第一章

投资项目评估大纲

投资项目评估

?经济评价

?项目主体

?产出物

?边际投入法　规模一定，最大需要多少投入？

?边际规模法　投入一定，最大能有多少市场？

?机会成本

?内部收益率

?影子价格

?货币时间价值

?有无法　差额计算，对于新建项目不适用

?前后法　可看作是有无法的特殊形态，总额计算，适用于新项目

?后评估　项目完成或失败后评估，并可以在项目寿命期任意年份进行

?全投资　把原有可利用的生产要素估算后列入本项目投资

连续复利

?设初始本金为P，年利率为r，按复利付息，则

?一年后的本利和为P₁=P（1+r）¹

?二年后的本利和为P₂=P（1+r）²

?k年后的本利和为P_k=P（1+r）^k

?如果一年分n期付息，年利率仍为r，则每期利率为一年后的本利和为，k年后的本利和为

?如果一年内复利计息次数越来越大，即令n→∞（可以理解为每时每刻计算复利，称为连续复利），则k年后的本利为

?

?上述极限公式称为连续复利公式。

一年复利一次与连续复利对比

例：设年利率r=10%，本金P=1000元

一、企业概况：企业发展史、在同行业中的地位、机构、领导人员和技术人员情况。近三年的经营管理、生产和财务状况、财务报表、资产负债表、流动比率、速动比率。

二、项目概况：项目提出的背景、目的、投资的必要性。项目的基本内容、主要产品和建设性质。

三、市场：需求、供应、市场范围、生产规模、竞争能力。

四、投入物：主要投入物名称、耗用量、价格、来源及保证程度。

五、技术和建设条件：工艺技术、引进设备及国内配套设备、自制设备的性能及效益分析，各项建设条件分析。

六、投资计划：项目总投资、投资内容、资金筹措、实施计划。

七、财务预测：产品成本、销售收入、利润、贷款偿还能力。

八、财务效益分析：投资利润率、贷款偿还期、财务净现值和内部收益率。盈亏平衡关系分析及敏感性分析。

九、国民经济效益分析：投资纯收入率、投资创汇（节汇）率、纯收入净现值、经济内部收益率、必要的辅助经济效益分析及敏感性分析。

十、概率分析及风险分析

十一、总结和建议：根据总评估结果写出结论性意见，并说明贷与不贷、贷多贷少，以及有关贷款签约、支付和偿还的条件。

盈亏平衡分析

·　假设条件成立

（1）生产成本是生产量和销售量的函数。

（2）生产量等于销售量。

（3）每批生产量的固定成本是相等的。

（4）可变成本与生产量成函数关系。即满足线性关系。

（5）各种产品的销售单价在各时期都相同。

（6）销售收入是销售单价、销售量的线性函数。

·　为便于分析盈亏平衡关系的代数式，我们再假设：

B　盈亏平衡点

F　固定成本

T　单位产品税金

V　单位产品变动成本

P　产品销售单价

Y　总收入（或总支出）

Y₀　平衡点上总收入（或总支出）

X₀　平衡点上的产量

根据盈亏平衡点的定义：在盈亏平衡点上，销售收入等于生产总成本加销售税金。

即：PX₀=F+VX₀+TX₀

由此可得平衡点上的产量：

(1)、以生产能力利用率表示盈亏平衡点B_S

表明企业保本所必须达到的最低限度的生产能力。

(2)、以销售价格表示的盈亏平衡点B

表明企业不发生亏损所必须达到最低销售单价

动态分析

（一）现金流量、货币时间价值、现值、将来值、折现率、折现系数

1．项目的现金数量

·　现金流量又称资金流量，是项目寿命期内资金流入（收入）和资金流出（支出）的流通量。总的资金流入与资金流出之差叫净流量。

·　总的资金流入包括：固定资产投资投放、流动资金、经营成本（经营成本=（销售成本-折旧））、技术转让费、销售税、企业盈利后应交的所得税、调节税等。

·　项目净流量=总的资金流入-总的资金流出

·　用于计算复利的利率也就是折现率。折现率在国外是按照资本的机会成本确定的。在国内，是以一般市场利率或一般企业盈利利率为基础，结合国家或银行在选择项目时的政策确定的。

·　一个货币单位在不同时期的现值称为折现系数。如果折现率不变，则第N年的折现系数为：

其中：Z_C折现系数

Z折现率

N年数

·　可见，折现系数是一个货币单位复利值的倒数，也是折现率和年数两者的递减函数。例如，1元人民币，按10%的复利率计算，10年后的复利值为2.594，因此，10年后一元人民币的价值是1/2.5945=0.386元，这就是折现率为10%的情况下，把10年后的货币折成现值的“折现系数”。在实际工作中，将各年的净资金流量乘以折现系数即得其现值。

·　如果几年内净资金流量相同，折现率不变，为减轻计算工作量，可以采用“年金折现系数”一项计算。

·　年金折现系数就是每年金额相同的若干年折现系数的累计数，利用年金折现系数计算现值时，把净资金流量相同的最后一年金折现系数与净资金流量相同的第一年的年金折现系数之差，乘以相同的净资金流量即可求得。例如，净资金流量自第七年至第十年连续四年相同，每年1000元，折现率为12%，这四年的净现值是(5.650-4.111)×1000=1539元。

·　在实际工作中，可以从复利表和贴现表中查得所需系数。

2．列表计算项目的净现值，并进行分析

·　投资项目的净现值，是指整个项目寿命期内，每年发生的资金流入量和资金流出量的差额，按照规定的折现率，折现到项目实施期的现值，将项目寿命期内各年的净现值相加，求得总的净现值（见表）。

·　净现值的分析，项目的净现值为正数，说明他的投资收益水平超过了折现率，这个项目在财务上是可行的；相反，项目的净现值为负数，说明他的收益水平低于折现率，除收回投资外，要支付贷款利息也会发生困难，因此项目在财务上是不可行的。在多方案进行比较时，要使用同样的折现率和折现时期，净现值越大越好。

（二）内部收益的计算和分析

·　内部收益率就是项目寿命期内资金流入的现值总额与资金流出现值总额相等而净现值等于零时的折现率。

1．内部收益率的计算

·　根据定义，内部收益率的计算一般采用试算法（内插法），具体步骤如下：

（1）如果原来的求得的净现值是正数，就用比计算净现值更高的折现率试算。

（2）如果净现值还是正数，就继续升高折现率，直到试算的净现值下降到接近零为止。

（3）再止高折现率，直到测算出一个负数的净现值。如果负数过大，就降低折现率，再测算，直至负数接近于零。

（4）根据接近于零的正负两个净现值的折现率，运用“插入法”，求得精确的内部收益率。（正负净现值的两个折现率的差距不应超过5%，否则就不够准确）。

“插入法”的计算公式如下：

例：项目运营期间，投入期的现金流每年净流出为10K，生产期每年净流入10K，运用插入法计算内部收益率如下：

2．内部收益率的分析

·　内部收益率能够把收益和总投资联系起来，指出项目可以承受的最高利率，是评价项目好坏的重要指标之一。

·　一般来说，项目的内部收益率大于基准收益率，说明该项目可行。越大，盈利水平越高，承受风险能力越大。

（三）敏感性分析

·　投资变化

·　工期提前或延长

·　达到设计能力时间的提前或推迟

·　生产能力发挥程度

·　原材料、能源价格变化

·　销售价格变化

·　产品提前老化

·　产品市场需求和竞争力变化

·　经济政策变化

（四）国民经济效益分析

·　调整价格

·　影子概念

·　资源稀缺性

·　最优配置

·　煤矿油分解成本

·　内部收益率

·　税、折旧

·　就业率、创汇能力等

静态分析

项目总投资支出=固定资产投资支出+流动资金

贷款偿还期=建设期+还款年数+最后一年月数

概率分析

·　实例：

对某建设单位项目的销售收入进行概率分析。

假定通过分析，正常生产年度项目的产量为5000万单位。销售单价为0.2元，产品全部销售获得收入1000万元。

·　第一步：找出影响效益的主要不确定性因素，我们选市场需求量这一不确定性因素，假定根据资料分析，市场需求量有三种变化情况。

★一种是需求量大，使项目产品全部销售，即销售收入为1000万元；

★一种是需求量一般，使项目产品销售80%，即销售收入为800万元；

★一种是需求量小，使项目产品销售65%，即销售收入为650万元。

·　第二步，根据统计资料分析，市场需求量大的可能性为0.1，市场需求量一般的可能性为0.8，市场需求量最小的可能性为0.1。

·　第三步，计算期望值。先列出市场需求量这一随机变量的概率分布如下表：

则期望值为：

E(X)=1000×0.1+800×0.8+650×0.1=805万

·　第四步：计算标准偏差：

标准偏差=(1000-805)²×0.1+(800-805)²×0.8+(650-805)²-0.1=±79

·　第五步：综合分析该项目获得收入的期望值为805万元，标准偏差为79万元，项目获得收入为726～884万元（E(X)±σ）的可能性为68%，获得收入为674～963万元（E(X)±2σ）的可能性为95%，获得收入为568～1042万元（E(X)±3σ）的可能性为98%。

★经验概率：

一般E(X)=σ的可能性为68%

（E(X)±2σ）的可能性为95%

（E(X)±3σ）的可能性为98%

★最坏可能性的下限568万，可结合盈亏平衡点是否落在此区间内作综合性分析。