第三节　期货交易流程

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一般而言，客户进行期货交易可能涉及以下几个环节：开户、下单、竞价、结算、交割。

一、开户

在我国，由中国期货市场监控中心有限责任公司（以下简称监控中心）负责客户开户管理的具体实施工作。期货公司为客户申请、注销各期货交易所交易编码，同时为客户修改与交易编码相关的客户资料。投资者应当统一通过监控中心办理开户。

开户流程：

1．申请开户

2．阅读“期货交易风险说明书”并签字确认

3．签署“期货经纪合同书”

4．申请交易编码并确认资金账号

交易编码是客户和从事自营业务的交易会员进行期货交易的专用代码。交易编码由12位数字构成，前4位为会员号，后8位为客户号。客户在不同的会员处开户的，其交易编码中客户号相同。

【例3.8·单选题】期货市场客户统一开户系统由（　　）建立和维护。[2015年5月真题]

A．中国证监会

B．期货交易所

C．期货公司

D．中国期货保证金监控中心

【答案】D

【解析】期货公司为客户申请各期货交易所交易编码，应当统一通过监控中心（中国期货保证金监控中心）办理。监控中心应当建立和维护期货市场客户统一开户系统，对期货公司提交的客户资料进行复核，并将通过复核的客户资料转发给相关期货交易所。

二、下单

交易指令的内容一般包括：期货交易的品种及合约月份、交易方向、数量、价格、开平仓等。通常，客户应先熟悉和掌握有关的交易指令，然后选择不同的期货合约进行具体交易。

1．常用交易指令

（1）市价指令

市价指令是期货交易中常用的指令之一。它是指按当时市场价格即刻成交的指令。

（2）限价指令

限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。

（3）止损指令

止损指令是指当市场价格达到客户预先设定的触发价格时，即变为市价指令予以执行的一种指令。

（4）停止限价指令

停止限价指令是指当市场价格达到客户预先设定的触发价格时，即变为限价指令予以执行的一种指令。

（5）触价指令

触价指令是指在市场价格达到指定价位时，以市价指令予以执行的一种指令。

（6）限时指令

限时指令是指要求在某一时间段内执行的指令。如果在该时间段内指令未被执行，则自动取消。

（7）长效指令

长效指令是指除非成交或由委托人取消，否则持续有效的交易指令。

（8）套利指令

套利指令是指同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令。

（9）取消指令

取消指令又称为撤单，是要求将某一指定指令取消的指令。

目前，我国各期货交易所普遍采用了限价指令。此外，郑州商品交易所还采用了市价指令、跨期套利指令和跨品种套利指令。大连商品交易所则采用了市价指令、限价指令、止损指令、停止限价指令、跨期套利指令和跨品种套利指令。我国各交易所的指令均为当日有效。在指令成交前，投资者可以提出变更和撤销。

【例3.9·单选题】目前我国各期货交易所均采用的指令是（　　）。[2015年3月真题]

A．市价指令

B．长效指令

C．止损指令

D．限价指令

【答案】D

【解析】目前，我国各期货交易所普遍采用了限价指令。此外，郑州商品交易所还采用了市价指令、跨期套利指令和跨品种套利指令。大连商品交易所则采用了市价指令、限价指令、止损指令、停止限价指令、跨期套利指令和跨品种套利指令。我国各交易所的指令均为当日有效。在指令成交前，投资者可以提出变更和撤销。

2．指令下达方式

客户可以通过书面、电话、互联网或者国务院期货监督管理机构规定的其他方式，向期货公司下达交易指令。目前，通过互联网下单是我国客户最主要的下单方式。

（1）书面下单

（2）电话下单

（3）互联网下单

三、竞价

1．竞价方式

竞价方式主要有公开喊价方式和计算机撮合成交两种方式。其中，公开喊价属于传统的竞价方式。

（1）公开喊价方式

公开喊价方式又可分为两种形式：连续竞价制和一节一价制。

连续竞价制，是指在交易所交易池内由交易者面对面地公开喊价，表达各自买进或卖出合约的要求。

一节一价制，是指把每个交易日分为若干节，每节交易由主持人最先叫价，所有场内经纪人根据其叫价申报买卖数量，直至在某一价格上买卖双方的交易数量相等时为止。

【例3.10·判断题】公开喊价方式分为连续竞价制和一节一价制，其中连续竞价制主要在美国流行，而一节一价制主要盛行于欧洲。（　　）[2015年5月真题]

【答案】错误

【解析】连续竞价制曾经在欧美期货市场较为流行，一节一价制曾经在日本较为普遍。

（2）计算机撮合成交方式

国内期货交易所均采用计算机撮合成交方式。计算机交易系统一般将买卖申报单以价格优先、时间优先的原则进行排序。当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价（bp）、卖出价（sp）和前一成交价（cp）三者中居中的一个价格，即：

当bp≥sp≥cp，则最新成交价=sp

当bp≥cp≥sp，则最新成交价=cp

当cp≥bp≥sp，则最新成交价=bp

开盘价由集合竞价产生。

开盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行。其中，前4分钟为期货合约买、卖价格指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开盘价。

交易系统自动控制集合竞价申报的开始和结束，并在计算机终端上显示。夜盘交易合约开盘集合竞价在每一交易日夜盘开市前5分钟内进行，日盘不再集合竞价。

集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。

集合竞价产生价格的方法是：

①交易系统分别对所有有效的买入申报按申报价由高到低的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列；所有有效的卖出申报按申报价由低到高的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列。

②交易系统逐步将排在前面的买入申报和卖出申报配对成交，直到不能成交为止。如最后一笔成交是全部成交的，取最后一笔成交的买入申报价和卖出申报价的算术平均价为集合竞价产生的价格，该价格按各期货合约的最小变动价位取整；如最后一笔成交是部分成交的，则以部分成交的申报价为集合竞价产生的价格。

开盘集合竞价中的未成交申报单自动参与开市后竞价交易。

【例3.11·单选题】某月份的豆粕期货产生开盘价时，如果最后一笔成交是全部成交，且最后一笔成交的买入申报价为2173，卖出申报价为2171，前一日收盘价为2170，则开盘价为（　　）。[2014年11月真题]

A．2173

B．2171

C．2170

D．2172

【答案】D

【解析】开盘价由集合竞价产生。集合竞价产生价格的方法是：①价格优先，时间优先；

②交易系统逐步将排在前面的买入申报和卖出申报配对成交，直到不能成交为止。如最后一笔成交是全部成交的，取最后一笔成交的买入申报价和卖出申报价的算术平均价为集合竞价产生的价格，该价格按各期货合约的最小变动价位取整；如最后一笔成交是部分成交的，则以部分成交的申报价为集合竞价产生的价格。因此，本题中开盘价为：（2173+2171）/2=2172。

四、结算

1．结算的概念与结算程序

结算，是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易结果进行的资金清算和划转。

在我国，会员（客户）的保证金可以分为结算准备金和交易保证金。结算准备金是交易所会员（客户）为了交易结算在交易所（期货公司）专用结算账户预先准备的资金，是未被合约占用的保证金；而交易保证金是会员（客户）在交易所（期货公司）专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。在实际中，客户保证金可能有不同的说法，如结算准备金被称为可用资金，交易保证金被称为保证金占用。

（1）交易所对会员的结算

①每一个交易日交易结束后，交易所对每一个会员的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。

②会员每天应及时获取交易所提供的结算数据，做好核对工作，并将之妥善保存。该数据应至少保存两年，但对有关期货交易有争议的，应当保存至该争议消除时为止。

③会员如对结算结果有异议，应在下一交易日开市前30分钟内以书面形式通知交易所。遇特殊情况，会员可在下一交易日开市后两小时内以书面形式通知交易所。

④交易所在交易结算完成后，将会员资金的划转数据传递给有关结算银行。

⑤会员资金按当日盈亏进行划转，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划。

⑥每日结算完毕后，会员的结算准备金低于交易所规定的结算准备金最低余额时，该结算结果即视为交易所向会员发出的追加保证金通知。会员必须在下一交易日开市前补足至交易所规定的结算准备金最低余额。

【例3.12·判断题】我国目前期货交易的结算，是由独立于交易所的结算公司统一组织进行的。（　　）[2015年3月真题]

【答案】错误

【解析】期货交易的结算，由期货交易所统一组织进行。但交易所并不直接对客户的账户结算、收取和追收客户保证金，而由期货公司承担该工作。期货交易所应当在当日及时将结算结果通知会员。期货公司根据期货交易所的结算结果对客户进行结算，将结算结果按照与客户约定的方式及时通知客户。

（2）期货公司对客户的结算

①期货公司每一交易日交易结束后，对每一客户的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。其中，期货公司会员向客户收取的交易保证金不得低于交易所向会员收取的交易保证金。

②期货公司将其客户的结算单及时传送给中国期货市场监控中心，期货投资者可以到中国期货市场监控中心查询有关的期货交易结算信息。

③当每日结算后客户保证金低于期货公司规定的交易保证金水平时，期货公司按照期货经纪合同约定的方式通知客户追加保证金。

2．结算公式与应用

（1）结算相关术语

①结算价。结算价是当天交易结束后，对未平仓合约进行当日交易保证金及当日盈亏结算的基准价。

我国郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所规定，当日结算价取某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价；当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。中国金融期货交易所规定，当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。

②开仓、持仓、平仓。开仓也称为建仓，是指期货交易者新建期货头寸的行为，包括买入开仓和卖出开仓。交易者开仓之后手中就持有头寸，即持仓。若交易者买入开仓，则构成了买入（多头）持仓；反之，则形成了卖出（空头）持仓。平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向做相反的对冲买卖。持仓合约也称为未平仓合约。

（2）交易所对会员的结算公式及应用

①结算公式。

a．结算准备金余额的计算公式：

当日结算准备金余额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金－当日交易保证金+当日盈亏+入金－出金－手续费（等）

b．当日盈亏的计算公式：

商品期货当日盈亏的计算公式：

当日盈亏=∑[（卖出成交价－当日结算价）×卖出量]+∑[（当日结算价－买入成交价）×买入量]+（上一交易日结算价－当日结算价）×（上一交易日卖出持仓量－上一交易日买入持仓量）

股票指数期货交易当日盈亏的计算公式：

当日盈亏=∑[（卖出成交价－当日结算价）×卖出手数×合约乘数]+∑[（当日结算价－买入成交价）×买入手数×合约乘数]+（上一交易日结算价－当日结算价）×（上一交易日卖出持仓手数－上一交易日买入持仓手数）×合约乘数

c．当日交易保证金计算公式：

当日交易保证金=当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例

股票指数期货交易当日交易保证金计算公式：

当日交易保证金=当日结算价×合约乘数×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例

注：股指期货交易的计算公式中，“成交价”与“结算价”均以“点数”表示。

②应用。

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【例3.13】某会员在4月1日开仓买入大豆期货合约40手（每手10吨），成交价为4000元／吨，同一天该会员平仓卖出20手大豆合约，成交价为4030元／吨，当日结算价为4040元／吨，交易保证金比例为5％。该会员上一交易日结算准备金余额为1100000元，且未持有任何期货合约，则客户的当日盈亏（不含手续费、税金等费用）情况为：

（1）当日盈亏=（4030－4040）×20×10+（4040－4000）×40×10=14000（元）

（2）当日结算准备金余额=1100000－4040×20 ×10×5％+14000=1073600（元）

【例3.14】接上例，4月2日，该会员再买入8手大豆合约，成交价为4030元／吨，当日结算价为4060元／吨，则其账户情况为：

（1）当日盈亏=（4060－4030）×8×10+（4040－4060）×（20-40）×10=6400（元）

（2）当日结算准备金余额=1073600+4040×20×10 ×5％－4060×（40－20+8）×10×5％+6400=1063560（元）

【例3.15】接上例，4月3日，该会员将28手大豆合约全部平仓，成交价为4070元／吨，当日结算价为4050元／吨，则其账户情况为：

（1）当日盈亏=（4070－4050）×28×10+（4060－4050）×（0－28）×10=2800（元）60－4050）×（0－28）×10=2800（元）

（2）当日结算准备金余额=1063560+4060 ×28 ×10×5％+2800=1123200（元）

（3）期货公司对客户的结算

按照盈亏计算方式的不同，期货公司对其客户的交易进行结算可以分为逐日盯市和逐笔对冲两种结算方式。

①两种结算方式的共同点在于：在两种结算方式下，保证金占用、当日出入金、当日手续费、客户权益、质押金、可用资金、追加保证金和风险度等参数的值没有差别；对于当日开仓平仓的合约，盈亏的计算也相同。

②两种结算方式的区别在于：

a．逐日盯市是依据当日无负债结算制度，每日计算当日盈亏；而逐笔对冲则是每日计算自开仓之日起至当日的累计盈亏，得出的结果是最终盈亏。

b．逐日盯市对当日盈亏计算时，未平仓合约的盈亏作为持仓盯市盈亏，累计计入当日结存；逐笔对冲对盈亏计算时，未平仓合约的盈亏作为浮动盈亏，不计入当日结存，一旦该合约平仓，其平仓时的浮动盈亏即转为平仓盈亏，结算时浮动盈亏归零。

c．两者对历史持仓结算时，采用的价格不同。其中，逐日盯市平仓盈亏计算采用上日结算价和平仓价，持仓盯市盈亏计算采用当日结算价和上日结算价。

d．逐笔对冲的平仓盈亏计算采用开仓价和平仓价，浮动盈亏计算采用开仓价和当日结算价。

【例3.16·多选题】下列款项中，（　　）属于每日结算中要求结算的内容。[2015年3月真题]

A．交易盈亏

B．交易保证金

C．手续费

D．席位费

【答案】ABC

【解析】每一交易日交易结束后，交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。

（4）风险度

业界广泛应用的是金仕达系统。该系统提供的风险度计算公式有好几种，而绝大多数期货公司采取了系统默认的算法，即：

风险度=保证金占用／客户权益×100％。

该风险度越接近100％，风险越大；等于100％，则表明客户的可用资金为0。由于客户的可用资金不能为负，也就是说，期货公司不允许客户风险度大于100％，当风险度大于100％时，客户则会收到期货公司“追加保证金通知书”。

【例3.17】10月17日，某期货公司客户李先生的期货账户中持有 SR0905空头合约100手。合约当日出现涨停单边市，结算时交易所提高了保证金收取比例，当日结算价为3083元／吨，李先生的客户权益为303500元。该期货公司SR0905的保证金比例为17％。SR是郑州商品交易所白糖期货合约的代码，交易单位为10吨／手。那么，客户李先生的保证金占用为：100×10×3083×17％=524110（元）

可用资金=客户权益－保证金占用=303500－524110=-220610（元）

风险度=保证金占用／客户权益×100％=524110／303500×100％=172.69％

这说明客户李先生最少需要追加保证金220610元。

若该期货公司已经向李先生发出了期货经纪合同中约定的追加保证金通知，但李先生在规定的时间内既没有追加保证金也没有自行平仓，则该期货公司可对李先生的SR0905合约执行强行平仓。该期货公司应该至少强行平仓220610／（10×17％×3083）手，即至少43手，才能使李先生的持仓风险率降至100％以下。

【例3.18·单选题】某日，某公司有甲、乙、丙、丁四个客户，其保证金占用及客户权益数据分别如下：

甲：213240，225560

乙：5156000，644000

丙：4766350，5779900

丁：356700，356600

则（　　）客户将收到《追加保证金通知书》。[2015年5月真题]

A．丁

B．丙

C．乙

D．甲

【答案】A

【解析】风险度=保证金占用／客户权益×100％，当风险度大于100％即保证金占用大于客户权益时则会收到《追加保证金通知书》。题目中，丁的风险度大于100％，因此会收到《追加保证金通知书》。

五、交割

1．什么是交割

交割，是指期货合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者按照结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。一般来说，商品期货以实物交割方式为主；股票指数期货、短期利率期货多采用现金交割方式。

2．交割的作用

交割是联系期货与现货的纽带。尽管期货市场的交割量仅占总成交量的很小比例，但交割环节对期货市场的整体运行起着十分重要的作用。期货交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。通过交割，期货、现货两个市场得以实现相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致，使期货市场真正发挥价格晴雨表的作用。

3．实物交割方式与交割结算价的确定

（1）实物交割方式

实物交割，是指期货合约到期时，根据交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载标的物所有权的转移，了结未平仓合约的过程。实物交割方式包括集中交割和滚动交割两种。

①集中交割。集中交割也称为一次性交割，是指所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。

②滚动交割。滚动交割是指在合约进入交割月以后，在交割月第一个交易日至交割月最后交易日前一交易日之间进行交割的交割方式。滚动交割使交易者在交易时间的选择上更为灵活，可减少储存时间，降低交割成本。

目前，我国上海期货交易所采用集中交割方式；郑州商品交易所采用滚动交割和集中交割相结合的方式，即在合约进入交割月后就可以申请交割，另外，最后交易日过后，对未平仓合约进行一次性集中交割；大连商品交易所对黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米合约采用滚动交割和集中交割相结合的方式，对棕榈油、线型低密度聚乙烯和聚氯乙烯合约采用集中交割方式。

（2）实物交割结算价

实物交割结算价，是指在实物交割时商品交收所依据的基准价格。交割商品计价以交割结算价为基础，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。

4．实物交割的流程

采用集中交割方式时，各期货合约最后交易日的未平仓合约必须进行交割。实物交割要求以会员名义进行。客户的实物交割必须由会员代理，并以会员名义在交易所进行。实物交割必不可少的环节包括：

（1）交易所对交割月份持仓合约进行交割配对。

（2）买卖双方通过交易所进行标准仓单与货款交换。

（3）增值税发票流转。

5．标准仓单

标准仓单，是指交割仓库开具并经期货交易所认定的标准化提货凭证。标准仓单经交易所注册后生效，可用于交割、转让、提货、质押等。

在实践中，可以有不同形式的标准仓单，其中最主要的形式是仓库标准仓单。仓库标准仓单，是指依据交易所的规定，由指定交割仓库完成入库商品验收、确认合格后，在交易所标准仓单管理系统中签发给货主的，用于提取商品的凭证。

【例3.19·判断题】标准仓单由制定交割仓库签发后生效。（　　）[2015年5月真题]

【答案】错误

【解析】标准仓单经交易所注册后生效，可用于交割、转让、提货、质押等。

6．期转现

（1）什么是期转现

期货转现货交易（简称期转现交易），是指持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员（客户）协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按双方商定的期货价格（该价格一般应在交易所规定的价格波动范围内）由交易所代为平仓，同时按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单进行交换的行为。

买卖双方进行期转现有两种情况：①在期货市场有反向持仓双方，拟用标准仓单或标准仓单以外的货物进行期转现。②买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。期转现相当于通过期货市场签订一个远期合同，一方面实现了套期保值的目的，另一方面避免了合同违约的可能。

（2）期转现交易的优越性

①加工企业和生产经营企业利用期转现可以节约期货交割成本，如搬运、整理和包装等交割费用；可以灵活商定交货品级、地点和方式；可以提高资金的利用效率。

②期转现比“平仓后购销现货”更便捷。

③期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利。

（3）期转现交易的基本流程

①寻找交易对手。

②交易双方商定价格。

③向交易所提出申请。

④交易所核准。

⑤办理手续。

⑥纳税。

【例3.20】在优质强筋小麦期货市场上，甲为买方，开仓价格为1900元／吨；乙为卖方，开仓价格为2100元／吨。小麦搬运、储存、利息等交割成本为60元／吨，双方商定的平仓价为2040元／吨，商定的交收小麦价格比平仓价低40元／吨，即2000元／吨。期转现后，甲实际购入小麦价格1860元／吨=2000元／吨－（2040元／吨－1900元／吨）；乙实际销售小麦价格2060元／吨=2000元／吨+（2100元／吨－2040元／吨）。

如果双方不进行期转现而在期货合约到期时进行实物交割，则甲按开仓价1900元／吨购入小麦价格；乙按照开仓价2100元／吨销售小麦，扣除交割成本60元／吨，实际售价为2040元／吨。通过比较可知，甲期转现操作的实际采购成本1860元／吨比实物交割成本1900元／吨低40元／吨；乙期转现操作的实际售价2060元／吨比实物交割的实际售价2040元／吨高20元／吨。通过期转现交易，甲少花40元／吨，乙多卖20元／吨，期转现给双方带来的好处总和为60元／吨。

【例3.21·多选题】在白糖期货市场上，甲公司为买方，开仓价格为4000元/吨，乙公司为卖方，开仓价格为4200元/吨，双方达成协议进行期转现交易，商定的协议平仓交割为4160元/吨，交收白糖价格为4110元/吨。当期货交割成本为（　　）元/吨时，期转现交易对双方都有利。[2015年5月真题]

A．30

B．60

C．80

D．40

【答案】BC

【解析】买方实际购入白糖价格=4110-（4160-4000）=3950（元/吨），卖方实际销售价格=4110+（4200-4160）=4150（元/吨）。如果双方不进行期转现而在期货合约到期时实物交割，则买方按开仓价4000元/吨购入白糖；卖方按开仓价4200元/吨销售白糖，设交割成本为X，实际售价为（4200-X）元/吨。若使双方都有利，卖方期转现操作的实际售价4150元/吨应大于实物交割的实际售价（4200-X）元/吨，即4150>（4200-X），解得X>50。

7．现金交割

现金交割，是指合约到期时，交易双方按照交易所的规则、程序及其公布的交割结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。

中国金融期货交易所的股票指数期货合约采用现金交割方式，规定股票指数期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。其中，股票指数期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。