2.2 利率的分类

2.2.1 基准利率与一般市场利率

所谓基准利率，是指在多种利率并存的情况下起决定作用的利率，即这种利率发生变动时，其他利率也会相应变动。一般市场利率则指的是由市场主体基于成本、风险、收益要求等因素，通过供求关系决定的利率。

从前文的论述中我们可以发现，利息包含对机会成本的补偿（Compensation）和对风险的补偿，对应地，利率则包含机会成本补偿水平和风险溢价（Risk Premium）水平。

如何看待机会成本呢？就具体个人而言，实施某种选择的机会成本应该来自于他可以确定实施并稳定取得的其他行为收益。例如，一个大山深处的牧民，和银行发生关系可能是件比较困难的事情，购买国债更没有可能，那么，当他选择进行经济作物种植时，面临的则是失去进行羊群放养的机会，于是羊群放养的收益构成了他的经济作物的机会成本，而银行存款利率或者国债收益率是不应该作为他的机会成本来考量的。

从整个经济体系来说，可以认为所有投资者拥有起码的、共同的机会成本。这个机会成本来自于系统中对广大投资者公开、可以方便取得、比较稳定的收益来源。例如短期国债的收益、银行同业拆借的收益。短期国债的收益是比较稳定且可靠的，投资者在任何时候都可以方便地进行国债投资，因此，它可以被认为是金融市场的一种基础性收益，它的收益率也可以被认为是一种基准利率。银行同业拆借市场包含了几乎所有具有储、贷功能的金融机构，交易便捷、迅速，交易规模巨大，对金融机构的原始资金产生了决定性影响，该市场中的收益是大多数金融机构可以方便、稳定地取得的，因此构成了批发性业务的机会成本，由此形成的收益率可以认为是一种基准利率。

基准利率的分析除了机会成本的角度，还须考虑直接成本的影响。从整个金融体系来说，最初的货币，主要是从两个渠道获得：其一是商业银行向中央银行获得的再贷款，其二是商业银行向中央银行进行的再贴现（包括商业银行主动提出的贴现，以及中央银行在公开市场操作中对商业银行的债务工具回购业务）。这两个渠道的支付可以看做金融体系原始资金的直接成本，由此形成的利率则可以看做基准利率。

基准利率和一般市场利率之间既存在区别，又紧密联系。短期而言，基准利率是一般市场利率的基础，一般市场利率是各市场主体参照基准利率或者受基准利率的制约而决定的，基准利率处于主动的支配地位。但是从长期来看，一般市场利率也会对基准利率产生影响，即基准利率会根据一般市场利率的变化进行调整。同时，基准利率并非由某个主体任意决定，而是基于市场各因素共同决定的结果，因此可以认为基准利率不过是一种特殊的市场利率而已。

在我国，中国人民银行对商业银行等金融机构的存、贷款利率叫基准利率。在西方国家，传统上曾以各自中央银行的再贴现利率作为基准利率，现在已经发生了变化，各国不尽相同。美国主要是联邦储备系统确定“联邦基金利率”。该系统同时发布贴现率，不过象征意义大于实际意义。欧洲中央银行则发布3个指导利率：有价证券回购利率、央行对商业银行的隔夜贷款利率和商业银行在央行的隔夜存款利率。这些利率的发布对于诱导市场利率的形成有着关键作用，因此通常被视为基准利率。

专栏2.1

我国基准利率的形成与发布

2006年9月6日，中国人民银行发布了《中国人民银行关于构建中国货币市场基准利率有关事宜的通知》（银发［2006］316号），确定上海银行间同业拆放利率（Shibor）作为我国的基准利率。

Shibor由隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年共8个公布品种和3周、2个月、4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11个月共8个参考品种组成。利率品种代码按期限长短排列为O/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M、1Y（O/N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年）。8个公布品种在2016年1季度的统计如表2-1所示。

根据商业银行是否具有公开市场一级交易商或外汇市场做市商资格以及各商业银行的货币市场交易量、信用等级、定价能力、信息披露等条件，在试运行期间初步选择16家商业银行组成首批Shibor报价银行团，负责在每个交易日向上海银行间同业拆放利率网提供各期限档次的拆出、拆入双边报价。根据报价质量，对报价行按年实行末位淘汰制。

第一批Shibor报价银行团包括：中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、招商银行、中信银行、中国光大银行、兴业银行、上海浦东发展银行、北京银行、上海银行、南京市商业银行、德意志银行上海分行、汇丰银行上海分行、渣打银行上海分行等。

随后几年中都有小幅调整，例如，2008年，华夏银行和广东发展银行取代南京市商业银行和德意志银行上海分行；2009年，则由中国邮政储蓄银行取代广东发展银行；2010年，广东发展银行又取代了中国邮政储蓄银行；2011年国家开发银行则取代了上海浦东发展银行。

贷款基础利率（Loan Prime Rate，LPR）是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加点生成。贷款基础利率的集中报价和发布机制是在报价行自主报出本行贷款基础利率的基础上，指定发布人对报价进行加权平均计算，形成报价行的贷款基础利率报价平均利率并对外予以公布。运行初期向社会公布1年期贷款基础利率。

LPR报价银行团现由9家商业银行组成。报价银行应符合财务硬约束条件和宏观审慎政策框架要求，系统重要性程度高、市场影响力大、综合实力强，已建立内部收益率曲线和内部转移定价机制，具有较强的自主定价能力，已制定本行贷款基础利率管理办法，以及有利于开展报价工作的其他条件。市场利率定价自律机制依据《贷款基础利率集中报价和发布规则》确定和调整报价行成员，监督和管理贷款基础利率运行，规范报价行与指定发布人行为。

全国银行间同业拆借中心为贷款基础利率的指定发布人。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各1家报价，对其余报价进行加权平均计算后，得出贷款基础利率报价平均利率，并于11:30对外发布。

来源：上海银行间同业拆放利率网（www.shibor.org）

2.2.2 名义利率和实际利率

1. 名义利率与实际利率的定义

以实际价值为标准，利率分为名义利率和实际利率。

名义利率就是以名义货币表示的利率。如果年名义利率10%，100元的存款在一年后将取得110元的本利和。看起来你手中的现金增加了10%，但是如果该年度内物价上涨了10%（以鸡蛋为例，年初1元钱买一只鸡蛋，年末变成了1.1元一只），那么拿着这笔钱，你心里肯定不是滋味，因为一年前可以买到100只鸡蛋的存款，一年后还是只能买到100只！诱人的10%的存款利率，仅仅是吸引你将资金借给银行使用了一年，其他贡献接近于0。由此可见，以名义利率计算的只是名义货币，无法准确衡量实际效用或价值的变化。

实际利率指的是剔除通货膨胀影响以后的利率，也就是以实际价值衡量的本金增长率。例如，将100盎司黄金存入银行，如果一年后可以得到110盎司黄金，那么可以认为该次存款行为的实际利率是10%。由于在生活中我们不可能对每次存、取款都采取实物形式，因此，实际利率的计算通常是利用名义货币进行计算的。

2. 名义利率与实际利率的关系

假定你手中有现金A，准备将其存入银行。如果希望银行为你提供相当于rr的实际利息，这意味着，如果当前用A现金能买入数量为a的商品（单位商品的价格为A/a），一年后你希望该存款能给你带来a×（1+rr）的商品。

显然，银行不可能用商品对你进行支付。银行只可能用名义货币对你进行支付，对应地，它是以名义利率计算名义利息，然后支付给你。如果通货膨胀率为p，即一年后单位商品的价格为A/a×（1+p），那么，除非银行的名义利率rn满足以下条件，否则你是不会将该现金存入银行的。

a×（1+rr）×［A/a×（1+p）］=A×（1+rn）　（2-1）

等式的左边表示：按实际利率进行价值核算的本利和a×（1+rr），在通货膨胀情况下，对应的名义本利和为a×（1+rr）×［A/a×（1+p）］。等式右边表示直接按名义利率计算的本利和。

对式（2-1）变形即可得到如下等式。

1+rn=（1+rr）×（1+p）　（2-2）

该关系式也被叫做费雪效应。它体现了实际利率、名义利率和物价上涨率之间的关系。由式（2-2）变形可以得到如下等式。

rn=rr+p+rr×p　（2-3）

在通货膨胀率很低的情况下，可以近似得到：rn=rr+p，或者rr=rn－p。

所以，如果银行给你提供了10%的名义利率，在通货膨胀率为5%的情况下，你的这笔存款在该年度内的实际利率却近似地只有5%。

也可以从产出角度考虑。

例如在期初，我们有一个单位货币，可以进行两种投资：

一种是投资于具有生产性质的企业，假定企业的实际产量增长率为ir，则在具有通货膨胀的情况下，期末时我们将可以获得名义收入

名义收入=（1+实际产出增长率）×（1+通货膨胀率）

第二种投资可以选择存入银行，期末获得名义收入

名义收入=1+名义利率

两种投资方式所得结果必须是相同的，否则市场将出现套利行为。例如，如果银行的名义利率低于以上关系式中所得到的利率，那么，人们将会降低存款量，转而增加对实际产品的投资，银行被迫升高名义利率，同时随着资本品边际生产能力的降低，实际产品投资带来的产出增长率将下降，最终，我们可以得到以下等式

（1+实际利率）×（1+通货膨胀率）=1+名义利率

如果银行名义利率高于上面，那么人们将降低对实际产品的投资，转而增加对存款的投资。这将促使银行降低存款利率，同时资本品的边际投资效果将提升，最终取得均衡。

3. 利息所得税、通货膨胀率与实际利率

有时候，政府并不希望我们努力去存钱，虽然储蓄对于现代社会来说是如此不可缺少。当国家内需不足，影响到企业家的信心时，政府将有可能对利息征收所得税，把某些人的储蓄“逼”出银行，拿去消费。这对那些不愿意从存款账户逃离的人来说，显然会产生不利影响。

若以rn表示名义利率，p表示通货膨胀率，t表示利息税税率，rat表示剔除通货膨胀和税收影响后的实际利率；假定现金A，在当前的物价水平下购买的商品为a，即当前单位商品的价格为A/a（同时可以得到一年后单位商品的价格为A/a×（1+p））。

那么该现金存入银行一年后，将得到的现金可通过下式计算

A×（1+rn）-A×rn×t=A×（1+rn-rn×t）　（2-4）

显然，在不考虑通货膨胀的情况下，你所得到的税后（名义）利率为rn×（1-t）。

如果同时考虑通货膨胀的影响，那么需要用商品来进行比较。如上所示，一年后从银行支取的现金扣除利息税后剩下的现金可通过下式计算

A×（1+rn-rn×t）　（2-5）

由于届时价格水平已经变为A/a×（1+p），所以该现金可以买到的商品量的计算等式如下

［A×（1+rn-rn×t）］÷［A/a×（1+p）］=a×（1+rn-rn×t）÷（1+p）　（2-6）

基于以上关系以及前述定义，我们不难得到如下等式

a×（1+rat）=a×（1+rn-rn×t）÷（1+p）　（2-7）

或者：

当p→0时，上式右边的极限为1+rn（1-t）-p，于是可以得到如下等式

rat=rn（1-t）-p　（2-9）

该关系式被称为达比效应，因为加州大学洛杉矶分校的达比教授首先发现了该问题而得名。

下面我们来看一个例子。假定你是个服装店的店主，10 000元现金在当前物价水平下可以购买100件衬衣（每件衬衣100元）；如果你现在不想购买衬衣，而是将它存入银行，一年期存款利率是10%，在政府不征收利息税的情况下，一年后你将得到11 000元。假定物价水平未变（衬衣价格没变），那么一年后你将可以购买110件衬衣。如果一般物价水平上升10%（假定衬衣价格紧随一般物价水平，则达到了110元），那么你从银行取出来的钱只能购买100件衬衣（和一年前一样）。当政府对利息征税时，你的情况将变得更不乐观。假定利息税税率达到10%，那么10 000存款一年后银行提供的利息是1 000元，扣除利息税100元，你实际得到本金和利息之和为10 900元，以发生通货膨胀后的110元/件计算，你将只能买到99件衬衣（余10元）。

2.2.3 固定利率与浮动利率

根据利率的决定方式，可以将利率分为固定利率和浮动利率。

如果利率是由协议或契约明确规定、不受市场影响的，那么该利率即为固定利率。如果利率的决定取决于市场，即随市场因素的变化而变化，那么该利率为浮动利率。

常见的固定利率（存）贷款有以下两种形式：在某确定的期限内使用确定的同一利率；在某确定期限内，各不同时段使用不同、但是确定的利率。前者如一笔10年期、利率为5%的贷款。后者如一笔5年期贷款，各年的利率分别为3%、4%、4.5%、5.5%、7%。后者虽然看起来每年的贷款利率都是不同的，但是它是由协议分时段确定的。

常见的浮动利率（存）贷款也有以下两种形式：完全按照某市场基准利率核算利息；在某市场基准利率的基础上加成（或者优惠）一个固定的比例。例如，某30天期的贷款，利息核算采取期间的隔夜LIBOR（伦敦银行同业拆借利率），或者采取隔夜LIBOR上浮50个基点（0.5%）的方式。由于隔夜LIBOR是由市场决定，所以它是在协议外浮动的。

2.2.4 即期利率与远期利率、短期利率与长期利率

1. 定义

即期利率指的是从现在开始到未来某时点止，都适用的计息利率。例如银行服务大厅中通常的报价都是即期利率。远期利率指的是从未来的某个时点开始，到未来另一时点结束，都适用的计息利率。该种利率通常在一些特定产品或者特定主体中使用。

所谓短期利率，指的是计息区间短于一年的利率。所谓长期利率，则指在超过一年的时间内都适用的计息利率。

2. 基本形态

基于以上定义，将出现4种利率：即期报价的短期利率，即期报价的长期利率；远期报价的短期利率，远期报价的长期利率。

如图2-1所示，即期利率包括R0×1，R0×2，R0×4，其中，即期报价中的长期利率包括R0×2，R0×4；远期利率包括R1×2，R2×3，R3×4，R1×3，R1×4，远期报价中的短期利率包括R1×2，R2×3，R3×4，长期利率包括R1×3，R1×4。