序二　基金投资面临哪三大难题？

先和大家分享一段本人的真实经历。2020年年初开始的新冠肺炎疫情，完全出乎所有人的意料，让世界各国政府都措手不及。受此影响，全球资本市场也发生了很大波动。而我管理的投资境外市场的基金，自然也无法幸免。

2020年年初，我管理的基金表现还不错，截至2020年2月底上涨4%左右。但是从3月开始，全球股市急转直下，因此该投资组合也开始大幅度回撤。在短短3个星期内，投资组合的回撤幅度高达20%左右。当然，接下来基金的反弹速度也挺快。截至2020年6月初，基金已经回到盈亏平衡点。回顾这段大跌然后大涨的V形走势，我感慨良多。

有一位张先生，是我管理的基金的投资者之一。2020年3月中旬，当投资组合回撤12%左右时，我和张先生有过一次长聊，并达成共识：作为长期投资者，不应该被短期的波动影响。当时市场处于下跌状态，但是什么时候止跌回升，谁也说不准。由于一开始张先生的投资规划时间是20年以上，因此他非常淡定，还反过来安慰我说他根本不担心市场的下跌，甚至告诉我他正在考虑加仓。没想到只过了一个星期，在市场继续下跌导致投资组合回撤到20%左右时，张先生又打电话给我，告诉我他这两天非常紧张，晚上睡不好觉。他感觉所有人都严重低估了新冠肺炎疫情的严重性，特别是美国，疫情影响将十分严重。他无法再坚持持有投资，决定全额赎回。我告诉这位张先生：“我尊重你的投资决定。我们的投资组合流动性很好，随时都可以赎回。但是我需要提醒你的是，现在卖出是一个错误的决定，希望你慎重考虑。”张先生说他已经考虑好了。他对市场非常悲观，感觉后面还有很大的下跌空间。因此，我们帮助他完成了赎回手续。从事后来看，张先生在最错误的时点选择卖出，蒙受了重大损失。2020年9月底，我管理的基金上涨到11%左右，如果张先生当时听从劝告，没有选择卖出的话，不仅不会蒙受损失，还会有赢利。

这段真实经历，让我思考良多。我相信像张先生这样的情况绝非个例，很多投资者一定都经历过类似的情况。很多时候，一开始定的计划相当完美，但是真的到了市场上，刺刀见红，看到自己的投资大幅度浮亏时，往往就坚持不住了，把一开始定的计划完全抛到了窗外，开始由着性子做临场反应，往往做出让自己后悔的决定。这让我觉得，非常有必要先为大家总结一下投资者普遍遇到的一些难题，让大家一开始就树立一个正确理性的投资态度。

具体来讲，我认为投资者主要面临三大难题：资产配置、基金选择和交易择时。接下来我为大家稍微展开分析一下。

第一个问题：应该花多少钱买基金？我们知道，在现实中，我们可能需要花很多时间和精力，精挑细选，再加上一定的运气，才可能选中一只表现不错的基金。但问题在于，即使选中了一只好基金，也无法解决我们的投资理财需求。假设你有30万元的可投资资金，你会有足够的胆量用30万元买入一只或者两只基金吗？大部分人，都会在有意或者无意中遵从多元分散的投资原则，即把资金分散在定存、理财、基金和股票中。那么问题来了：我应该分配多少资金在基金里？购买什么样的基金？为什么要进行这样的分配？分配好以后如何调整？这些问题，本质上是一个资产配置问题。其实每个人无论有没有做出投资决策、是否购买基金，他都在有意或者无意地做一个资产配置的决定。比如你把所有钱放在银行里，什么都不买，也是一种资产配置决策。在本书中，我会告诉大家如何科学地考虑这个问题，为自己设置最合理的配置比例。

第二个问题：我买的基金好不好？举个例子来说，某只基金在2017年上涨了20%。这个业绩算好还是不好？答案是，这需要看该基金的投资范围和比较基准。如果它对标A股的股票基金，而当年沪深300指数上涨了21%，那么哪怕这只基金净值上涨了20%，也不见得好。这个问题本质上是一个基金选择问题。这就涉及基金投资中一对很重要的概念：阿尔法和贝塔。阿尔法和贝塔，是我们对基金经理的投资能力进行测评的重要指标。在这里，我们可以把贝塔简单地理解为股市大盘的涨跌，而阿尔法则是基金的实际回报和股市大盘回报之间的差值。如果基金的回报比大盘更好，那么阿尔法就是正的，或者说基金经理是有投资技能的。反过来，如果基金的回报不如大盘，那么阿尔法就是负的。作为基民，我们应该试图去发现并购买那些阿尔法为正的基金，避免那些阿尔法为负的基金。在本书中，我会就这个话题做进一步展开。

第三个问题：什么时候卖？如何做科学决策，在合适的时点买卖基金，其中大有学问。这个问题，本质上是一个投资的择时问题。从逻辑上来讲，买入和卖出是同一面镜子的两面，决定买入和卖出决策的因素应该是对称的。说白了，买入的原因，是看好基金未来的走向，即其净值会上涨。而如果我们看跌一只基金，觉得它的净值未来会下跌，那么就应该赎回该基金。

但是在现实中，情况要复杂得多。首先，绝大部分投资者没有预测未来的能力。就像前文提到的张先生，他的逻辑是新冠肺炎疫情导致城市封锁、公司倒闭、经济萧条、员工失业，所有这些因素都是负面的，应该会把股市拉低，所以他看空股市，选择卖出。但事实上，哪怕是新冠肺炎疫情相当严重的美国，其股市在2020年的前10个月，还是上涨了6%左右。也就是说，股市的走向，并不是一个简单的线性关系，而是比大多数人想象的复杂得多，甚至经常反其道而行之。在这种情况下，作为投资者如何决定自己什么时候加仓，什么时候赎回？

其次，判断一只基金的买入和卖出时机，要比判断股市的走向更复杂。这是因为，最后基民拿到手的基金回报，有两个重要的组成部分。第一是市场平均回报，就是上面提到的贝塔。绝大部分公募股票基金，其回报特点和股市相关度很高，当股市上涨，股票基金大概率也会上涨，反之亦然。因此，我们需要做的第一个判断，就是接下来股市大盘会涨还是跌。第二是基金经理自身的投资水平，也就是上面提到的阿尔法。有时候市场涨得不错，但是基金经理能力有限，阿尔法为负，那么对于基金投资者来说，就会吃基金经理能力不佳的亏。比如有一只投资A股的大数据基金，当沪深300指数上涨21.8%时，该基金净值下跌12%。这个时候投资者就会有疑问：为什么大盘上涨，基金反而下跌？是因为市场环境不好，还是基金策略不行？如果是基金策略不行，那么这种情况是暂时的，还是会持续下去？

对于任何一个个人投资者来说，要想回答这些问题，都是非常难的。因为我们不可能知道基金经理为什么会进行这样或者那样的操作。像大数据、量化因子这样的投资策略，大部分基民也不可能搞懂其背后的投资原理。于是大家只能基于基金的净值去瞎猜。如果净值上升了，就猜测基金的投资策略管用了；而如果净值下跌了，就估摸基金的投资策略不管用。这种基于瞎猜来决定基金买卖时机的方法，其实和扔硬币做决定没太大区别。本书会教大家如何借助科学的逻辑，来理性思考这些难题，并提出具体的解决方案。

在这篇序言中，我主要和大家讲了基民们可能遇到的三大难题，那就是资产配置、基金选择和交易择时。希望正在阅读本书的你，在看完本书之后，能建立起一套理性的投资哲学，运用科学的投资方法，游刃有余地应对上面提到的这些问题。

——伍治坚　新加坡五福资本管理有限公司创始人、CEO