2.3 财务报表的综合分析

在第二节中我们分别从企业的短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力和获利能力四个方面建立了许多不同的财务指标。但是，正如我们在财务报表分析的原则中所指出的，我们不能够孤立地看待和分析财务指标，事实上，各项财务指标之间也并不是孤立的，它们之间存在着密切的联系。所以，本节将着重研究财务指标之间的关系，从而对财务报表进行全面而透彻的分析。在本节中将介绍著名的杜邦分析体系，在此基础上系统地建立财务比率的分析体系。

通常，一个理性的经济人在进行决策的时候，最关心他获得的投入产出比。从企业股东的角度来说，最为关心的指标是权益报酬率。权益报酬率就相当于股东的投入产出比。根据权益报酬率的计算公式，股东的投入其实是所有者权益，而他们的产出则是净利润。下面将权益报酬率的公式重新列示如下：

权益报酬率=净利润÷平均所有者权益

权益报酬率最大化无疑是股东追求的第一目标。那么，如何提高权益报酬率呢？比如，某公司2016年的权益报酬率为20%，股东大会提出2017年要提升5%，这个目标如何执行？如果从权益报酬率的公式来看，简单的数学常识告诉我们，应该尽可能地提高净利润或降低所有者权益。但是，如何提高净利润，如何降低所有者权益呢？仅仅从权益报酬率的计算公式中，我们似乎无法找到答案。正如一切目标的达成，我们需要把提高权益报酬率这一目标进行分解和落地。因此，我们首先应当找到权益报酬率的驱动因素，从权益报酬率的驱动因素入手，找到提升权益报酬率的具体途径。

非常幸运的是，我们可以将权益报酬率的公式进行分解，分解结果如下：

这就是杜邦分析式。从上式中可以看出，提高销售净利率、总资产周转率、权益乘数中的任何一个，权益报酬率都会提升，也就是说权益报酬率有三个驱动因素，即销售净利率、总资产周转率和权益乘数。

根据本章第二节中的学习内容，销售净利率代表企业的盈利能力，总资产周转率代表企业的营运能力，而权益乘数反映企业的资本结构及偿债能力。这样，权益报酬率综合地反映了企业方方面面的能力。我们还可以注意到，计算公式中的一些会计要素，如净利润、销售收入来自利润表，而另一些会计要素，如总资产、股东权益则来源于资产负债表。因此，权益报酬率有效地将利润表和资产负债表中的信息有机地联系在一起。事实上，销售净利率、总资产周转率和权益乘数还可以进一步向下进行分解，下面以BIT公司为例，在图2-1中列示了杜邦分析体系的工作过程。

图2-1 杜邦财务分析体系的基本框架图

通过图2-1，我们可以知道，杜邦财务分析体系是一个多层次的财务比率分解体系。在该体系中，股东权益报酬率是最综合的比率，处于整个体系的最高层。第一层次的分解，即将权益报酬率分解为销售利润率、总资产周转率和权益乘数，这三个比率在各企业之间可能存在显著的差异。通过对这三个比率差异的比较，可以洞察企业之间不同的经营战略和财务政策。

【例2-17】 X零售超市企业和Y碳酸饮料企业的财务指标差异。

X零售超市与Y碳酸饮料企业的财务指标如表2-6所示。

表2-6 X零售超市和Y碳酸饮料企业的财务指标

在例2-17中，我们对比分析X零售超市企业和Y碳酸饮料企业第一层财务指标。其中，Y碳酸饮料企业是X零售超市企业的供应商。我们可以清晰地判断出X零售超市企业应该采取的是低盈利、高周转的公司战略；与之相反，Y碳酸饮料企业采取的却是高盈利、低周转的公司战略。

接着可以在第一层次分解的基础上进行第二层次的指标分解，直到将指标分解到具体的会计要素。比如销售净利率，取决于产品成本率、营业费用率、管理费用率、财务费用率等，而这一系列的财务指标又取决于销售收入、销售成本、管理费用、销售费用和财务费用；总资产周转率取决于应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率等，而这一系列的财务指标又取决于销售收入成长、应收账款、存货、应付账款等。

从图2-1杜邦财务分析体系的基本框架图，我们可以得出以下结论：①要提高股东权益报酬率，可以选择提高销售净利率、总资产周转率或权益乘数。②要提高销售净利率，就需要增加企业的销售收入或降低成本、降低期间费用、合理避税。③要提高总资产周转率，就要减少资产的占用，包括流动资产、固定资产的占用，并提高资金的使用效率。在提高流动资产的使用效率方面，主要是加强对存货和应收账款的管理，提高存货周转率和应收账款周转率。④要提高权益乘数，就要合理地负债经营，充分发挥财务杠杆作用。权益乘数对资产利润率有着放大作用。

以BIT公司为例，2016年的总资产报酬率为30.19%，而权益报酬率却达到了57.42%，权益报酬率是总资产报酬率的1.91倍，恰好为权益乘数。权益乘数衡量了财务杠杆的大小。但是，财务杠杆具有双刃剑的作用，这是因为在权益乘数增加的同时，资产负债率也在增长，当期应该归还的利息也在增长，甚至流动负债也在增长，加大了企业面临的财务风险。一旦销售收入下滑，企业将很被动。因此，权益乘数不宜过大。所以，我们在选择恰当的权益乘数的时候，往往同时控制利息保障倍数和速动比率这两个财务指标，以分别控制企业面临的长、短期偿债风险。

【例2-18】 图2-2中列示了H公司2015年和2016年两年的财务比率，为了更好地将两年的财务比率进行比较，在图2-2中，我们将两年的财务数据列示在一起。

图2-2 H公司杜邦财务分析体系

根据图2-2，我们可以对比研究该公司2015年和2016年经营业绩的变化。第一，权益报酬率2016年较2015年下降了约1%。第二，引起权益报酬率下降的主要原因是权益乘数下降约0.08，总资产报酬率下降0.37%。第三，引起总资产报酬率下降的主要原因是净利率下降了约0.3%，总资产周转率下降了0.03。第四，在产品成本率几乎保持不变的情况下，营业费用率在各项成本和费用率中增长最快，增长了约0.23%，是引起净利率下降的主要原因。同样，我们还可以把两家公司同一年度的财务指标放到图2-2中进行分析，以自上而下地分析两者经营绩效的差异。