期货市场存在的合理性

尽管期货市场声誉不佳，期货交易被认为是零和游戏——有人赚就有人亏（如考虑手续费，连零和都不如），但是这并不妨碍它有存在的合理性——期货交易可能使各方受益。

以前已有人讨论过套期保值者如何让利给投机者，使得交易各方受益。但是下面我们从几何平均收益的角度来讨论将使结论更有说服力。

假设参加铜期货交易的有3方（每方有许多家）:A方——铜锭生产厂家，卖空期货用以控制铜锭降价风险；B方——铜锭用户，买进期货用以控制铜锭涨价风险；C方——纯期货交易者，试图低买高卖赚差价。A、B被称为套期保值者，C被称为投机者。

假设铜的未来价格有两种可能：20000元/吨和30000元/吨，概率各为1/2;A, B两方相应的产出比如表2-6所示。期货的期望价格是25000（元/吨）, A, B双方现货生产的期望产出比是1.2，几何平均产出比是（0.8×1.6）0.5=1.13,10年累积产出比是1.1310=3.39（假设投资周期是1年）。如果A方以24500卖出期货给C方，B方以25500从C方买入期货，三方投入产出情况如表2-7所示。

其中假设保证金是每吨2000元，忽略了交易手续费和A、B方期货保证金成本，C方按最优投资比例投资。

C方投入资金的两种可能的收益是：

r1=（20000-24500）/2000=-2.25

r2=（30000-24500）/2000=2.75

使用最优投资比例公式：

q*= -（P1r1+P2r2）/（r1r2）

可得q*=0.04，优化的期望产出比：

Ra=1+0.04×0.5×（2.75-2.25）=1.01

几何平均产出比是：

Rg*=[（1-0.04×2.25）（1+0.04×2.75）]0.5

=（0.91×1.11）0.5=1.005

表中也提供了投资比例为q=0.2时的产出比0.449，意味着平均每个回合亏损（1-0.449）=55.1%。由此可见C方面临的风险。

C方的特点是：①风险大，它等于卖保险给A和B两方，自己承担了风险，这决定了它应当将资金分得很散才行；②投资周期短，交易频繁，给A和B方提供交易对象，快进快出也弥补了它每轮投资几何平均收益小的缺点。交易手续费对A和B两方的收益影响不大，但是对C方的收益影响较大，特别是对频繁交易的投机者来说。

至此我们看到，期货交易可能使大家都获益，但是对各方有利的期货交易至少需要这样两个条件：①现货价格波动较大，以致套期保值成为必要，并使投机者有利可图（许多大品种交易反不如小品种交易火爆，原因在于现货价格波动太小）; ②有大量的套期保值者和大量的投机者同时参与；③手续费不太高。

期货市场存在的合理性除了因为它能够有助于套期保值者控制风险，并能使各方获益，还在于它的价格发现功能——可以起到调节进出口和调节生产的作用。比如1995年初，玉米期货价格大涨，从1000元/吨涨到后来的2100元/吨（大连11月玉米），导致大量的玉米进口，也促使农民扩大了玉米种植面积。结果在1995年7月，玉米供求关系开始逆转，到年底，玉米价格大跌。虽然期货价格往往是离谱的，但是它的大幅波动减少了现货价格的大幅波动，或缩短了现货供不应求的时间，可谓矫枉过正。

就像人类把自己的许多活动（打猎、钓鱼、舞蹈等）由手段变为目的一样，期货交易者也往往把期货交易由手段变为目的——使期货交易变为金钱博弈或资金战。这表现在套期保值者改做投机盘；而投机庄家为了战胜对手，利用现货交割作为武器。在一个理性的、对各方有利的期货市场上，交易者只在每个品种上投入自己全部资金的一小部分。而期货交易市场一旦成为资金较量的战场，庄家为了控盘，不但会投入自己的大部分资金，还有可能贷款作战。这样，期货市场非但不是控制风险的工具，反而是制造风险的赌具。