证券保留价格

至今，我们已经明确了投资者对状态偿付证券的需求和供给特征。但是案例1中投资者交易的并非是这类状态偿付证券，他们需要的和提供的都是已有的证券品种，且已经达到交易的均衡。他们利用对未来状态发生概率的赋值、贴现因子和边际效用函数完成交易，他们如何做到的？

答案并不复杂。Hue正在考虑购买一单位MFC公司的股票可能带来的收益结果。他注意到，在状态2下，一单位MFC公司的股票可能带来5单位的消费，且边际消费效用为r₂，也就是说，他愿意在未来状态2下为其额外增加的消费支付5r₂单位（的美元）。同理，他也许愿意在未来状态3下为其购买了一单位MFC公司的股票而额外增加的消费支付3r₃单位（的美元），以此类推。总之，若证券i在未来状态j下能提供X_ij单位的消费，则证券i的保留价格（R_i）等于：

上式和前文中提到的一个标准证券由原子证券组合而成的观点相一致。进而我们得出这样的结论，即证券价格等于其所包含的原子证券的价值之和。

本书仅讨论在未来状态能提供正值或零值收益的证券品种。这类证券经常被称为有限责任证券，因为不会发生未来状态下持有者还需要向他人追加偿付的情形。出售此类证券的投资者不需要查看买者的信用情况，因为证券按照价格银货两讫。进而，出售者也不需要在交易完成后监督购买者的偿付能力。但是，我们确实允许投资者持有负的证券头寸（卖空），但是这是经过信用检查，确保投资者不会在承诺未来将进行偿付而实际上可能做不到为条件的。

很明显，交易有限责任证券的投资者拥有向下倾斜的需求曲线和向上倾斜的供给曲线。某种证券被购买得越多，其在未来每一状态下的保留价格就越低，进而带动该证券的保留价格下调。以此可以推出证券的供给曲线是向上倾斜的。若投资者拥有一个边际效用递减函数，其持有的某种有限责任证券越多，额外消费一单位该证券的效用将越小。