五、规则体系比较

（一）新三板规则体系

新三板试点始于2006年1月，试点初期颁布了一套新三板法规和配套文件（包括3个法规和7个配套文件）。中国证券业协会于2009年对法规和配套规则进行了全面修改和完善，并于6月12日颁布了新的法规和配套文件（包括3个法规和8个配套文件）。上述11个文件加上中国证券业协会颁布的与新三板业务有关的重要通知构成了现行新三板市场的基本法律制度。

新三板规范性文件分为以下三类：法规；配套文件；协会通知。其中，前两类法规搭建了新三板的主要制度框架，是中国证券业协会报中国证监会批准后颁布的，属于层次较高的法规；后一类是中国证券业协会直接颁布的规定。

1.在市场化上

新三板是目前国内最为市场化的市场。互联网+、新能源先进制造、新材料等在新经济常态下将有着巨大的市场空间。中小企业借助新三板创新的融资平台，为其发展提供支持。

2.在制度上

新三板借鉴纳斯达克采用公司制、注册制以及后续的分层等更为宽松、灵活的制度，符合服务创新企业的市场地位。

3.在结构划分上

随着新三板的崛起，国内多层次资本市场的结构日渐清晰：

（1）主板：央企及大型蓝筹企业的舞台；

（2）创业板：有一定规模创业成功期企业“助推器”；

（3）新三板：不分行业，不分大小，为中国新经济下的广大创新企业提供服务的创新资本市场。

（二）纳斯达克规则体系

1.经营哲学

纳斯达克的经营哲学在设立之初就与传统股票市场不同，传统股票市场看中的是公司的“出身”，纳斯达克看中的是公司的发展前景。前者出于维护自身利益的角度，担心新技术公司风险太大而采取排斥方针，后者采取积极欢迎的包容政策。

2.上市标准

纳斯达克上市标准逐年提高，发展趋势由发展初期重流动性转向现在重视降低交易成本。

（1）最初由场外市场整合，拥有一定的企业数量、质量基础，所以设定了200万的挂牌门槛和股东数量要求，继承了做市商制度。

（2）随着市场发展，为保护投资者利益设定了较高的权益指标。

（3）内部分层筛选优质企业，向上自愿、向下强制。

（4）有了流动性基础之后，开始注重降低交易成本。

3.成功核心

成功核心在于其灵活、宽松的上市条件，另外配套内部的分层、交易等制度创新，帮助其一举超过纽交所成为全球最大的证券交易所。

（1）相比纽交所，纳斯达克上市要求明显更为宽松、灵活。

（2）纳斯达克市场采用内部分层结构，满足不同类型和规模的公司的上市和交易需求。自2009年起，纳斯达克内部分为三层：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场（由国际化公司构成）、纳斯达克资本市场（由新兴和成长型公司构成）。全球精选市场要求最高，资本市场要求最低，三者可以在内部互相转板。

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[1]作者：田丽慧。

[2]作者：田丽慧。

[3]本节第一、二、三这三部分作者：黄达兴。

[4]本节第四、五两部分作者：朱艳茹。