第2章 香港的新股市场

香港是全球顶尖规模的新股市场之一，IPO（首次公开募股）融资总额多年居全球前列，IPO融资金额曾经连续3年位居全球首位。与A股IPO实行审核制不同，香港IPO实行注册制，但是香港的IPO注册制比世界上其他地区实行的注册制更为严格。

一家公司要想在港交所上市，首先应向港交所上市科提交IPO资料，同时将上市资料送交香港证监会进行双重存档。港交所上市科属于事务性机构。香港对IPO进行把关的主要机构是港交所的上市委员会（Listing Committee），该委员会由专业人士组成，包括银行家、律师和投资者等。同时，若香港证监会发现上市公司IPO资料存在虚假内容或误导性陈述，也可叫停公司上市。

拟上市公司通过港交所“披露易”网站的“申请版本及聆讯后资料集”栏目发布拟上市公司招股书，类似于A股拟上市公司在中国证监会网站发布的“预披露文件”。在正常情况下，拟上市公司通过港交所上市聆讯后一周至两周内会正式开始招股。

A股主板上市要求拟上市公司连续3年盈利，港交所主板上市的要求则更为宽泛和灵活，即使没有盈利，只要符合营收、市值或营运现金流的测试要求，亦可申请在港交所主板挂牌上市。根据《主板上市规则》，在港交所主板上市需要满足的条件是“盈利测试”条件，或者“市值/营收/现金流测试”条件，或者“市值/营收测试”条件，只要满足其中任意一项测试条件即表示符合港交所的上市要求。

以2016年年底和2017年在香港主板上市的美图公司（01357.HK）和众安在线（06060.HK）为例，两家均属于亏损公司，但是满足“市值/营收测试”的要求，也可以在港交所上市。如公司拟在A股上市，按现行规定，发行市盈率不得高于23倍。与A股IPO不同，公司拟在港交所上市，按照市场化定价发行，只要能发得出去，港交所和证监会并不干预上市公司的发行定价。例如，同在2017年上市，腾讯子公司阅文集团（00772.HK）的发行市盈率高达100倍，而从事建筑业务的河北建设（01727.HK）的发行市盈率仅为8倍。

2018年4月，港交所修改《主板上市规则》，允许同股不同权公司和不符合主板财务资格测试的生物科技公司在港交所上市，并且为寻求在香港做第二上市的公司设立渠道。

对于同股不同权公司在港交所上市，港交所要求拟上市公司属于创新产业，公司业务有高成长记录，并且公司曾获得第三方投资，公司市值最少100亿港元，如预期市值少于400亿港元要求最近一年的收入不低于10亿港元，不同投票权架构下的受益人必须在上市后一直担任公司董事，受益人的投票权不得超过普通股投票权的10倍，上市后在公司名称后加“W”标记。对于公司的重大事宜必须按照“一股一票”的基准表决，所谓重大事宜包括修订公司章程、委任及罢免独立非执行董事、委任及解聘核数师、任何类别股份所附带权利的变动及公司自愿清盘。同股不同权公司的规定主要是吸引小米集团（以下简称小米）、滴滴等内地创新公司在港上市。截至2018年11月，共有两家公司按照同股不同权方式在港交所上市，这两家公司分别是小米集团-W（01810.HK）和美团点评-W（03690.HK）。

对于不符合主板上市财务要求的生物科技公司，港交所要求公司上市时预期市值最少为15亿港元，公司可以没有收入，但是要求公司产品已通过第一阶段临床试验，且主管当局不反对公司开展其后的临床试验，要求公司获得至少一名资深投资者的投资，若公司想改变主营业务需要获得港交所同意，上市后公司名称添加“B”标记。对于生物科技公司的新规，港交所主要是为了吸引处于研发阶段的制药公司。截至2018年11月，按此类别上市的生物科技公司包括信达生物-B（01801.HK）、华领医药-B（02552.HK）、百济神州-B（06160.HK）和歌礼制药-B（01672.HK）。

对于寻求在香港做第二上市地的公司，要求最近两年在合资格交易所上市的合规记录，公司市值最少为100亿港元，如预期市值少于400亿港元要求最近一年的收入不低于10亿港元。对于这一项规定，港交所主要是为了吸引类似阿里巴巴、百度、京东等已在海外上市的内地大型互联网公司。

还有一种上市形式同样适合港股主板和创业板，就是介绍形式上市，这种方式上市不涉及发行新股，不进行融资，上市公司也无须承担大量的上市费用，例如香港交易所（00388.HK）2000年上市就是采用介绍形式。还有一些上市公司也会采用介绍形式分拆业务上市，例如2017年九龙仓集团（00004.HK）分拆九龙仓置业（01997.HK）在港交所上市即采用介绍形式上市。需要注意的是，港股打新不涉及以介绍形式上市的新股。