一、贴现率

（一）贴现率的含义

贴现率也称折现率，是将未来现金流量还原或转换为现值的比率。它是反映货币时间价值的重要参数。贴现率与利率紧密相关，但它不是利率。这是因为：利率是资金的报酬，而贴现率是管理资产的报酬；利率只表示资金本身的获利能力，与使用条件、占用者和使用途径没有直接联系，而贴现率则与资产及所有者使用效果相关。因此，如果将贴现率等同于利率，就会过于简单和片面化了。

要想弄清贴现率的本质，我们可以从贴现开始分析。这里所说的“贴现”不是通常意义上的票据的贴现，而是将预期的现金流转换为现值的一个转换过程。贴现作为一个时间价值的概念，认为将来的收益或利益低于现在同样数额的收益或利益，并且随着收益的时间向未来推迟而有系统地降低价值。从企业估价的角度来看，贴现率是企业各类收益索偿权持有人要求报酬率的加权平均数，也就是加权平均资本成本；从贴现率本身来说，它是一种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。因此，我们说贴现率实质上是一种资本收益率，它与报酬率在本质上是相同的。

（二）贴现率的确定

贴现率的本质揭示了确定贴现率的基本思路，即贴现率应等同于具有同等风险的资本收益率，也可以说是投资者的预期报酬率或者是融资者的资本成本（率）。根据风险与报酬的关系，我们知道影响投融资贴现率的因素主要有两个：

一是投资风险的大小。一般而言，风险越大，投资者希望的报酬率越高，那么该项目的贴现率越高；反之亦然。

二是决策者对风险的态度。一般来说，对相同的风险水平的投融资行为，保守的决策者会选择比较高的贴现率，冒险的决策者会选择比较低的贴现率。

贴现率的确定方法有很多，如资本资产定价模型法、加权平均资本成本法等。

1.资本资产定价模型法

按照风险报酬原理，贴现率应当包括两个组成部分：一是无风险贴现率，二是风险贴现率。风险贴现率又取决于风险的大小和决策者对风险的态度。在实际计算时，确定贴现率可以采用资本资产定价模型，其计算公式为

式中：K表示期望报酬率；K_f表示无风险报酬率；K_m表示市场平均风险报酬率；β表示该项资产的贝塔系数。

2.加权平均资本成本法

加权平均资本成本法是将企业多种长期资金的风险和收益结合起来确定贴现率的途径，国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”。对于新建或新改组企业，或资产负债结构较合理的企业，采用加权平均资本成本法确定贴现率是较适当的选择。有关加权平均资本成本的意义及计算方法将在第七章第一节做详细介绍。