三、做市商制度比较

成熟资本市场普遍采用做市商制度。2014年8月，新三板做市商系统正式上线，采用的是和纳斯达克一样的竞争性做市商制度。我国新三板做市商制度尚处于发展的初级阶段，做市转让方式、协议转让方式和竞价转让成为新三板的三种股票合法交易手段，至今我国新三板做市商不足百家，但交易占比超过50%，说明做市交易已成为新三板市场最重要的交易手段。由于做市商制度在中国的实践经验较少，研究NASDAQ中的做市经验对了解并探讨符合国情的做市商制度具有深刻意义，有助于尽快实现市场化做市商制度。

做市商是由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者同时报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易的一种机制。通俗地说，做市商实际就是通过对一个企业进行估值，给企业股票确定一个买价和卖价，通过赚取买卖价格间的差额谋取利益。做市商可以起到活跃交易的作用，更重要的是研究并对公司的价值负责。多家做市商对同一股票连续的、竞争性的报价使成交价向标的真实价值靠拢，起到价值发现的作用。

（一）纳斯达克交易制度

价格控制：为防止竞争中出现混乱，NASDAQ“限制价格”和“穿价成交”。

发展阶段：做市商数目已达500多家。

成交披露：成交信息披露间隔时间逐渐缩短，目前披露间隔为10秒内。

做市商资格：做市商身份方面的市场化相对较高，做市商无法在注册后5天内提供报价就会被取消在该股票上的做市资格。

报价更新：NASDAQ市场更关注报价的合理性，规定做市商需要持续更新将买卖价格维持在一个合理水平。这一水平即以全国最优报价为基准，如果最佳报价发生变化导致做市商给出的买价或者卖价超过一定的范围，做市商就应当依据设计好的比例相应地重新报出价格。

报价披露：NASDAQ以最优报价为核心，分割出股票批发市场和股票零售市场。在不同的层级，做市商与做市商，做市商与机构投资者，做市商与电子报价系统发生竞争。

最低报价：NASDAQ对最低要求的报价规模限制相对较小，正常报价单位为100股每手。

（二）新三板做市商制度

限制竞争：新三板采取了一刀切的政策，规定两个以上做市商之间无法直接在做市申报时成交。

成交披露：新三板做市商的成交信息披露以“天”为披露单位。

做市商资格：新三板强制性要求做市商履行报价义务，规定不履行报价义务，股转公司会采取包括约谈、要求提交书面承诺，出具警示函，向证监会报告违法行为等措施。

报价更新：新三板关注交易时间和数目，以提高流动性，并不对报价价格做过多限制。全国股转系统转让细则规定做市商应从9：30开始发布报价，并必须不断申报保持该股票维持在1000股以上的买卖盘，申报间隔不超过5分钟。此外，为了使做市商有效履行持续报价义务，股转公司规定新三板做市商每个转让日提供双向报价的时间应不少于做市转让撮合时间的75%。

报价披露：新三板做市商享有7个未披露报价的优势，相对投资者而言做市商有信息优势。

最低报价：新三板做市商制度受到一般性的交易申报股数的限制，以抑制投机行为。规定买卖股票申报数量为1000股或其整数倍，只有在余额不足1000股的情况下，才允许小于1000股的单笔交易。

从以上对比中可以看出，新三板做市商制度相对纳斯达克做市商制度在诸多方面都对做市商进行了一定的政策偏向，给予了做市商较大的操纵空间和利润空间。