第二节　新三板的发展阶段及趋势

一、新三板的发展阶段

从时间上来看，新三板的发展经历了试点阶段和全国扩容阶段。从2006年开始，新三板在中关村进行试点，虽然为新三板的推广奠定了基础，不过在这一阶段还是出现了很多问题。

第一，挂牌公司的性质不明确，到底是属于公众公司还是非公众公司存在争议，这导致了挂牌公司股东在接近200人后不得不长期停牌。

第二，定向增资并未以制度的形式确定，也没有对外公布，导致企业对新三板的融资功能产生疑虑。

第三，各项制度试点色彩强，导致市场风险多，以至于市场效率和市场功能都得不到有效发挥，从而导致新三板市场的吸引力不足。

正因为这些问题的存在，导致了中关村7年试点，新三板挂牌公司仅有102家，投资者3658人，年换手率仅约3%。

新三板试点时期，我国中小企业的发展速度越来越快，成为了中国经济可持续增长的基础，比如中小企业占据了中国企业总数的99%，又占据了GDP总量的65%。另外，中小企业创造了74%以上的技术创新和82%以上的新产品开发，是我国自主创新的主要来源。

不过中小企业的发展也遇到了融资困难的问题，主要表现为主板、创业板市场财务门槛高，主板、创业板市场的审批流程复杂、流程长、成本高，还有就是它们只占有不到全国35%的信贷总额，导致债券融资不畅，再加上天使投资、风险投资缺乏早期退出渠道，投资热情不高。

鉴于中小企业在中国经济中占据了重要的位置，以及发展过程中遇到的切实困难，新三板的扩容已经势在必行。

新三板试点的扩大以及全国中小企业股份转让系统的建立，使得新三板成功吸引了市场的关注，很多原本不看好新三板业务的证券公司也开始向中国证券业协会申请代办股份转让系统和报价股份转让系统的业务资质，此外，也吸引了更多中小企业进入新三板市场挂牌。比如截至2012年12月31日，一共有207家中小企业挂牌，而2012年这一年当中就吸引了105家挂牌公司，这比2006年到2011年累计的挂牌公司还要多，这显示出新三板的发展即将迎来爆发式的增长，新三板向全国范围进行扩容的条件和时机已经成熟了。

早在2012年年底，全国中小企业股份转让系统公司发布了5个通知、4个细则、4个暂行办法，其中《全国中小企业股份转让系统业务规则 (试行)》规定，股份有限公司申请股票在全国股份转让系统挂牌，不受股东所有制性质的限制，不限于高新技术企业。2013年1月16日，全国股份转让系统在北京正式揭牌，这是全国场外市场从试点走向规范性运行的重要转折。

与此同时，国务院加快了新三板试点向全国扩容的步伐，2013年6月19日，国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施。会议研究确定了8大政策措施，明确提出加快发展多层次资本市场，将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。

2013年6月26日，北京市昌平区科技园区、海淀区、东城区、上海市浦东新区的15家公司发布公开转让说明书，披露将在全国股份转让系统挂牌。

2013年12月13日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发［2013］49号)，该决定明确提出，新三板可以向全国范围扩容，中国境内符合条件的股份公司都可以挂牌，新三板不设企业规模和财务门槛的要求，简化核准程序并豁免部分核准，建立转板机制，挂牌公司达到上市标准即可直接向证券交易所申请上市，而不用向证监会提交核准，而且在区域性股权转让市场进行股权非公开转让的公司，只要符合挂牌条件也可挂牌新三板。这标志着新三板从试点阶段正式进入全国扩容的实施阶段。

2013年12月30日，经过中国证监会的批准，全国中小企业股份转让系统有限公司对《全国中小企业股份转让系统业务规则 (试行)》的部分条款进行了修改。股份转让系统也颁布了《关于修改〈全国中小企业股份转让系统公开转让说明书内容与格式指引 (试行)〉的公告》等一系列业务操作规则。

2013年12月31日开始，股份转让系统开始面向全国受理企业挂牌申请，这表明新三板向全国范围进行扩容已经进入实质性操作阶段。

2014年1月24日，全国股份转让系统扩容后，285家首批企业集体举行挂牌仪式，其中266家公司正式挂牌，这表明新三板市场规模和企业质量得到了进一步的提升，市场影响力也显著扩大，新三板已经进入快速发展的新阶段，从而拉开了未来10到15年快速发展的序幕。

二、新三板未来会有怎样的发展

新三板在2013年向全国扩容以来，发展势头迅猛，每年都有很多企业挂牌，不过随着市场的规范和成熟，新三板对于市场参与者的要求也越来越高，不仅制定了投资金额的门槛，还对参与者和投资者的专业素质有了更高的要求。由此可见新三板未来的发展空间很大，参与者也会越来越优秀。

目前，新三板公司数量增长快，后备资源非常丰富，不过各个公司之间的差异化较大，特点、股本、营收、利润、股权分散程度都不一样，这种差异化会导致市场的差异化。正因为如此，现行的统一制度难以满足不同类型企业的需要。对于新三板市场而言，如何结合企业特点、市场评价、信息披露等多维制度安排，创新实践以建立起新三板分层市场体系，是目前最大的前瞻性问题。

三、新三板是否会成为上市公司的培育箱

一些想要上市但是目前不符合上市条件或者不愿意排队等待的企业完全可以通过新三板作为上市的跳板，而且很多有发展潜力的企业也可以在新三板市场中获得发展和提升，这样有助于它们上市。但是，如果将新三板定位为上市公司的培育箱，现在并没有表现出这样的趋势。新三板市场的出现是为了丰富我国的资本市场结构，以便建立起多层次的资本市场，它在市场上有自己准确的定位。

此外，新三板在制定规则时有两个市场作参照，一个是美国的纳斯达克，另一个是台湾的新柜，台湾的新柜市场就是一个强制的预披露市场，企业在上市之前必须上柜，在新柜市场强制披露一年，很显然这就类似于一个上市公司的培育市场。如果新三板的最终发展模板是台湾新柜，那么这种培育功能就会成为一种必然的趋势。不过从目前发展的趋势来看，新三板的目标更趋向于成为中国版的纳斯达克。

四、新三板能否造成主板等板块的资金大幅度搬家

新三板不会引起主板等板块的资金大幅度搬家，首先，因为新三板主要针对的是中小企业，其融资功能属于小额定向融资;扩大试点后，融资额也很有限，对市场扩容影响很小，不会造成主板市场资金的流失。

其次，新三板是一个跳板和孵化器，很多中小企业在新三板挂牌后开始接受市场的考验，如果企业的发展状况良好，以后有很大的机会实现转板。从这个角度来说，新三板对主板市场的扩大有很大的帮助和贡献。

综合以上两点可以得知，新三板市场是对主板市场以及其他公开发行市场的准备和补充，并不会对主板市场的资金造成冲击。