2.3　期权的获利特点

在我们开始期权交易之前，从宏观上了解一下期权的获利特点是很有必要的。在第1章中我们提到，大部分主动配置型基金都在追求α，即通过选股能力体现出来的超额收益。其基本逻辑是通过基金经理对行业趋势、公司基本面的研究，来产生超越整体市场的收益，其根本在于对公司盈利能力、增长前景的判断，可以说是根植于公司经济活动本身的。对于期权来说，上述我们所观察到的现象却不是这样的。这些有洞见的观察并不基于对公司基本面或行业的研究。相反，这些观察是对期权定价模型中一些隐含的前提假设的思考与分析，更多是在检验这些理论前提是否准确描述了现实世界，以及未能准确描述实际情况后产生的一些交易机会。这些交易机会，从整体上来说，属于风险和收益不对等的异常（anomalies）。本书的基本理念之一，就是在期权交易当中有很多非对称的异常，认真地界定、寻找、分析这些异常，并构建基于这些异常情况的非对称交易组合，可以获得低风险的高收益，从而获得超越市场整体水平的收益。此外，这些非对称的交易机会（即根植于期权定价错误的机会）在一定程度上与市场整体表现（β）不相关，因此可以较少受到整体市场涨幅的影响，换句话说，可以实现一定程度上的分离β，即无论整体市场的涨跌如何，基于期权定价偏差的交易都有获利的可能，从而实现不受市场影响、与众不同的收益曲线。事实上，无论交易者是在看涨期权被低估时买入，还是在看跌期权被高估时卖出，其实看重的都是背后风险和收益非对称的机会。

如果投资者购买宽基指数基金，那么就是在获得市场整体β；如果购买行业指数基金，那么就是在获得整个行业的β；如果购买其他主动配置型基金，那么就是认可基金经理的选股能力，从而追求超越市场整体收益之外的α。如果投资者是在做期权交易，请务必明白自己盈利的理论胜算（theoretical edge）在哪里，要知道期权自带杠杆，随着标的股票的涨跌，可以实现更大的涨跌幅，但杠杆并不能成为交易者（这里指的是想通过期权长期、稳定获利的交易者）的立足点，因为杠杆是一把双刃剑，涨得快跌得也快，并不能保证可持续、高胜率、低风险的盈利。搞清楚自己赚的是什么钱，自己的理论胜算在哪里，对于在期权市场上长期、稳定获利，是非常重要的。我们在第3章中介绍了一些市场洞见，这些洞见可以成为我们期权交易获利的基础。