决定因素和结果

经济学是一门研究在资金预算约束条件下，个人行为和他们间相互作用结果的社会科学。当我们试图了解均衡关系时，重点是从实证的角度描述现实市场发生的事情。但是大多金融经济学是规范经济学，即帮助人们做出更好的金融决策。这些决策包括在由市场决定的价格水平上买入或卖出金融资产。要做出好的决策就必须对决定这些价格的因素有一个很好的认识。具体而言，投资者想要做出最优的组合选择决策，须对均衡有深入的了解。

图2.1表示的是只有两个投资者的简单交换经济。假设投资产品是给定的，产出由一组证券来表示。投资者从初始的资产组合开始，在金融市场中交易证券，直到没有任何一个投资者愿意交易为止。即最后到达某个点，在这个点上每个投资者都持有一个最终的证券组合。在某些情形下，交易达成的条件（或价格），或者可能达成的额外交易的条件（或价格），便构成了证券价格（或者更广义的资产价格）。一旦均衡产生，交易过程便已成过往，同时资产收益也已确定。特别的，有的投资者的收益会比其他人高，这取决于他们所持有的资产组合以及事件的本质。接下来，新的交易过程开始。

图2.1　均衡模拟

在现实经济及本书的大量案例中，投资者的人数往往超过两人，但交易的关键因素仍保持不变（如图2.1所示）。虽然投资者交易很大程度上受其初始资产组合（或初始禀赋）的影响，但其他因素也会在交易过程中发挥重要作用。

投资者的地理位置、房产状况、职业等方面通常存在差异，我们定义这些因素为投资者的境况。类似的，投资者对风险、对现在的满足和将来的满足之间也存在不同的感受，我们定义这种感受为偏好。不同的境况和偏好会促使投资者做出不同的资产组合选择。

最后，投资者对未来收益的概率的认知也存在差异，即他们不同的预测会引致不同的资产组合选择。

假设投资产品是给定的，未来可能会给投资者提供诸多可选择的收益结果。资本市场允许人们通过各种途径分摊（share）那些结果，如何分摊在很大程度上取决于投资者各自的境况、偏好和预测。当我们考虑资产组合选择问题时，我们必须清醒地认识到：若一个投资者选择的资产（如某种证券）少于他应得的份额，那么必然有其他投资者选择比他应得份额更多的资产。这也暗示了投资者必须根据他们各自的境况、偏好和（或）预测来评估投资决策。资产价格并非源于随机的数字运算，而是源于近期或期望发生的真实交易。若投资者未充分考虑上述问题并进行决策，那是相当危险的。

在本书中，我们分析如下的交换经济模型，即投资者从已有的证券产品中选择资产，并构建投资组合。但是，设计这些证券产品以筹集生产性资金的人，会适当基于现存证券的价格做出决策。资产价格和其他产品的价格一样，由供给和需求共同决定。短期内，供给与需求来自交易现有证券品种及其他新发行的纯金融工具（非衍生品）的个人和机构投资者。但在长期，某些已有的证券品种可能因公司停产等原因而退出市场或一文不值；某些新的证券品种可能因公司扩大生产的融资需求而发行上市。在这里仅分析短期内的资产组合选择和资产定价问题，我们也能从中看到长期资产选择和定价的重要缩影。

图2.1也包括存在辅助市场发挥作用的金融中介的情形。但此类中介并不包括金融财务规划师及银行、共同基金等机构投资者，尽管这些金融服务机构是任何一个金融体系的重要组成部分。在我们的案例中，这些金融机构最好是隐蔽地帮助投资者做出更好的决策、提供新的证券品种等。这样假设的目的是使事情简单化，当然，也有另外的原因。金融机构明显有很多手段以促成有效的投资收益的分摊。总之，特殊的机构组织建立在相关的成本、营销技巧及一系列机会优势之上。准确说明金融服务的本质相当困难，因此，我们转而更关注资产定价的基础知识，以及所选择资产的最终收益。