第一节 炒股不炒“个股”，要炒风险收益比

当你陷入困境的时候，是股市在提醒你忽略了一些因素，要转换思维了。炒股是炒个股吗？炒股是投资者对风险收益比的抉择！

炒股炒的是个股吗？并非如此，炒股是投资者对风险收益比的抉择。无论做短线、中线还是长线，都逃不过这个模式。比如说，很多投资者觉得炒短线简单，买和卖都快。但实际上，短线操作由于操作时间短，就需要避免风险因素失控，所以一般会付出3%~5%的风险博一个长阳，风险收益比是1∶3左右。这意味着如果错2次、对1次，就能保本；一旦操作成功率高于33%，就能赚钱(如10次中对4次，错6次，只要保持40%的操作成功率，就可以实现盈利）。无论什么类型的短线股，都可以套用这样的模式，简单而有效。

不过这样做的前提是风险可控，一旦失控，情况就变了。如果一次亏损超过3%~5%，例如达到10%，那么风险收益比就下降到了1∶1；若损失继续扩大而不止损，风险收益比甚至会达到2∶1或3∶1(即亏1次钱就会抵消3次盈利的操作）。那就意味着炒短线的成功率要超过50%(风险收益比1∶1时）甚至66.7%(风险收益比2∶1时，3次操作需要至少成功2次才能维持不亏）才能赚钱。一旦低于这个成功率，投资者就会亏损，而且是亏大钱。如此低的风险收益比，就没有博弈的意义了。

所以，如果投资者频繁换股而不考虑风险控制，那么越操作就亏得越多，而且无论如何也逃不出这个怪圈。只有明确了风险收益比，才算懂得炒股。大多数投资者头脑中缺乏风险收益比的概念，这是导致他们无法生存的核心因素！

从掷硬币看懂风险收益比

对风险收益比，很多读者肯定还是一头雾水。那么换个角度，以掷硬币猜正反面为例，继续解释一下吧。掷硬币时，猜的次数越多，猜对的概率越接近50%。如果猜对了能拿到1元，猜错了赔1元，那么或许你在一段时间里会有连续赢或连续输的情况，但最终是盈亏平衡的，操作越多，越如此。

但如果猜对了能拿到1元，猜错了赔2元，那么哪怕你一开始连续赢了几次，但只要继续操作，你一定是稳亏不赚的。

相反，如果猜对了能拿到2元，猜错了赔1元，那么哪怕你一开始连续输了几次，但只要继续操作下去，你一定是稳赚不亏的。

从股市操作角度来看，投资者的成功率如果能达到和掷硬币的成功率一致——50%，就不算低了，但这意味着投资者操作的风险收益比必须在1∶2以上。所以，无论做短线还是中长线，投资者的头脑中都得有这样一个概念：我付出3%~5%的止损空间博一个短线，必然得找活跃的品种，爆发后至少有1~2个长阳才行。因为这意味着它的风险收益比在1∶4以上，即成功1次可以抵消4次亏损。这样哪怕成功率只有20%，也是不亏损的。

但是，很多投资者在个股跌破止损位时也不止损，因此收益比就很可能是1∶1、2∶1甚至3∶1；又或是选的个股股性很差，没有爆发力，成功一次的收益比较低，那么即便博弈的成功率很高，但因为一次失败会抵消多次成功的操作，所以也会导致风险收益比不理想。

所以，止损的意义就在于保持风险收益比合理；否则，一旦风险失控，而操作成功率又不高，投资者必然会亏损。投资者的头脑中如果没有这样的概念，那么操作越多，亏得就越多。如图1-1所示，这是一个杠杆尺，正好适用于建立风险收益比概念。无论我们是炒股、做买卖还是做其他任何事，都要建立起这个概念。

如果这样说读者还觉得晦涩，那就用卖冰棍来打比方吧。夏天商家批发冰棍，冰棍品种多样，价格不同，利润不同，风险也不同(卖不出砸在手里、占用资金等），因此存在不同的风险收益比。至于对冰棍品种的选择，对应炒股，实际上就是对不同盈利模式的选择。次新股实战系统、年报实战系统、重组股实战系统、日历买股法等，提供了不同的盈利模式，供投资者对应选择个股。

但是在实际操作中，很多投资者就是没法理解风险收益比，频繁换股，导致进入怪圈。更有人误入歧途，去买消息、委托操作，那就距离被骗更近了。请记住一点，任何不是自己进行的操作都是不可靠的。只有靠自己做功课、做研究后去操作，才是最可靠的。能力圈决定收益圈，哪怕一开始你只能操作指数，也可以根据相关盈利模式来实现财富增长。

因为搞不懂风险收益比，很多人的思维被限制了。基于一个有问题的思维，是不可能自己解决自己的问题的。只有跳出其中，才有机会解决这个错误思维导致的一切问题。很多人就是不想自己思考，不想自己承担责任，认为一切都是别人的错。这样的人笔者说什么都没用，就不和他们浪费时间了，等他们自己醒悟再说吧。股市没有救世主，只有靠自己醒悟来救自己。

从实战角度体会风险收益比的重要意义

除了国家法律规定的8类不得开设A股证券账户的人，其实每个人都有炒股的权利，却未必都有炒股的能力，就好比生活中，并不是所有人都能做生意、创业。为什么？因为不是每个人都能找到盈利点。炒股不是炒个股，而是炒风险收益比。明确这个概念后，让我们进一步看看实战案例吧。

笔者经常提及一种操作模式——平台止损博弈。这种操作模式未必是最好的、收益最大的，但有明确清晰的风险收益比。即前期低点筑底一段时间，以最低点为止损位，在最低点上方一些位置筑底一段时间，等待中长阳机会。这种操作模式往往成功概率较大，即使失败，也只会损失小的止损位，一般不超过5%，并不会伤元气。

以天坛生物(见图1-2）、木林森(见图1-3）这两只个股为例。它们都出现过类似的情况，有个小的平底走势。投资者在天坛生物2018年9月的17.5元一线时介入，设5%的止损位，随后就博到了一波30%以上的收益。这样操作的风险收益比是1∶6，即只要盈利1次，类似的操作就允许错6次。只要成功率是1/7(即14.2%）以上，就可以保证不亏。

那么失败时怎么办呢？木林森2018年8月下旬在15元构筑底部，投资者15.5元介入，依然设置5%的止损位，一次博弈20%收益率，也有1∶4的风险收益比。随后该股又跌回来了，于是投资者9月底继续操作，没想到赶上了10月11日A股市场的“千股跌停”(这种情况很正常，难免会遇到这样的市场群体性跳水）。破位自然要止损，损失5%以内。而随后该股一路阴跌了20%。换句话说，此时风险收益比降至1∶1了，即赚一次20%，赔一次也20%，且如果继续持股，损失可能更多。这样，即便不计算时间成本，风险收益比也非常低了，赚一次赔一次，无法积累财富。2018年11月时，该股又出现了一次类似的情形。

看过这两个例子，再想想前面提到的风险收益比的概念，是不是又清晰了一些？

当市场出现“异常”，必是我们忽略了什么

了解了如何计算风险收益比，那么接下来，笔者就通过具体的投资品种来详细解释。2018年虽然A股指数下跌，投资者大面积赔钱，但有一个现象非常反常，那就是股票型ETF的规模持续激增，甚至有一些出现了十几倍、几十倍的增长。但这些股票型ETF的净值却在缩水，也就是出现了大跌大买、大买被套、依然继续买入的情况，而且这些ETF的投资者是以险资、证金公司(中国证券金融股份有限公司）等为首的机构投资者。这样的操作，背后显然是有原因的。当我们认为市场上出现不合理现象时，一定是因为我们忽略了一些因素，导致不明真相。

2018年，还有一个场景在散户和机构中频频上演：虽然2018年股市不断调整，但机构资金介入的股票ETF规模却水涨船高，ETF俨然成为机构资金逆市布局市场的利器。10多只股票ETF产品年内份额翻倍，57只股票型ETF中，机构占比高达80%以上。与机构资金的申购热情相对比，以散户为主要发行对象的主动权益基金在2018年遭遇寒冬，首发基金半数压线成立，平均募集天数长达40天以上。

股票型ETF的场内净申购份额持续增长，2018年6月、7月和8月的净申购份额分别达到50.05亿份、63.70亿份和80.56亿份，逐月增长；9月ETF净申购份额再度刷新纪录。华安创业板50ETF、易方达创业板ETF、南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、广发中证500ETF等ETF自2018年6月以来的净申购份额均超过10亿份。而进一步放眼全年，以华安创业板50ETF为例，作为全市场唯一一只跟踪创业板50指数的ETF，该基金2018年年初仅2.88亿份，但2018年年末的份额已超202亿份，在不到1年的时间里激增近70倍，是2018年份额增长最快的基金(见图1-4）。

该如何看待这样的现象？应该考虑以下三个方面：

第一，全球ETF规模再创新高，A股的ETF规模增长并不是单独现象。机构热衷ETF，源于其背后强大的套利模式。这个套利模式的风险较低，笔者在后文还会对此做详细解释。

第二，2018年大量的机构购买了创业板ETF，份额明显增加，但创业板新低不断。这其中机构的真正意图和盈利模式值得研究。

第三，全部ETF品种的收益排名如何，能带来哪些收益。

接下来，笔者将对这三个方面逐一进行分析。

ETF收益数据暴露两大套路

什么是ETF基金？简单来说，就是根据其模拟的指数，按指数编制的规则、比例、成分标的，百分之百地进行配置，以达到完全复制、最小误差。2018年，想靠被动持股或指数赚钱几乎不可能，必须要进行明确的波段或模式操作，而ETF的套利模式就提供了双向操作和金蝉脱壳的机会。全球ETF规模创新高，是因为它甚至成为一些国家资金护盘股市的关键因素。

笔者前面已经提到，2018年创业板ETF基金成为增长最迅猛的ETF基金，总份额甚至增长了几倍；创业板50ETF的成交量也大幅增长，这代表了交投活跃(见图1-5）。表面来看，创业板已经跌了3年，应该到了极限。于是从2018年年初开始，就有一些资金进场抄底，而且只买创业板的大权重，即所谓的“创蓝筹”(指创业板中具有蓝筹特点的个股）。二级市场却不买账，创业板只在2018年第一季度上涨了8.51%，第二季度便大跌近20%。但这期间创业板ETF的规模大幅扩张，很多投资者看到2018年上半年创业板50ETF份额连续成倍增长，就跟着买进，结果自然被套。

观察创业板指数走向可以发现，它是持续创新低、走弱的，ETF净值自然也跟着走弱。也就是说，只要投资者跟着买，大概率会被套(见图1-6）。2018年上半年多家创业板ETF规模以数倍、数十倍增长，极具诱惑力，但下半年的下跌导致其亏损幅度在20%以上。因此，投资者必须思考这背后的诸多因素。

那么，问题究竟出在哪里呢？笔者认为在于两个方面：

第一，机构大幅购入基金，未必是因为看好其走势，有时候正好相反，因为市场太恶劣，导致基金净值大幅缩水、逼近成立条件的下限，因此管理人为了保住产品而大幅增加资本金。这种做法在2015年股市暴跌时较为普遍。

“大跌大买”被看作是机构资金布局权益ETF的象征。但有一个突出现象是，从份额增幅来看，大部分小微基金份额增幅快速上升，不少基金借助资金净流入的趋势，一举站上2亿元以上规模。比如国寿安保沪深300ETF、博时深证基本面200ETF的基金份额在2018年10月增幅翻倍。其中，国寿安保沪深300ETF基金份额从此前的1.18亿份增至3.7亿份，单月暴涨213.6%，摆脱了小微基金的标签。这就是资金流入ETF的关键原因——通过机构买入，维持规模。因为同期市场调整，净值下滑明显，此举是为了避免清盘的压力，并不是说大量资金的购买行为是对后市行情的看好。

第二，ETF的套利模式，是能够带来收益改变的重要盈利模式拓展，是股市生存的核心。如图1-7所示，我们可以看到，购买ETF的资金大部分来自机构投资者，而机构投资者购买ETF主要是用于套利操作。

揭秘ETF套利模式

ETF最大的优势就是它的套利模式。ETF基金的申赎有两种结算方式：现金和实物(就是按比例配置的所有成分股）。当出现套利空间时，嗅觉敏锐的各路机构、大资金凭借先进的交易系统，能够快速套利，也就瞬间填平了价差，所以ETF的净值与价格在绝大部分时间里都相差无几。

ETF有两个价格：净值和交易价格。净值是场外申赎时的价格，也是基金的真实价值。

如果净值小于市价，在二级市场买入该ETF所对应的一篮子股票，然后向基金公司申购ETF份额(即实物申购），获得ETF份额后在二级市场上卖出，赚取差价(忽略交易费）。

如果净值大于市价，在二级市场买入ETF，然后在场外市场赎回ETF份额，得到一篮子股票，再在二级市场卖出这一篮子股票，赚差价(忽略交易费）(见图1-8）。

也正是因为这种灵活的模式，不仅A股ETF份额激增，实际上在2018年7月，全球ETF类基金规模就已达到5.12万亿美元，再创历史新高，预计2020年将达到7.6万亿美元规模。一些国家在股灾发生时，甚至会通过申购ETF基金的方式救市。

正是由于ETF存在多种套利模式(做空、T+0、借助股票篮出货等），并不是单向做多，所以投资者以单向做多思路盲目跟着买，必然被套。这也是投资者对此模式不熟悉带来的教训，因此需要通过学习来丰富自己的视野和思维模式，这就是笔者反复提醒过的思路决定操作。而且更重要的是，如果仔细研究ETF品种会发现，有一些品种提供了明显的风险指标、反向指标等，那就更值得重视；还有一些品种，投资者可利用杠杆来扩大收益。因此说，ETF提供了三条重要的盈利之路。

全方位思考，获得三条盈利之路

就在外界以单向思路看ETF，并宣传“国家队”借道ETF抄底市场时，投资者是否发现了一个有意思的数据？从50ETF规模的数据来看，2018年的4次高点对应市场4个阶段性顶部，而且它们都是反弹后的高点，因此，50ETF规模反而成了一个反向指标，这也是由阶段性跟风资金到达顶端、后续买盘不足造成的。媒体、评论家们不在股市中实战，任意评论，因此他们往往只看到一个方面；但作为投资者，我们实战时必须要从多个角度做全方位的分析，否则就不能操作。

每个投资者都要找到自己的定位，发现自己的生存技能有哪些，明确自己的能力圈，因为这决定了盈利圈。一开始能力差，投资者可以专门操作一些基金品种，基金的意义是“功能性”，这就是丰富盈利模式的重要一步。股票型基金大多只有在牛市时才有机会，其他时间段鲜有超额收益，所以投资者想通过基金盈利，就要更多地使用各类主题基金、行业指数基金和风格类基金(如分红、货币、债基、QDII等）。即便是ETF基金，也有很多类型，如表1-1所示。

第一条盈利之路，是拓展空间，实现不可能的操作。并不是所有A股投资者都可以去美股投资。一方面是精力不够，另一方面是研究能力不够，美股的金融衍生品过于复杂。这些年，我们看到美股持续牛市(从2009年至2018年，已经持续9年多的超长牛市了），其间很多投资者却总是纠结于美股涨，A股跟跌不涨，甚至写出了各种段子。这有什么用呢？作为投资者，在实战中应该根据这一情况，购买QDII基金、纳斯达克指数品种等，这些基金能为无法投资美股的投资者，拓展新的盈利空间。如2018年投资境外的ETF最赚钱，前10个月排名靠前的ETF大部分是QDII型，并包揽前三——两个纳斯达克的收益率在20%以上，一个标普500的收益率也在15%以上。

第二条盈利之路，是通过行业基金实现盈利。判断市场或个股的涨跌是有难度的，但判断一个行业的前景是很容易的。统计数据显示，2018年主动型基金表现不佳，但医药和原油主题基金在局部领跑。如2018年上半年医药行业活跃，相关的行业指数基金就很好；下半年石油天然气行业活跃，相关的行业基金就很好。对于很多没有时间盯盘或不会选股的投资者来说，这样的行业基金提供了机会，也拓展了自己的盈利圈。其中，上投摩根医疗健康、交银医药创新、招商医药健康产业、中海医疗保健这4个基金位居2018年基金行业总排名的前4名，它们的重仓股全部是医药股，而且跑赢申万医药生物行业指数20%。这样的涨幅明显是靠选股，而非单纯的被动操作。这和很多投资者以为的炒股就是买了不动等着涨，是完全不同的。震荡市就是要做好波段，而基金帮我们实现了这样的操作。

此外，原油价格的上涨也让相关主题基金表现抢眼。嘉实原油基金、易方达原油A人民币基金等2018年年内回报率都达到了30%。

第三条盈利之路，利用市场节奏，通过杠杆扩大局部收益，利用分级B基金的局部放大收益效应去做超跌反弹行情，赚一波就跑。比如，投资者自己的盯盘能力和资金控制力一般，那必然不能频繁操作，或者什么热点都操作，因为很多热点是投资者看不懂或者参与不了的。怎么办呢？笔者对这方面的建议是，就等着市场群体大跌，然后入场做超跌反弹，参与一波分级B，赚了就跑；看错，就在自己承受范围内止损。这种盈利模式可以保持不败，逐步积累财富。比如，在2018年11月5日，A股方面多达22只股票分级B涨停，涨幅超过5%的股票分级B数量达到60只，占股票分级B总数量的一半，这种现象其实在2018年多次超跌反弹时都出现过，也是震荡市的特点——机会多，调整多，波段行情。医药B更是在2018年10月30日至2018年11月13日的两周多时间里最大涨幅超过70%，收益非常可观(见图1-9）。创业板B也在2018年多次反弹中出现了涨幅8%以上的长阳(见图1-10）。当然，这里也要提醒投资者，分级B是投机品种，不可以长期持有，只能局部做波段，按照趋势做，趋势破了就跑。这种操作方式值得很多投资者借鉴，尤其是分级B基金在大部分时间里不操作，而是等待，大大降低了难度。

中国市场已经进入了弱有效市场，开启了指数化投资的时代，被动化的指数投资越来越多了。这样做不仅可以实现不选股模式，而且更关键的是拓展了盈利圈。QDII的海外投资、行业投资、债券、汇市等投资者无法直接参与的投资方式，都可以通过主题型基金来实现。此外，ETF产品更是提供了多种套利模式，这是非常重要的。因此，A股发展过程中，指数产品的意义巨大。

期权模式：打破思维禁锢，才有更多收益

可能不少投资者觉得，上面介绍过的很多知识和操作模式是自己从未操作过，甚至从未听说过的。是的，这就是股市，投资者如果不更新自己的思维模式，就无法在市场中生存。除了投资者熟悉的基金拥有诸多模式，其实还有一个新的品种更加值得我们学习，那就是期权。其丰富的盈利模式，能够帮助我们建立更加可靠和稳定的风险收益比。

为什么美股会出现持续9年以上的长牛？并不是说这期间美股没有下跌，局部15%幅度的调整是出现过好几次的，尤其是2016年也和A股一样有过大跌。但其最大的优势是有丰富的金融衍生品，尤其是个股期权，因此资金可以长期沉淀在股市中，无论涨跌。有庞大的资金，就不愁没有行情。但A股则完全不同，好不容易有个股指期货，提供了对冲模式，还被废止了；期权也仅仅在尝试阶段。那么，大量资金要如何对冲风险？除了相互踩踏般的抛售，几乎找不到任何其他途径了。这样一来，市场要么资金失血，要么存量资金博弈，很难沉淀在股市中。资金总是处于搬家状态，导致A股只有“疯牛”，难有“长牛”。

2016年以来，A股市场波动处于低位震荡状态，之前的对冲工具都失效了，因此笔者引入了期权策略。历史数据表明，在这样的市场环境下，期权策略的获利能力较为稳定可观。就以50ETF的历史波动率为例，其存在均值恢复的现象，可在波动率偏离均值较大时进行反向操作，以获取收敛时的收益。市场跳水行情中，这样的策略和操作对减少我们的净值回撤有非常大的帮助。

对普通投资者来说，如果用期指来对冲的话，一手对应的市值就高达几十万元了；但是用期权来进行对冲，单位交易一张期权便对应两万余元的市值，假设持仓有10万市值的话，只需要买四五张期权产品就可以完成覆盖，而5张期权只需要不到3000元钱的资金。所以，期权产品非常适合个人投资者对冲下跌风险。

笔者简单计算了一下，如在2018年10月11日的行情下完成对冲(这一天是市场这波下跌的起点，更是引发恐慌的原点）：假设持有100万元市值的50ETF基金，以买入10月11日50ETF的收盘价(2.439元）及10月平值认沽期权(10月2450认沽期权价格为0.0606元）为例，持有100万元的市值的50ETF基金，需要41张期权(100万/2.439万），以1张期权606元的价格计算，需要24846元(606×41=24846）。这意味着，仅仅用2.5万元就可以保护100万元的市值，是典型的以小博大，是大资金必须使用的模式(见图1-11）。

通过进一步分析，我们看到，2018年10月19日和10月22日指数大反弹，认沽期权也出现了跳水。但即便认沽期权的值跌为0，投资者也仅仅是损失2.5万元，按照50ETF的100万元市值计算，只要涨幅达到2.5%，即可对冲期权损失。我们看到，这两天50ETF基金分别上涨2.98%和4.34%，所以收益是非常稳定的。而我们看到，10月8日和10月11日的50ETF基金单日跌幅都在4%以上，同期10月2450认沽期权涨幅分别为218%和317%，可以完美对冲风险，且有盈利(见图1-12）。

所以，50ETF期权的最大意义是实现对冲操作(以后有了其他指数的期权，也可采用同样的模式；如果出了个股期权，则可直接对冲个股风险，以此类推），通过小的市值付出，对个股大市值进行保护，而非很多投资者想的那样，通过期权投机操作实现大的收益。以后，这样的机会才是股市操作的主流，如果投资者采用单纯的捂股和换股模式，不追求思维上的改变，在未来的股市中操作将越来越困难。所以，投资者应该更多地吸收这样的新模式，去丰富自己的盈利模式，建立合适的风险收益比，在股市中生存，并不断积累财富。