按低于账面价值的价格买入股票

我进入这个行业的第一份工作就是查阅标准普尔和穆迪（Moody）⁽²⁾的股票手册，寻找那些交易价格低于账面价值的股票。按低于账面价值的价格买入股票也许可以为你带来最有利可图的投资。比如说，在1994年，位于得克萨斯州的一家兼营人寿保险和债券经纪的公司国家西部人寿保险公司（national western life insurance company）曾经按略低于资产价值一半的价格出售其股票。

在20世纪90年代初期，你可以按远低于账面价值的价格购买杰弗里斯股票经纪公司（Jeffries & company）的股票。目前，杰弗里斯的账面价值一直在上升，市价已经超过账面价值。

作为另一份送给股东的大礼，杰弗里斯还创建了一家名为投资技术集团的电子股票交易公司，这更让股东们受益匪浅。目前，它已成为业内的领军者，股票的溢价水平让很多股票经纪公司望尘莫及。如今，尽管很多投资者声称账面价值不重要，但在我持有的股票中，有1/3是按照远低于其账面价值的价格买入的。

我曾经对交易价格低于账面价值的股票的赢利潜力进行过深入的研究。20世纪80年代初期，我对1970—1981年的股票进行了检验。在研究中，我分析了Compustat数据库⁽³⁾中该期间内的全部7 000家公司。

我所寻找的，是那些市值总额不低于100万美元、交易价格不超过其账面价值140%的公司。于是，我根据市账率（price to book ratio，股价与账面价值比率）对这些公司进行了分组，并分别计算出各组6个月、1年、2年，以及3年期的业绩表现。结果表明，尽管这些组别的6个月期的收益水平基本低于市场平均收益率，但1年、2年，以及3年期的业绩却无一例外地超过市场平均值。其中，当投资于交易价格最低的一组（买价低于账面价值30%）时，按上述的投资期限居然可以把100万美元变成2 300万美元，但是按照市场的平均收益率，这100万美元却只能变成260万美元。

即使是按相对于收益较低的价格买入股票，我也不希望你不假思索地认为：只要股价低于账面价值，就一定具有较大的收益潜力。学者和研究人员对股票市场的投资策略进行了研究，并提出了大量证据（见后记《那些支持价值投资的人和事》）。实际上，他们不仅研究了低市盈率买入的股票，还同时对市价低于账面价值的股票进行了分析。

但研究的结果却大同小异：从1967年直到现在，对美国境内外的股票而言，相对于那些声名显赫的大公司，市价低于账面价值的股票年收益率要高出6.3%～14.3%。从摩根士丹利首席全球策略师巴顿·比格斯（Barton Biggs）⁽⁴⁾到诺贝尔奖获得者，众多研究都无一例外地证明：在任何一个国家（尤其是美国、英国和欧洲大陆国家），价值股的市场收益能力都远远高于成长股。

面对日益开放的全球性投资市场，按低于账面价值的价格买入股票的机会已经比比皆是。在美国股票市价普遍高于账面价值的情况下，我们在韩国股市上依然可以淘到大韩面粉加工有限公司（dae han fl our mills co. ltd）这样的夜明珠。2005年初，该公司的股票价格甚至还不到账面价值的1/3。但从此之后，该股票的价格已经翻了一番。

2003年，我在瑞士又发现了康世达控股公司（conzzeta holding），一家从事体育用品、钢板、玻璃、不动产及其他业务的大型企业综合体。该公司的股票价格大约为账面价值的一半，但不动产业务的账面价值似乎被市场低估，而且公司拥有大量银行存款形式的现金流。股票价格不仅较低，而且还拥有足够的安全边际。在以往的两年里，这只股票的价格已经涨了一倍多。同样是在2003年，著名的德国汽车制造商大众公司（Volkswagen）的股票市价也不过只相当于账面价值的一半。尽管它在美国市场上一蹶不振，但大众公司在其他市场上却依然强劲，股票价格目前已上涨一倍。很显然，如果你能放眼全球市场的话，显然可以找到更多市价低于账面价值的股票。