮一代进入退休年龄，财政支出面临巨大压力，这意味着未来美国财政不仅没有改善迹象，反而有可能继续恶化。如果美国不能有效压缩公共支出、增加财政收入，很可能最后遇到严重的经济衰退和债务危机。美国的主权债务到底能否经得住考验？美国能否爆发债务危机？诸多问题都亟待寻求破解。

二 研究意义

美国债台高筑不仅让美国人忧心忡忡，而且更像是一个高悬头顶的利剑，随时威胁世界经济的发展，其安全性更是成为世界瞩目的焦点问题。考察第二次世界大战以来世界经济的演变，不难发现债务危机在不断上演，从20世纪80年代的拉美债务危机到90年代俄罗斯、墨西哥债务危机直到当今的希腊、爱尔兰等欧元区国家债务危机，无不彰显债务危机在现实社会爆发的可能性。历史上，几乎每个国家都有过债务违约，英国、法国等都曾出现违约。与以往不同的是，第二次世界大战之后债务问题更多地集中在发展中国家，而此次金融危机之后，却爆发了新的主权债务危机，即发达国家的主权债务危机，甚至是核心国家的债务危机。

伴随着21世纪以来经济全球化的日益加深，各国经济增长模式出现新的特征，美国等发达国家持续逆差，而新兴国家则经历长期顺差，世界各国经济相互依赖性逐步加强，美国等发达国家通过财政赤字、高杠杆化的私人部门借贷为外部赤字融资，财政纪律松弛增加了财政赤字和债务负担，全球金融危机促使发达国家财政债务问题凸显。虽然美国没有同欧元区国家一样爆发债务危机，但仔细比较不难发现，美国与这些国家有很多相似之处，同样的双赤字模式、高债务负担率、高失业率以及高福利支出，未来也将面临人口老龄化的威胁。从图1-1可以看出，美国尽管债务负担率远低于日本240%的水平，但其绝对水平却是日本的两倍多，而且与欧债危机国相比，其相对水平与之不相上下，所以美国潜在的债务风险不容低估。欧债危机的爆发表明历史在不断重演，发达国家也同样可能爆发债务危机。综观第二次世界大战后历次债务危机，都严重影响了危机国和该地区的经济发展，这些国家对世界经济的影响明显弱于美国，其发生危机的危害尚且如此严重，作为全球最大的经济体美国，一旦出现债务问题，对世界影响可想而知。所以，对于美国债务的发展、风险和可持续性的分析无论是对于美国还是世界经济发展都具有异常重要意义。

图1-1 2013年部分发达国家债务负担率及赤字率情况

资料来源：IMF数据库。

美国如何应对持续扩张的债务，不仅关系全球经济的健康发展，也影响中国经济前进步伐。近几年来，中国购买美国国债的数量大幅增加，2008年9月中国持有的美国国债高达5850亿美元，超过日本成为美国政府债务的最大持有国。截至2014年9月，中国高达3.88万亿美元的外汇储备中有1.27万亿美元是以美国国债的形式持有，占中国外汇储备的32.7%。在学术界，对于增持还是减持美国国债也产生了争论。可以说，美国国债安全性与中国利益息息相关。不仅如此，如果美国为避免高额债务风险进行调整，产生的溢出效应将对我国经济发展同样有着巨大影响。所以对美国政府债务发展及其风险进行综合评估，深入分析美国政府债务可持续性及溢出影响，对我国防患于未然具有重要的现实意义。

总之，美国作为最大经济体，其债务问题备受关注，短期内美国可以诉诸债务货币化手段规避财政不可持续问题，但长期看如果美国不能采取有效措施降低债务风险，那么未来出现债务不可持续的局面也就在所难免。目前，世界经济形势仍不稳定，欧债危机尚未完全平息，日本经济已经连续多年陷入低迷，美国债务高涨成为未来世界经济发展的最大不确定因素。新兴市场经济体持续追赶，世界格局的调整，都会导致美国面临新的挑战，未来重塑财政纪律必然是长期而艰巨的问题。因此对美国政府债务演进的研究不仅有助于客观理解美国财经状况，而且通过对债务风险、可持续性及其溢出影响的客观评估也有助于理解相关资产的风险，为我国经济政策的制定提供借鉴。