状态保留价格

想象在例1中，做市商开始询问每个投资者对于1股＄BadS的保留价格。Mario在回答以上问题前是怎么想的？

实际上，这个问题问的是Mario愿意在多大比率上用状态2（BadS）下的一个很小量的消费来替代状态1（现在）下的消费。这取决于两种状态下的边际消费效用、贴现因子和状态发生的概率。状态2（BadS）下消费的微小变动会以比率

π₂d₂m(X₂)

影响Mario的期望效用。

同时，状态1（现在）下消费的微小变动会以比率

π₁d₁m(X₁)

影响Mario的期望效用。

Mario的边际替代率（marginal rate of substitution, MRS）就是他愿意交易上述两种求偿的比率：

如果上式中分子是分母的一半，此时，边际替代率表示当（且仅当）状态2发生时，Mario愿意放弃0.5单位的当前消费，以换取未来（状态2）1单位的额外消费。

因为我们讨论的交易中，状态1（现在）都是作为计价物，回顾前文，我们约定俗成地认为当前状态1发生的概率为1，且贴现因子也为1，因此，边际替代率公式可以简化为下面的形式。即一个投资者未来状态j的边际替代率为：

如果未来状态j下的状态偿付证券价格远大于边际替代率，投资者当然会出售若干单位的状态偿付证券；如果价格小于边际替代率，投资者则希望购买若干单位的状态偿付证券。因此，边际替代率就是投资者在状态j下的保留价格——即r_j。同样，若未来某个状态发生的概率越大，贴现因子越大（如在该状态下越合意），或计划在未来该状态下的消费所对应的边际效用越大，则投资者对某种状态偿付证券的保留价格就越高。当然，若当前状态下的边际效用越大，则投资者对某种状态偿付证券的保留价格就越低。