第6章
趋势跟踪与行为金融

人性从未改变。因此，股票市场也不会改变。战争、灾难、科技会变化，但市场本身不会改变。人性不变，而市场是由人性驱动的——它不靠理性、不靠经济、也不靠逻辑。是我们的情绪驱动市场，正如它驱动这个星球上的大多数事情一样。

——杰西·利弗莫尔（1940）

由于交易的技术性，我们对于法国股票市场或者德国债券市场上的那些金融专家并不感兴趣。我们的交易不需要庞大的基础架构，也不需要哈佛的MBA或是高盛的专家支持……我不希望切萨皮克资本的成功建立在个别天才的基础上。它应该是交易系统的成功。基本面分析并不是坏事，但它对交易百无一用。真正的基本面总是未知的，而我们的系统不需要人为的判断。

——杰瑞·帕克¹

就趋势跟踪而言，对人们行为的理解和观察，与对价格走势、行情变动、仓位控制的理解和观察是同等重要的。理解人类行为，以及人类行为如何与市场关联的学科，通常被称作行为经济学或行为金融学。这门学科诞生于古典的金融学理论（有效市场理论）与现实相背离的背景下。古典理论基于这样的假设：人是理性的，他们有相同的价值取向和信息，他们做的决策都是理性决策。

但与理性假设相反的是，趋势跟踪策略在价格趋势持续的基础上才有效。如果价格一开始并没有对好或坏的消息做出反应，那么趋势就会持续下去，直到基本面的信息在价格中反映出来为止。当投资者出现羊群效应时，趋势可能持续得更久。羊群效应会让价格过度反应而偏离基本面。当然，所有的趋势最终都会结束，因为对内在价值的偏离不可能永远持续下去。³

换句话说，人们是相当不理性的，他们觉得自己在做理性决策，但却几乎从未这样做过。这并非我的一己之见。我曾有幸采访到行为金融学和行为经济学方面最顶尖的学者，包括诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahnema）和弗农·史密斯（Vernon Smith）等人，这正是从他们那里了解到的看法。

他们在学术界的贡献数不胜数：证实偏见、沉没成本、可得性偏差、注意偏见、频率错觉、锚定、对比效应、聚类错觉、样本规模不敏感性、概率忽视、逸事谬误、晕轮效应、组内偏见、知识诅咒、透明度错觉、后见之明……这个列表可以列出数百个名词。

我相信你一定能注意到，这些顶尖学者的发现和趋势跟踪的思想如此相似：他们的成果可以说就是趋势跟踪策略的学术化。目前，我还没有看到有人能用一套方法论彻底解决有效市场理论的缺陷，在获得学院派认可的同时，还能有收益回测的证明——几十年来都没有。