16 应对跳空，铜期权常盈利之法

宽跨妙策默无声，信手拈铜俱天成。

千门万户铜铜日，权把才情铸新章。

2018年9月21日，投资者期待已久的铜期权在中国期权市场上市。

铜期权是中国首个工业品期权，有连续的上市合约月份，与50ETF期权类似，一次推出多个连续月份的合约。

铜期权的平值期权的单价是1800多元，合约乘数为5，即每张期权需要9000多元，从上市首日的行情来看，成交量还可以，点差不算大，也没有“钓鱼单”和偏离价格很大的合约。

在当月期权时间剩余不多时，由于标的变动的绝对数额比较大，会对当月期权合约价格产生较大的影响，使得买方获取高倍利润成为可能，卖方也会因时间价值比较多而增加优势。

铜期货和外盘联动明显，与“伦敦铜”“美国铜”的交易时间有一些时间差，就派生出一种可能大概率盈利的玩法，那就是买入跨式期权！

（1）策略原理

期权相对于股票和期货来说，有很明显的特点—非线性杠杆，也就是收益和亏损具有不对称性，假设买方投入1万元买入期权，其最多亏损1万元，但是如果行情大幅波动上涨，那么利润可能不止5万元、10万元……从而派生出一种非常有优势的玩法—买入跨式（宽跨式）期权。

应用原理：期权具有非线性杠杆，买方的最多亏损为付出的权利金，理论上的盈利为无限多。如果短期内市场有大幅波动，那么买方的盈利可能为数倍至数十倍，亏损最多为双方的权利金（持有到期），如提前平仓，一般不会亏掉双向权利金。操作方式为同时买入相同月份、相同数量的行权价相同（不同）的平值（虚值）认购和认沽期权，即为买入跨式（宽跨式）期权，其中宽跨式期权的成本更低，但需要行情有更大的波动才会有更多盈利。

买入跨式和宽跨式期权盈亏图如图16-1所示（左为跨式期权，右为宽跨式期权）。

应用场景：

① 市场长时间窄幅震荡，预期将选择上涨或下跌方向，既可选择当月合约，也可选择远月合约。

② 有重大事件即将发生，但是不知道是重大利好还是重大利空事件。

③ 与外盘联动密切的品种，常常受外盘影响，开盘时有较大的跳空。

④ 当期权接近行权日时，预期标的会有大幅波动，但标的会往哪个方向波动并不清楚，此时可以买入跨式（宽跨式）期权以博取大利润。

应用前提：

① 预期行情有大幅波动。

② 隐含波动率不大、时间价值不高。

在上述应用场景中，应当特别注意的情况如下。

① 如果在买入跨式期权后市场仍然未有大幅波动，则应当考虑时间价值的衰减。

② 若在重大事件结果出来后，市场表现平稳，则应当平掉双向合约，如此基本只损失一天的时间价值和波动率的升降。

③ 在买入末日跨式期权后，如果标的单边上涨或下跌，则亏损一方可以不管，让赚钱方向的期权合约保持利润奔跑，但要注意末日行情上下波动带来的巨大的期权波动。

（2）数据统计

笔者统计了沪铜指数2017年1月3日至2018年9月21日的分时图跳空0.5% （含开盘后5分钟内涨跌幅度达到0.5%的情况）以上的情况，具体如表16-1所示。

可见，跳空幅度较大的天数占比还是比较大的，跳空超过1%的天数占比为7.36%，跳空最大的两次为2018年7月11日早盘跳空2.7%和2017年7月26日早盘跳空2.6%。春节、端午节、国庆节等节日后跳空次数和幅度更加明显。而夜盘跳空的次数多于早盘跳空的次数，因为在下午3点收盘后到晚上9点开盘期间，“伦敦铜”开市，可能“伦敦铜”的行情走势影响了“沪铜”夜盘开盘的跳空区间。之后“美铜”的交易不太活跃，价格波动不大，所以早盘跳空的次数并不多。

（3）操作方法

在下午3点收盘前，或在夜盘收盘前，亦或者在节假日放假前收盘前，买入平值认购和认沽期权，或者虚1档的认购/认沽期权，亦或者虚2档的认购/认沽期权，可以做中性策略，也可以根据自己的一些预期做偏多或偏空策略，只求如果趋势方向不符合自己的预期，那么盈利的一方能保住亏损部分的金额，而如果刚好朝着自己预期的方向发展，那么获利会更多，损失会更少，也降低了投入的成本。

比如，从图16-2可以看出，可以买入平值认购和认沽49000期权，也可以买入对应的虚值50000认购/48000认沽期权，如果到期时间还长，则可以使用51000认购/47000沽构成宽跨组合期权。

如果在下午3点前开仓，则第二天早盘时就双向平掉，如果跳空后看趋势还在，则先平掉亏损的一方，盈利的那方可以“让子弹飞一会儿”，或者顺势再追一单。

（4）预期损益

如果跳空幅度较大，盈利大于亏损，则会产生正收益；如果跳空幅度很小或平开，而且到期时间还早的话，那么损失的时间价值也不会太多，当然也要注意波动率的升降；如果很多人都在收盘前买入跨式期权，那么波动率会上升较多。