奥尼尔的中国逻辑

吉姆·奥尼尔是高盛资产管理部的前主席，一般的投资者对他不了解，也不会有什么印象，但是估计一般的投资者对于金砖四国的概念都是知道的，而奥尼尔正是“金砖四国”这个名词的发明人。

吉姆·奥尼尔是个预言家。

预言家的学术功底未必比经济学家深厚，但是预言家敏锐的观察力和高度的概括能力却不是一般的学者可以相比的。中国、巴西、俄罗斯、印度都是大国，都是发展中的大国，也是充满希望的新兴大国，把这四个国家的英文首字母组合起来就有英文中金砖的意思，既形象又贴切。所以金砖四国的概念就变成了新兴市场的代名词。

预言家的滑铁卢

但这是过去。

奥尼尔再次引起中国投资者注意的是他2011年对中国股市黑天鹅的预测，他认为在全球市场不振的时候，中国股市很有可能出现暴涨行情。按常规这种情况出现的概率并不高，所以差不多和黑天鹅事件一样。看到奥尼尔对中国股市如此有信心，水皮也挺兴奋，但是想不到，中国股市很不给奥尼尔面子，不但没有出现暴涨，甚至连续两年的跌幅都熊冠全球。金融危机过去了，欧债危机也过去了，但是中国式的股市危机直到今天也没有过去，这恐怕是奥尼尔做梦也想不到的。

中国股市上涨真的是黑天鹅事件。

不过，奥尼尔毕竟是奥尼尔。

奥尼尔有一篇对于中国的评论文章刊登在彭博社网站上，题目是“中国为何会让悲观主义者再次失望”。按照西方学者的“中国崩溃论”来看，中国每个阶段都有崩溃的可能，但是中国经济的现实一直让他们失望。持有这种观点的人一直问奥尼尔的一个问题是，如果中国经济真的这么好，为什么在中国投资总是赔钱。

这是一个典型的逻辑反推。事实的确如此，中国股市给中国经济抹黑了，身在其中的中国人自不待言、自认倒霉，远道而来的欧洲股神也栽在这里就让人感慨无语了。2013年早些时候，安东尼·波顿在香港地区宣布退休，金盆洗手，这位老兄在欧洲曾经有过28年连续收益达19.5%的辉煌，退休前跑到香港做了一个名叫中国特殊情况的基金，结果赔得一塌糊涂，只好清盘黯然回乡，或许基金的名称已经注定了波顿的命运，中国就是一个情况特殊的地方。

股市不是讲道理的地方

对于质疑，奥尼尔的答案挺有意思。

第一，这取决于你如何衡量投资回报。的确，上证指数的被动投资者自2007年以来一直饱受煎熬，尽管在2008年年底到2009年年底有过一段大涨时期，然而，有多少投资者以这种方式投资？

第二，更重要的是，上证指数的上市企业主要是中国经济增长过程中的昔日赢家，如果中国经济正在调整，降低出口比重，提高经济增长质量和稳定性，摆脱对国企的依赖，那么从中获胜的投资者肯定与以前不一样。

奥尼尔说：“当一个国家的经济开始出现重大的结构转变时，盯个股比盯大盘更占上风。同样的逻辑适用于不仅希望从中国目前的经济增长中获益，还希望从中国的经济增长新推动力中获益的外国企业。”

中小板和创业板要创新高的。走势好像就是奥尼尔分析的佐证，当然创业板的市盈率正在突破极限向市梦率转化，风险不言而喻，但逻辑上是成立的，中国经济的转型一定是新产业的振兴和老产业的调整，前者会被高估，后者会被低估。股市其实是一个泡沫不断产生又不断破灭的过程，是一个非理性繁荣的游戏，也是一个不讲道理的地方。

2013年10月10日