第4章
救赎还是毁灭
固守信条的新兴市场

让我不再祈求免遭危难，只要让我能大胆地面对，……让我不要在生活的战场上寄望盟友的支持，但愿只依靠自己的力量。

——《采果集》第79节（The Grasp of Your Hand），罗宾德拉纳特·泰戈尔

金融全球化增加了各国之间的资本流动，并让他们的金融系统加速融入全球资本市场，但金融危机却玷污了这个举措。跨国银行大幅裁撤他们的国际业务。在这场危机中，许多跨国银行深受其害，有些甚至破产。这导致发达经济体开始收缩金融全球化，因为他们的银行始终是媒介跨境资本流动的主要参与者。另一方面，新兴市场却在不断减少对跨境资本流动的限制，使他们的资本输入和输出规模均呈现扩大趋势。

这在某种程度上反映出，新兴市场的政策制定者坚信，面对外来因素引致的危机，他们的经济已不再像以前那样弱不禁风了。来自IMF的阿汉·科斯（Ayhan Kose）和我著文指出，这些国家已完善了财政与货币政策架构，而且其中的大部分国家的通货膨胀和财政赤字得到了有效控制。政策调整不仅让这些国家提高了抵御负面冲击的能力，也改善了他们的资本输入状况。因此，在过去15年里，新兴市场对外资产负债表的本质出现了明显变化。尽管这些经济体面对的传统风险确实有所减弱，让他们不太可能重新陷入以前那样的危机，但当下的资本流动却让他们不得不面对其他风险。不过，金融全球化的过程太漫长，开弓没有回头箭，除了继续，他们别无选择。

要理解金融全球化这个过程，首先要了解一国对外资产与对外负债的存量。因为一国的净资产就是对外资产和对外负债的差额，而资本流动则会导致资产或负债的增加。图4.1汇总了这几个概念的基本内涵，每一个概念均以不同方式影响到金融全球化带来的成本和收益。

图4.1　国际资本流动