2.8　投资策略谈8——价值股与成长股

对于投资者来说，投资价值股或者成长股属于永恒的话题，价值股虽然股价便宜，但业绩缺乏成长性，一般不受市场待见。成长股虽好，但股价往往都在天上，很难有买入的机会，所以在两者之间选择是很困难的事情，本篇就对这个问题展开讨论。

何为价值股？本人对价值股定义如下：①企业所处的行业渗透率很高，一般已经达到了70%以上，企业的市场占有率已经基本到顶，进一步提高的空间有限；②ROE指标大于15%，ROE低于15%的企业排除在外，这样的企业缺乏投资价值；③分红率大于5%，分红收益是价值股很重要的一块收益来源，所以确保5%的分红收益是非常必要的；④5%～10%的成长性，确保一定的成长性是必要的，除了分红收益，也需要一定的成长收益作为补充，如果是零成长的企业，一点想象空间都没有，那真的缺乏投资价值；⑤15倍PE以内的价格，一般来讲资本市场对价值股的估值在5至15倍PE之间，超过15倍PE就不能算是价值股了。

以上5点是本人对价值股的定义，和其他书上的定义是有差异的，但个人认为更有操作意义。价值股的投资收益主要来源于以下三个方面：①分红收益，分红率一般在5%左右；②企业成长收益，保守估计在5%左右；③市场收益，即在牛市中估值提升的收益，这部分收益具有不确定性，在0%～20%之间波动，所以这部分收益不能计算在内，就算市场额外的馈赠吧，可以理解为安全边际的一部分。通过以上三点分析，价值股的收益大抵可以保持在10%以上，这部分收益属于低风险高确定性的收益。目前市场上典型的价值股有大秦铁路、双汇发展、福耀玻璃、中国神华、陕西煤业等股票，都算是市场上高分红的代表性企业。

何为成长股？本人对成长股定义如下：①行业渗透率和企业的市场占有率均有一定的提升空间，企业成长的天花板还没有到来。②ROE指标大于15%，这是基本的指标；对于个别处于高速成长期的企业，如果企业管理层优秀、有清晰可见的独特的竞争壁垒存在，ROE指标可以放宽到10%以上，前提是自己对企业非常了解，对企业未来的发展判断非常清晰。ROE指标低于10%的企业，一票否决，完全没有分析的必要性。③成长速度大于15%。这条指标是对成长股的基本要求，也是价值股与成长股的分水岭，是非常重要的筛选指标。④清晰可见的企业竞争优势。成长有可能创造价值，也可能毁灭价值，判断标准就是企业是否具备清晰可见的竞争优势，如果企业缺乏竞争优势，成长只能毁灭价值而不是创造价值。典型例子就是2018年的创业板市场，创业板市场里大部分企业经过多年的高速成长在2018年原形毕露，原因就在于企业的成长大都是收购而来的，根本没有所谓的协同效应，对赌协议一结束立马原形毕露，一地鸡毛，典型的成长毁灭价值。⑤合理的资产负债率。很大一部分高速成长型企业都是高负债，表面风光但内部暗流涌动，一旦资本市场大幅波动或者利率上行，高负债就成了压死骆驼身上的稻草，随时会让企业倒闭，所以选择合理负债的企业是非常明智的，可以错过，但不能选错。⑥合理的买入价格。一般而言，优秀的成长性企业估值都是非常高的，在高估值下买入优质成长股一样会血亏，我们很难苛求市场会给予一个低估的价格，但市场给予合理估值的概率还是很高的。就像我在《投资策略谈1——何时买入》一文中总结的4种买入时机：①大盘处在熊市底部区域；②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期；③公司偶发性利空事件；④相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。以上四种情况下我们都可以买到心仪的优质成长股，前提是必须有足够的耐心。

以上6点是本人对成长股的定义，和其他书上的定义也是有差异的，但个人认为更有操作意义。成长股的投资收益主要来源于两个方面：①成长收益，按照合理估值来考虑，估值不变，成长速度保持在15%～25%，有望获得15%～25%的成长性收益。②市场收益，即估值提升的收益，成长股比价值股更容易提升估值，给一点阳光就会灿烂，只要在合理价格买入，获得估值提升收益的可能性很大，当然在计算实际收益时可以把这部分收益排除在外，也算是一种安全边际吧！通过以上分析，成长股的收益大抵可以保持在15%以上，这部分收益属于中度风险、中度确定性，风险点在于：①买入价格过高，透支了企业的成长性；②对企业的发展前景判断错误，是伪成长股；③成长降速，形成戴维斯双杀，这种情况是最恐怖的，高估值叠加成长降速会造成致命的投资亏损。避免第一点风险需要耐心等待好的买入点；避免第二点风险需要提高自己的商业判断力；避免第三点风险需要降低对企业的预期，可以错过，但不可高估值买入！以上三点都不太容易做到，所以投资成长股比价值股难得多。典型的成长股有恒瑞医药、贵州茅台、海天味业、腾讯控股、中国平安等，个个都是优质大白马，除了买入价格外没有什么可担心的。

通过以上分析，我们大抵对价值股和成长股有了比较清晰的了解，那到底该买哪一种股票呢？个人有以下几点看法：①投资本质上是获得企业发展壮大的收益，所以投资成长股应该是主流模式。投资成长股，陪伴企业从小变大、从弱变强是一件比较惬意的事情。②价值股的分红收益可以帮助我们度过漫长的熊市，所以基于分红的价值股投资属于防守型，可以帮助我们活下来，属于补充性投资。③成长股存在过高的买入价格风险和对企业发展前景判断失误的风险，所以投资的确定性方面稍显不足；而价值股最大的优势就是确定性，适当地配置价值股可以对冲这种不确定性。④30%的价值股+70%的成长股是合理的配置标准。

价值股代表了当下，让我们可以活得长久，成长股代表了诗和远方，让我们对未来充满希望！