三、并购动因分析

（一）港交所并购LME的原因

1. 港交所传统主业发展遭遇瓶颈

长期以来IPO一直都是香港股市的一大重心，也是它作为金融中心的一个标志。2009年至2011年，以IPO筹资额计，香港股市一直居世界首位。然而，数据显示，2012年上半年，香港股市的IPO融资额仅为32亿美元，而2011年全年达354亿美元，2010年全年更是创下了高达678亿美元的历史纪录。按2012年的情况来看，香港在全球的排名将显著跌落。

港交所面临的主要问题是，其IPO的传统来源——中国大型国有企业正渐渐“枯竭”，因为其中的大多数已在过去十多年间完成了上市工作，其发展创业板也不够成功。而港交所原有业务也是以股票交易为主，虽然其利润和市值都在全球交易所中排名前列，但IPO市场的不稳定性和上市资源不断地枯竭，令港交所为其核心业务的前景担忧，增加新的收入来源是其不可回避的现实选择，此次并购，则为港交所发展提供了新的契机。

2. 港交所需要业务多元化战略

发展股票以外业务，包括定息产品、货币及商品等，是港交所成为一家具有国际竞争力的综合性交易所的重点战略。2010年年底，香港政府曾支持港交所发展商品期货业务。港交所当时计划从金属商品入手，开展金属大宗商品期货业务。然而，大宗商品期货交易的业务在全球几大交易所的格局早已形成，港交所从零开始难度较大。所以，LME的出售意图一经公布，港交所就很快做出反应。

港交所并购伦金所，可以直接拉近全球最大金属期货交易所与全球最大大宗商品消费市场之间的距离，进一步加强港交所作为中国内地首选国际交易所以及国际参与者的首选中国交易所的地位。LME是世界上最大的有色金属期货交易所，LME的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响，LME公开发布的成交价格被广泛作为世界金属贸易的基准价格。LME的金属期货交易占全球80%左右，其中超过95%的交易都来自海外市场。中国在大宗商品消费中占40%左右，但在LME的交易量却仅占1/5。港交所并购LME，希望通过采用更多人民币计价的交易，扩大在中国的仓储，来改变上述局面。

3. LME有可能在亚洲延续昔日的辉煌

LME是全球基础金属期货交易所及结算所，在全球期货市场占据重要地位，估计其合约交易量（按成交吨数计算）约占全球的80%。2011年成交量为1.47亿手，成交金额约15.4万亿美元（2010年内地期货市场成交金额为137万亿元，约20.69万亿美元）。2008年至2012年，尽管全球经济下滑，但LME每年成交量年度复合增长率仍达12.1%，表明其业务模式具有抗逆性，客户基础较好。

LME具有较为鲜明的业务特色，确保了其较突出的市场竞争力。一是其独特的交收日结构可满足较广泛的市场需求；二是其公开喊价与电子交易模式的有机结合提供了便捷的交易方式；三是覆盖全球的交割仓库确保了实物交割需要，即有能力通过全球认可的仓库网络进行实物金属交收，确保了现货企业和实体经济的需要。这些特色也确保了LME在向全球金属消费者和生产商提供套期保值和风险管理方面发挥着重要作用。

LME作为一家全球性期货交易所，尚未完全抓住亚洲特别是中国发展带来的增长机遇。本次并购通过强强联合，可以实现互补不足、各展所长，使LME在亚洲深化业务拓展、增加营业收入，进一步提升其潜在价值，并有可能延续下一个135年的发展辉煌。

（二）LME被并购的原因

1. 意在建立独立的清算所

LME与世界各大期货交易所不同，100多年来一直都是“会员制非营利机构”，大部分利润都通过折扣和交易费等形式返还会员，因此利润很微薄，虽然这样保证了会员利益，但限制了LME的后续发展。2011年4月，由于LME使用的清算系统跟不上发展需要，LME提出建立独立的清算所，选择出售是要走市场化路线，使长期经济效益最大化。

2. 选择中国的原因

中国对全球金属消费市场的影响越来越明显。市场现况虽然是中国占全球金属消费总量的42%，其中铜消费的40%～60%与境外市场有关，但是国内金属行业市场没有全面向其客户开放，大部分国内金属行业企业与交易商无法直接在海外市场进行交易，中国在LME的交易量仅占20%；而此前，不少香港期货经纪商、中国企业、投资者都通过MFG（全球曼氏金融）直接或间接代理进行境外期货交易。鉴于上述原因，早在摆脱MFG破产影响之后的LME开始把眼光投向新兴市场，中国为其首选。

3. 选择港交所的原因

对于LME来说，被收购之后，不仅可以拓展LME在亚洲及中国的据点，还可运用香港交易所的资源、基础设施及网络，在亚洲拓展业务及营运，增加营收。而且港交所报价13.88亿英镑，远远超过LME股东预期的7.5亿英镑。在与港交所签订的协议中，保留了LME独有的业务模式，包括公开喊价交易的运作、交收日结构、现有会员制架构、提供仓存及实物交收的条款。⁽²⁾