法国国家债券的套保

有一些套保交易的原因是两种同一类型的股票的差价过大或者过小。我有时在大套保交易上赚过钱，更多的时候是赔钱。但毋庸置疑，这些交易丰富了我的经验。

这里我想谈谈一次类似的证券交易。那发生在战前的巴黎股票交易所，我的很多同事都参与了那次交易。20世纪30年代，在巴黎有很多人做法国国家债券的投机生意。

大小股票商都在集中精力炒国债，国债行情的涨落和股票一样。那时有不同系列的债券——票息有3%、4%、4.5%的，还有其他一些。

交易者买来卖去，从中获得一点小利。其中的思路很简单：由于所有的债券都一样（同样的债权人、同样的币种、同样的担保），人们只需要计算一下，哪一种债券和其他债券相比价格过低或过高。那是套保交易的天堂：人们购买便宜的债券，而将价格过高的债券卖空，这就叫“套保”。

20世纪30年代末出现了一种非常引人注目的情况：票息4.5%的债券价格为80，票息3%的债券价格为70。相比之下后者的价格过高了。每一个学生都知道这在数学上是无稽之谈。有一点是明确的：要么一种债券价格过高，要么另一种价格过低。

所有的人都不愿放过这个难得的机会。人们必须买入4.5%的债券并卖空3%的债券，即套保。和往常一样，一种会上涨，而另一种会下跌。这个“安全的”的投机又是怎样结束的呢？结局是个巨大的灾难：4.5%的债券降得更低，到了70；3%的债券上涨到不可想象的90。

事态的发展与这场不成功的投机的初衷一样合乎逻辑。票息为4.5%的债券发行量很大，源于不久前的一次兑付，所以还不断发行上市；债息为3%的债券是1825年法国最早的国债，债券持有者几乎都已过世了。市面上没有该债券流通，那些卖空者只好以越来越高的价格，把它们重新买回来。

损失是惨重的。这桩套保交易看起来如此安全，以至于行家也投入了大笔金额。“万无一失”的套保会以什么结果而告终，这正是一个典型的例子。

股市上精心策划的投机也会失败，原因不在于它包含了一个合乎逻辑的错误，而在于股市技术方面的逻辑，有时会战胜基本数据的逻辑。

即便是最先进的电脑也无法预先算出这样的情况。