3.3 变量选择及模型

3.3.1 环境管理变量的选择

通过整理相关文献，本研究发现国外学者所采用的环境管理指标大多有比较系统的数据来源，如Shameek Konar和Mark A. Cohen（2001）使用了有毒物质排放清单（TRI）中的指标，Maria D. Lopez-Gamero（2009）使用了欧盟颁布的综合污染预防与控制（IPPC）指令中的指标，Eva Horváthová（2012）使用了欧洲污染物排放与转移登记（E-PRTR）清单中的环境指标，Abraham Lioui（2012）使用了Kinder、Lydenberg及Domini公司（三者合称为KLD）开发的社会责任环境指数。目前研究中采用的环境绩效指标统计情况如表3-1所示。

表3-1 环境管理指标类型统计

为避免定性指标评分的主观性，并保持时间序列报告中数据的一致性和可比性，本研究选择了可量化的污染物排放量类型指标、资源利用率类型指标和再循环利用率类型指标，具体包括吨钢SO2排放量、吨钢粉尘排放量、吨钢耗能量、吨钢耗水量、余能回收量、固废返厂利用量。将各个指标数据反指正向化和标准化后，运用主成分分析法得出环境绩效的综合分数EP。

3.3.2 企业价值变量的选择

现代财务理论上计算单个企业价值一般有折现现金流量模型、剩余收益估价模型、托宾Q值三种方法。本研究认为衡量企业价值的指标应该包括三个体系，一个是企业的财务价值体系，一个是企业的市场价值体系，还有一个是企业的研发创新体系。通过企业财务价值体系我们可以对企业的历史经营业绩进行分析研究，结果具有真实性，但不能帮助我们很好地判断企业未来的业绩；市场价值体系在一定程度上可以反映投资者对企业未来价值的期望；研发创新体系则反映了企业的自主创新能力和核心竞争力，是企业的无形资产。

目前被选用最多的财务价值指标有总资产收益率ROA、净资产收益率ROE、销售利润率ROS，它们都能较好地反映企业的盈利能力，如Khaled Elsayed（2005）、Eva Horváthová（2012）、Abraham Lioui（2012）、秦颖（2004）、吕峻（2011）等在研究中选用了这些指标。其他被选用的财务指标有：Andreas Ziegler（2007）选用了资产定价模型CAPM、Hiroki Iwata（2011）选用了资本报酬率ROI, A. Salama（2011）选用了公司风险系数β等。托宾Q值指标作为企业的市场价值指标已被国内外学者广泛应用，如Shameek Konar和Mark A. Cohen（2001）、Abraham Lioui（2012）、王波（2012）、胡曲应（2012）等。本研究选用总资产收益率ROA作为财务价值指标，反映企业已有的盈利能力；选用托宾Q值作为市场价值指标，反映企业未来期望价值；选用研发投入经费RD和新增授权专利数PATENTS作为无形资产，反映企业竞争力。托宾Q值的计算公式为：托宾Q=企业总资产市场价值/企业总资产重置资本=（权益市场价值+负债市场价值）/总资产的账面价值，而由于负债的市场价值不好获得，只好用其账面价值替代。

3.3.3 模型与控制变量的选择

在研究环境绩效与经济绩效的关系时，大多数学者选择将多元线性回归模型作为研究方法，如A. Salama（2011）、Kent Walker（2012）、Hiroki Iwata（2011）、吴思仪（2010）、吕峻、焦淑艳（2011）等。其他研究方法有：秦颖、武春友（2004）采用联立方程组法对意大利、荷兰及我国造纸行业的环境绩效和财务绩效之间的关系进行了实证研究，付瑶（2012）通过建立结构方程模型分析了环境管理、环境绩效和财务绩效之间的关系，Eva Horváthová（2010）、迟楠（2013）运用元分析法重新分析了以往文献中关于环境管理和企业绩效关系的研究结果。本研究选用多元线性回归模型和相关分析方法研究环境绩效与企业价值之间的关系，建立模型如下：

模型1: Tobin Q=β1+β2EP+β3YEAR×EP+β4lnSIZE+β5GROWTH+ε

模型2:ROAt=β1+β2EPt-1+β3EPt+β4lnRDt+β5lnSIZEt+β6INDUSTt+ ε

其中，Tobin Q为企业总资产市场价值/企业总资产重置资本；ROA为总资产收益率；EP为环境绩效总得分；lnSIZE为企业规模；GROWTH为营业利润增长率；INDUST为行业利润率；RD为企业研发投入；YEAR为年度虚拟变量；PATENT为新增授权专利；t为第t年。

模型1用来检验假设1；模型2用来检验假设2; EP、RD和PATENTS的相关分析用来检验假设3。

控制变量主要包括：

（1）企业规模（lnSIZE）。由于企业规模的大小代表着企业的社会资源及市场地位，其很大程度上决定了企业的生产成本和经营业绩，从而影响着企业的财务绩效和投资者对企业未来业绩的判断。企业某些战略决策如收购、兼并、重组等会导致不同时期企业规模的变化，因此为避免其对研究对象的干扰，本研究选择公司年末总资产的自然对数作为控制变量。

（2）营业利润增长率（GROWTH）。营业利润率经常被用来衡量企业成长性和发展能力，其计算公式是（本年营业利润-上年营业利润）/上年营业利润。该指标越高，表明企业业务拓展速度越快，发展前景越好。市盈率较高，表明市场普遍看好该企业的未来盈利增长，市盈率是影响企业未来期望值Tobin Q的重要因素，一般与其同方向变动，但与ROA的变动方向没有必然联系。

（3）行业利润率（INDUST）。行业利润率是影响资产收益率ROA的重要因素，一般与行业利润率正相关。企业所在行业的大环境背景决定了企业所面临的供需市场，企业产品成本、销售量、价格往往与产品所在行业的类型有关。

（4）研发投入（RD）。企业研发投入指企业在产品、技术、材料、工艺或某项目的研究、开发过程中发生的各项费用。国内外大多数学者研究发现，研究发展投入会推动科学技术的进步，促进生产率的提高和产业升级，他们认为企业研发投入能给企业带来良好的经济效果，这表现在企业净利润、平均收益率、专利申请量等方面。研发投入数据采用了企业研发经费的绝对额即研发投入率×营业收入。

（5）年度虚拟变量（YEAR）。2008年爆发了金融危机，钢铁产业链涉及的各个行业需求全面下滑，加上长期产能过剩，钢铁行业受到严重冲击。2008年以前钢铁产销量和利润增速较快，2008年后钢铁行业处于痛苦的产能结构调整期，钢铁价格过低，加上原材料价格普遍上涨，企业大部分时间处于亏损状态，销量和利润大幅下滑。因此，本研究以乘法方式引入年度虚拟变量来测度回归方程斜率的变化：2008年之前该变量赋值为0, 2008年及以后赋值为1。