第一部分 教材精讲[视频讲解]
第一章 期货及衍生品概述[视频讲解]
第一节 期货及衍生品市场的形成与发展
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一、期货及相关衍生品
1．期货
期货与现货相对应，并由现货衍生而来。期货不是货，通常是指以某种大宗商品或金融资产为标的可交易的标准化合约。期货合约是期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。
期货合约包括商品期货合约、金融期货合约及其他期货合约。
2．远期
远期，也称为远期合同或远期合约。远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。远期交易一般通过场外交易市场（OTC）达成。
常见的远期交易包括商品远期交易、远期利率协议（FRA）、外汇远期交易、无本金交割外汇远期交易（NDF）以及远期股票合约等。
3．互换
互换是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。远期合约可以看成仅交换一次现金流的互换。在大多数情况下，由于互换双方会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。
最常见也最重要的是利率互换和货币互换，此外还有商品互换、股权类互换、远期互换等等。
4．期权
期权是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定的价格买入或者卖出某种约定标的物的权利。期权的买方（或持有者）具有购买或出售标的资产的权利，而期权的卖方则负有相应的义务。
按照标的资产划分，常见的期权包括利率期权、外汇期权、股权类期权和商品期权等。
【例1.1·单选题】期货交易的对象是（ ）。[2012年5月真题]
A．仓库标准仓单
B．现货合同
C．标准化合约
D．厂库标准仓单
【答案】C
【解析】期货交易的对象是交易所统一制定的标准化期货合约，可以说期货不是货，而是一种合同，是一种可以反复交易的标准化合约，在期货交易中（除实物交割外）并不涉及具体的实物商品买卖，因此适合期货交易的品种是有限的。
二、现代期货市场的形成
1．期货市场的萌芽
期货交易最早萌芽于欧洲。
春秋时期中国商人的鼻祖陶朱公范蠡就曾开展远期交易。
期货交易萌芽于远期交易。
2．现代期货交易的形成
现代期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。
1848年组建了世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT）。
芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度。
1883年，成立了结算协会，向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具。
1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立，现代意义上的结算机构形成。
标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立。
【例1.2·单选题】现代意义上的期货交易起源于（ ）。[2015年5月真题]
A．美国纽约
B．美国芝加哥
C．英国伦敦
D．日本东京
【答案】B
【解析】规范的现代期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。随着交易规则和制度的不断健全和完善，交易方式和市场形态发生了质的飞跃。标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立。
三、国内外期货市场发展趋势
1．国际期货市场的发展历程
（1）商品期货
商品期货是指标的物为实物商品的期货合约，分为农产品期货、金属期货和能源化工期货。
图1-1 商品期货的种类
最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所（IME），开金属期货交易之先河，主要从事铜和锡的期货交易。伦敦金属交易所价格是国际有色金属市场的晴雨表。
纽约商业交易所（NYMEX）和位于伦敦的洲际交易所（ICE）是世界上最具影响力的能源期货交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。
【例1.3·单选题】下列商品期货不属于能源期货的是（ ）期货。[2014年11月真题]
A．动力煤
B．铁矿石
C．原油
D．燃料油
【答案】B
【解析】目前，纽约商业交易所和位于伦敦的洲际交易所是世界上最具影响力的能源期货交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。
（2）金融期货
1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出外汇期货合约。
1975年10月，芝加哥期货交易所上市的国民抵押协会债券（GNMA）期货合约是世界上第一个利率期货合约。
1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开发了价值线综合指数期货合约，股票价格指数也成为期货交易的对象。
中国香港在1995年开始个股期货的试点。
图1-2 金融期货的种类
【例1.4·单选题】1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）推出（ ）交易。[2015年3月真题]
A．股指期货
B．利率期货
C．股票期货
D．外汇期货
【答案】D
【解析】1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出包括英镑、加元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。
2．国际期货市场的发展趋势
（1）交易中心日益集中
主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、法兰克福等地。
（2）交易所由会员制向公司制发展
1993年，瑞典斯德哥尔摩证券交易所改制成为全球第一家股份制的交易所。
2000年，芝加哥商业交易所成为美国第一家公司制交易所，并在2002年成功上市。
（3）交易所兼并重组趋势明显
2006年6月纽约证券交易所集团和总部位于巴黎的泛欧交易所达成总价约100亿美元的合并协议，组成全球第一家横跨大西洋的纽交所—泛欧交易所集团；
交易所合并的原因主要有：①经济全球化的影响；②交易所之间的竞争更为激烈；③场外交易发展迅速，对交易所构成威胁。
（4）金融期货发展后来居上
（5）交易所竞争加剧，服务质量不断提高
3．我国期货市场的发展历程
（1）初创阶段（1990～1993年）
1990年10月12日，经国务院批准，郑州粮食批发市场以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场开始起步。
1992年9月，我国第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立。随后，中国国际期货公司成立。
（2）治理整顿阶段（1993～2000年）
表1-1 中国期货交易所和期货品种的治理整顿
2000年12月，中国期货业协会成立，标志着中国期货行业自律管理组织的诞生，从而将新的自律机制引入监管体系。
（3）稳步发展阶段（2000～2013年）
中国期货保证金监控中心于2006年5月成立。
中国金融期货交易所于2006年9月在上海挂牌成立，并于2010年4月推出了沪深300股票指数期货，标志着中国期货市场进入了商品期货与金融期货共同发展的新阶段。
（4）创新发展阶段（2014年至今）
新“国九条”是资本市场全面深化改革的纲领性文件。
【例1.5·单选题】2006年9月，（ ）成立，标志着中国期货市场进入商品期货与金融期货共同发展的新阶段。[2015年3月真题]
A．中国期货保证金监控中心
B．中国金融期货交易所
C．中国期货业协会
D．中国期货投资者保障基金
【答案】B
【解析】中国金融期货交易所于2006年9月在上海挂牌成立，并于2010年4月推出了沪深300股票指数期货，标志着中国期货市场进入了商品期货与金融期货共同发展的新阶段。
4．国内外远期、互换和期权市场的发展
（1）远期市场
第一个外汇远期市场于19世纪70年代诞生于维也纳，而真正兴起却是在布雷顿森林体系结束后，各国汇率风险加剧，外汇远期合约于1973年应运而生。截止到2014年6月，其名义本金金额已居远期市场第二位，居于第一位的是于1983年诞生于伦敦银行间同业拆借市场的远期利率协议。
（2）互换市场
1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议，利率互换已成为所有互换交易乃至所有金融衍生品中最为活跃、交易量最大、影响最深远的品种之一。
国际互换商协会（ISDA）制定的ISDA主协议已成为全球金融机构签订互换及其他多种OTC衍生产品的范本。ISDA主协议具有特殊的三项制度基础，即单一协议、瑕疵资产与终止净额结算，包括协议主文、附件和交易确认书三部分。
2006年国家开发银行与光大银行进行了第一笔利率互换交易。
（3）期权市场
1973年芝加哥期权交易所（CBOE）建立后，第一张标准化期权合约出现。1982年芝加哥期货交易所推出了以长期国债期货为标的物的期权交易，1983年芝加哥商品交易所推出了S&PS00股价指数期权。
目前全球有影响的期权市场有韩国期货交易所、CBOE、欧洲交易所、纽约泛欧交易所等。
2002年12月12日，中国银行上海分行推出个人外汇期权交易“两得宝”。2015年2月9日，上证50ETF期权正式在上海证券交易所挂牌上市。