第3讲 独剑式：单腿策略
独剑式主要介绍单只期权策略。主要包括买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权、卖出认沽期权策略的到期日损益和到期前损益。
什么是单腿策略
所谓单腿期权策略，就是指只买入或卖出一种认购或是认沽的期权策略。由于期权分为认购期权与认沽期权，买卖方向又有两个，因此单腿期权策略一共有四个：买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权、卖出认沽期权。
表3.1 四个单腿策略的构成
表3.1中买入认购与卖出认沽是看涨型策略，用红色黑体字表示，而买入认沽与卖出认购是看跌型策略，我们用黑色黑体字表示。
对于每一个单腿策略，它都有一个从开仓到持仓、再到了结持仓的过程。下图展现了期权交易从开仓到平仓的基本过程。
图3.1 开仓与平仓的对应关系
所谓买入开仓，是指买入期权合约新建立头寸，成为了期权的买方。成为买方后，你有两种方式了结头寸，一是卖出平仓，二是持有到期根据情况选择是否行权。
所谓卖出开仓，是指卖出期权合约新建立头寸，成为期权的卖方。成为卖方后，你也有两种方式了结头寸，一是买入平仓，二是持有到期。
所以，大家一定要牢记，买入的反义词是卖出，开仓的反义词是平仓，所以买入开仓的头寸了结方式自然是卖出平仓。同样的道理，卖出开仓的头寸了结方式自然是买入平仓。
接着，我们希望告诉各位投资者，投资单腿期权策略需要我们对市场先有一个明确的预期，什么样的预期将对应什么样的操作，也就是看法对应策略。通常而言，一次期权投资可以分为四部曲。第一步是预期，明白自己对市场的看法，到底是看大涨还是看大跌，到底是不看涨还是不看跌；第二步是选择策略，在期权市场上，有了预期就可以找到相应的策略，比如看大涨可以对应买入认购期权；第三步就是开仓；第四步就是了结，对于买入开仓的头寸，可以持有到期，也可以采取卖出平仓的方式了结头寸。
买入开仓对应的预期是什么呢？买入开仓可以分成买认购或者买认沽。大家可以记住：如果你认为市场会大涨，那么对应的策略就是买认购，如果你认为市场会大跌，那么对应的策略就是买认沽。总结起来就是12个字：“看大涨买认购，看大跌买认沽。”
图3.2 四个单腿策略对应的预期与操作
那么卖出开仓对应的预期是什么呢？卖出开仓可以分为卖认购或者卖认沽。有一个非常好记的方法：期权买卖双方的看法一定是相反的！由于认购期权的买方是看大涨，因此认购期权的卖方就是不看涨；由于认沽期权的买方是看大跌，因此认沽期权的卖方就是不看跌，所以我们可以总结出关于卖方的12字口诀，大家可以记住：“不看涨卖认购，不看跌卖认沽。”
到期日盈亏分析
这一节中，我们来简单分析一下如果我们买入或卖出了一份认购（认沽）期权，并且将其持有到期，那么我们在到期时刻的盈亏情况是如何的。
买入认购期权
例如，某投资者买入了一张50ETF的近月认购期权，行权价为2.500元，权利金为0.2元/份。
当到期日股价高于2.5元（例如2.8元）时，投资者可以2.5元的行权价买入50ETF，再以市价2.8元将其抛售，因此到期日的盈亏为0.3元（即2.8-2.5），扣除权利金0.2元，总盈亏为0.1元（即0.3-0.2）。
当到期日股价小于2.5元时，投资者自然不会以2.5元的价格买入市值低于2.5元的证券，因此他通常会放弃行权，这样，他的到期日盈亏就为0元，扣除权利金0.2元，总盈亏就为-0.2元（即0-0.2）。
特别地，当到期日股价为2.7元时，投资者可以2.5元的行权价买入50ETF，再以市价2.7元将其抛售，因此到期日的盈亏为0.2元（即2.7-2.5），扣除权利金0.2元，总盈亏为0元（即0.2-0.2），恰好达到了盈亏平衡（不赚不亏）。
我们将此分析整理成表3.2。
表3.2 买入认购期权的到期盈亏分析
如果我们把到期时股价作为横轴，到期总盈亏作为纵轴，然后逐一描点作图，就可以画出买入认购期权的到期盈亏图。
图3.3 买入认购期权的到期盈亏图
从上面的图表，我们可以发现买入认购期权策略具有这些特点：
■ 对于预期后市为“大牛”的投资者，可选择买入认购策略。
■ 当标的出现上涨时，买入认购期权的投资者获得收益。标的价格涨的越多，认购期权的买方可以获得的收益也就越大。
■ 买入认购的投资者承担的损失是有限的。如果标的价格下跌，低于了行权价格，他可以选择不行权，最大损失就是全部权利金，盈亏平衡点=行权价格+权利金。
卖出认购期权
如果我们掌握了买入认购期权的到期盈亏图，那么卖出认购期权的到期盈亏图该如何画呢？事实上，脑筋转个弯我们就会发现，在期权市场上，同一份期权的买卖双方属于零和博弈，买方到期所赚的钱就是卖方所亏损的钱，反之亦然。因此，卖出认购期权的到期盈亏图实际上只需将买入认购期权的到期盈亏图进行180度翻折即可，具体如图3.4所示。
图3.4 到期盈亏图：从买认购到卖认购
从卖出认购的到期盈亏图，我们可以了解到这些特征：
■ 对于预期后市为“不涨”的投资者，可选择卖出认购策略。
■ 当标的出现上涨时，卖出认购期权的投资者出现亏损。标的价格涨的越多，认购期权的卖方亏损就越大。
■ 卖出认购的投资者获得的收益是有限的，最多为全部权利金，但上涨风险无限，盈亏平衡点=行权价格+权利金。
买入认沽期权
例如，某投资者买入了一张50ETF的近月认沽期权，行权价为2.500元，权利金为0.2元/份。
当到期日股价低于2.5元（例如2.2元）时，投资者可以从市场中以2.2元的价格买入50ETF，再以行权价2.5元将其卖出，因此到期日的盈亏为0.3元（即2.5-2.2），扣除权利金0.2元，总盈亏为0.1元（即0.3-0.2）。
当到期日股价高于2.5元时，投资者自然不会以2.5元的价格卖出市值高于2.5元的股票，因此他通常会放弃行权，这样，他的到期日盈亏就为0元，扣除权利金0.2元，总盈亏就为-0.2元（即0-0.2）。
特别地，当到期日股价为2.3元时，投资者可以从市场中以2.3元的价格买入50ETF，再以行权价2.5元将其抛售，因此到期日的盈亏为0.2元（即2.5-2.3），扣除权利金0.2元，总盈亏为0元（即0.2-0.2），恰好达到了盈亏平衡（不赚不亏）。
我们将此分析整理成表3.3。
表3.3 买入认沽期权的到期盈亏分析
如果我们把到期时股价作为横轴，到期总盈亏作为纵轴，然后逐一描点作图，就可以画出买入认沽期权的到期盈亏图。
图3.5 买入认沽期权的到期盈亏图
从买入认沽期权策略的到期盈亏图中，我们可以发现如下特征。
■ 对于预期后市为“大熊”的投资者，可以选择采用买入认沽策略。
■ 当标的出现下跌时，买入认沽期权的投资者获得收益。标的价格跌得越多，认沽期权的买方可以获得的收益也就越大。极端地，标的证券的价格跌到0元时收益达到最大值。
■ 买入认沽的投资者承担的损失是有限的。如果标的价格上涨，突破了行权价格，他可以选择不行权，最大损失即为全部权利金，盈亏平衡点=行权价格-权利金。
卖出认沽期权
同样地，利用买入认沽与卖出认沽双方属于零和博弈的原理，卖出认沽期权的到期盈亏图实际上只需将买入认沽期权的到期盈亏图进行180度翻折即可，具体如图3.6所示。
图3.6 到期盈亏图：从买认沽到卖认沽
从卖出认沽的到期盈亏图，我们可以了解到如下特征。
■ 对于预期后市为“不跌”的投资者，可选择卖出认沽策略。
当标的出现下跌时，卖出认沽期权的投资者出现亏损。标的价格跌的越多，认沽期权的卖方亏损就越大。
■ 卖出认沽的投资者获得的收益是有限的，最多为全部权利金，但下行风险无限，盈亏平衡点=行权价格-权利金。
到期前盈亏分析
在期权的实际投资中，大部分投资者未必会将期权持有到期，而是以平仓的方式了结头寸。那么对于选择平仓的朋友们，我们又该如何计算盈亏呢？
对于期权的买方而言，很容易计算出自己的盈亏。由于买入开仓到卖出平仓是先买后卖，买对应付出钱，卖对应得到钱，所以计算盈亏时是先减后加，也就是买方的盈亏等于平仓时刻权利金的成交金额减去开仓时刻权利金的成交金额。
我们来看两个实际的案例，再巩固一下买方盈亏的计算。第一个案例是3月11日，投资者王女士强烈看好大盘会继续上涨，于是选择买入认购期权。当日分别以0.1582元的价格买入开仓了10张实值认购合约“50ETF购4月2250”，总支出共计15820元。一周后，大盘果然大幅上涨，王女士再分别以0.3158元的价格分批卖出平仓了10张该合约。所以她的盈利就等于（0.3158-0.1582）×10000×10，共计15760元，收益率达到99.62%。
图3.7 期权买方到期前盈亏计算示意图
第二个案例是5月4日，投资者小杨预期当前获利盘回吐压力较大，短期看跌大盘，于是选择买入认沽期权。当日以0.0420的价格买入开仓了10张轻度虚值认沽合约“50ETF沽5月3100”，总支出共计4200元。三天后，大盘果然连续下跌，小杨提前以0.1344的价格卖出平仓，所以他的盈利就等于（0.1344-0.0420）×10000×10，盈利共计9240元，收益率为220%。
对于卖出开仓的投资者（也就是期权的卖方）而言，盈亏的加减次序正好和买方是相反的。大家要注意，由于卖出开仓到买入平仓是先卖后买，买对应付出钱，卖对应得到钱，所以计算盈亏时是先加后减，也就是卖方的盈亏等于开仓时刻权利金的成交金额减去平仓时刻权利金的成交金额。
图3.8 期权卖方到期前盈亏计算示意图
接着，我们同样通过两个实际的例子来巩固一下卖出开仓的盈亏计算。第一个例子是投资者丁先生短期看空50ETF的走势，为实现这一预期收益，他于3月2日早盘卖出认购期权。当日以0.0576的价格卖出开仓了10张实值认购合约“50ETF购3月2350”，获得权利金共计5760元。之后，50ETF连续三日收阴，丁先生在3月5日盘中以0.0325的价格买入平仓，因此在不计交易费用的情况下，盈利等于（0.0576-0.0325）×10000×10，等于2510元。
第二个例子是3月某日终，投资者老张认为大盘会小幅上扬，于是选择卖出认沽期权获得温和上涨收益。当日以每份0.0615元权利金卖出了10张虚值认沽期权“50ETF沽3月2400”，获得6150元的权利金收入。一周后，大盘如期所料上行，老张提前以0.0306的价格买入平仓，因此在不计交易费用的情况下，盈利等于（0.0615-0.0306）×10000×10，等于3090元。