1.7　风险分析

企业在估计现金流的时候一定会面临一些风险，常见的风险分析（risk analysis）技术包括独立分析法（stand-alone method）和市场风险分析法（market risk method）。

1.7.1　独立分析法

√敏感性分析（sensitivity analysis）：分别调整各独立变量的数值，看该变量的变化对项目净现值的影响程度。考生在考试时应注意，敏感性分析要求其他所有变量都保持不变，仅改变分析的单个变量。

√情景分析（scenario analysis）：同时调整所有相关变量，按照最坏情况、最好情况和基本情况来分别计算项目净现值。

√模拟法（simulation analysis）或蒙特卡罗模拟（Monte Carlo simulation）：输入的影响项目结果的变量不是固定的值，而是一个分布里的随机数，因而最终得到的项目净现值也是一个分布。

1.7.2　市场风险分析法

在资本预算的净现值计算公式中，折现率必须是风险调整后（risk-adjusted rate）反映项目风险的折现率（Rproject），而不是公司的WACC。

这个风险调整后的折现率可以通过CAPM来计算，其中项目的β（βproject）反映了项目的系统性风险。

Rproject=Rf+βproject［E（Rm）-Rf］

注意，当项目的风险和公司的风险不同的时候，如果用WACC代替风险调整后的项目折现率，有可能会高估项目净现值（当项目风险大于公司风险时），也可能会低估项目净现值（当项目风险小于公司风险时）。