穷国养富国困局下的畸形资本流动

就像流水一样，资本也应该由高处流向低处，即像卢卡斯假设的那样，从富裕国家流向贫穷国家。当然，一个国家一旦接收了这些资本，最终还要偿还他们对外国投资者承担的债务。为此，他们可以利用外国资本增加本国投资，提高经济增长速度，增加更多财富，进而创造出足够的财力，以偿还外国投资者的债务。按照这样的理论，资本输入国的净资本流入必须为正数。一个国家可能会在海外投资的同时，接收到更大的资本流入，最终按净值计算，这个国家就应该属于资本输入国。相比之下，资本输出国输出的资本则高于输入的资本。资本流动可以经由私人投资者，也可以通过中央银行等官方机构。

一个国家的经常账户余额是一个汇总指标，它反映了该国通过各种渠道（官方和私人）实现的净资本流动情况（见图3.1）。如果经常账户为赤字，则表示该国是资本输入国，而盈余则表示该国为资本输出国。

图3.1　经常账户与资本流动

我在IMF任职时，曾与IMF前首席经济学家、现任印度央行行长的拉格拉迈·拉詹（Raghuram Rajan）以及著名智库彼得森国际经济研究所高级研究员阿文德·萨伯拉曼尼安（Arvind Subramanian）合作开展过一次研究，并论述了一个其他学者很早就已关注的现象：在21世纪的第一个10年里，资本实际是逆流而上。发达经济体普遍存在经常账户逆差。这与传统理论完全背道而驰：富裕国家应该借钱给贫穷国家，而不是向贫穷国家借钱。

尽管私人资本确实是在从发达经济体向下游流动，但已经完全被相反方向的官方资本流动抵消。私人资本流动与官方资本流动的方向差异，最终将影响到很多方面，本书随后对此展开讨论，不过，按照传统理论，这两类资本流动都能促进经济增长。

毫无疑问，中国和美国就是颠覆传统理论的典型。按照人均收入计算，美国大约是中国的9倍。多年以来，美国的经常账户始终存在庞大的逆差。这意味着，美国的投资和消费总和超过其总产量（见图3.1）。我们还可以从另一个角度看到这个问题，即美国的储蓄（产出与消费的差额）低于投资。这就需要有人替美国的消费或投资埋单，事实证明，像中国这样的国家恰恰就在做这件事。2000年以后，中国的经常账户均为顺差。这意味着，在这段时间里，中国的产出超过消费与投资的总和。不妨换一种说法，就是中国的储蓄超过了投资。在此期间，来自发达经济体的私人投资者的巨额资本源源不断地流入中国，但中国官方资本的流出额更大。

尴尬的角色扮演：资本输出国供给资本输入国

理论上，一个国家的经常账户余额每年都在发生变化，可以从赤字转换为盈余，抑或相反。但实际上，赤字和盈余往往会维持很长一段时间。当然，在认识资本输出和输入的总体状况时，我们也可以不只看每年的经常账户余额，还可以换个角度，考察一定时期内的总额。如果一国经常账户在一定时期内的总额为正数，那么，该国就是一个资本输出国；如果为负数，则该国为资本输入国。

图3.2显示了2000 —2012年的主要资本输入国。在这些国家中，美国是最大的资本输入国，吸纳了来自全球其他国家7.1万亿美元的资本流入，或者说相当于这些国家资本总输入量的50%以上。其他主要资本输入国包括西班牙、英国、澳大利亚、意大利和希腊等发达经济体，土耳其和印度等新兴市场。

图3.2　2000 —2012年的主要资本输入国

数据来源：《IMF世界经济展望》（IMF World Economic Outlook），2013年4月。

注释：对每个国家，经常账户余额（单位：10亿美元）均为2000—2012年的汇总数。在此期间，总数为负数的国家被定义为资本输入国。汇总这些资本输入国的总额，即为全世界资本输入的总量。然后，按各国在该期间的总额占全球总量的占比，即为图中各资本输入国的比例。

图3.3表明，2000 —2012年，中国是世界上最大的资本输出国，占全球资本输出总量的16%，达到2.2万亿美元，德国和日本同样属于资本输出大国。有趣的是，作为一个整体，欧元区本身在这一时期内的经常账户接近于持平，德国与荷兰等国的盈余几乎完全被西班牙、意大利、希腊和葡萄牙等国家的赤字抵消。沙特阿拉伯、俄罗斯和挪威均为主要的资本输出国，同样属于这一行列的还有瑞士。

图3.3　2000 —2012年的主要资本输出国

数据来源：《IMF世界经济展望》（IMF World Economic Outlook），2013年4月。

注释：对于每个国家，经常账户余额（单位：10亿美元）为2000—2012年的汇总数。在此期间，总数为正数（经常账户累计盈余）的国家被定义为资本输出国。再加总资本输出国的经常账户总额，即为全世界资本输出的总量。然后，按各国在该期间总额在总量中的占比，即为图中各资本输出国的比例。

这些数字呈现出一幅全球资本输出和资本输入的微妙图景，让我们对资本逆流而上的总体态势形成初步印象。2000 —2012年，新兴市场在总体上构成了一个集团，资本输出总额约为3万亿美元，而发达经济体则构成一个集团，资本输入总额约为4万亿美元。输出总额与输入总额之间的差额基本来源于石油输出国，如阿尔及利亚、伊朗、科威特、利比亚、卡塔尔和阿联酋。按照前述的分类原则，这些国家并没有被划入新兴市场经济体。当然，我们未一一明确某个国家资本输出的目的地，因此，在图3.2和图3.3的数据中，也涵盖由德国和日本等发达经济体向同为发达经济体的美国进行的资本输出。

这些数据清晰地表明，发达经济体基本都属于资本输入国，新兴市场则属于资本输出国。在它们当中，美国扮演了最重要的角色。因此，有关资本逆流而上的观点还有待商榷。一方面，中国的经济快速增长，但一直属于中低收入水平，向其他国家输出了巨额资本；另一方面，美国作为世界上最富裕国家之一，每年都在从其他国家输入数万亿美元的资本。