一、股票估价的基本模型

股票给投资者带来的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得。股票的内在价值是由发行股票的公司未来支付给股东的一系列股利的现值和将来出售股票的资本利得的现值所构成。根据投资者持有期限长短不同，股票股价模型可以分为基本的两类：长期持有的股票估价模型和短期持有的股票估价模型。

（一）长期持有的股票估价模型

如果股东准备永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值。此时的股票估价模型为

式中：V₀表示股票内在价值；D_t表示第t年的股利；K表示贴现率，即投资者的必要报酬率；t表示年份。

（二）短期持有股票的估价模型

在一般情况下，投资者将资金投资于股票，不仅希望得到股利收入，更重要的是希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中得到利益。如果投资者将股票持有一段时间后出售，这时其未来现金流入是若干次股利收入和出售时收回的价款。此时的股票估价模型为

式中：V₀表示股票内在价值；D_t表示第t年的股利；V_n表示未来出售时预计的股票价格；n表示预计持有股票的期限。

需要指出的是，上述股票估价模型中，每年分配的股利有税前和税后的区别。按照目前我国税收法规的规定，对个人投资者（包括证券投资基金等机构投资者）获得的股利需按照差别化个人所得税政策征收个人所得税，而对企业等法人投资者获得的股利，不计入应纳税所得额，免征所得税。因此，应用上述模型估计股票价值时，应该考虑不同投资主体获得股利收益的不同所得税的影响。个人投资者和证券投资基金等机构投资者进行股票估价时，应该按税后股利计算，而企业等法人投资者则应按税前股利计算股票价值。

【例3-1】汪小言是一位普通的股票投资者，在2018年4月因中彩而获得了50万元的意外收益。她准备将其中的30万元投资于股票，初步选中的股票是上海汽车集团股份有限公司（简称“上汽集团”，股票代码：600104）。已知2018年4月7日上汽集团股票的收盘价为每股18.66元，4月7日这一天她准备按照18.66元的价格买进该股票。该公司在2018年7月17日、2019年7月12日和2020年6月30日分别分配2017年、2018年和2019年的现金股利（税后）每股1.83元、1.26元和0.88元。三年后（2021年4月7日）该股票的市场价格为20.11元。假如汪小言在2018年4月7日购买上汽集团股票所要求的报酬率为12%，那么2018年4月7日上汽集团股票每股18.66元的价格是否值得投资？

【解答】我们可以计算该股票在2018年4月7日每股价值应为

通过计算可知，该股票在2018年4月7日的每股内在价值为17.86元，低于当日收盘价格18.66元。也就是说，当时的股价被高估，汪小言当时不应考虑买进该股票。

当然，上面对上汽集团股票的估价是一种“事后诸葛亮”的决策。因为在2018年的4月7日我们并不知道该公司以后三年分配的股利，更无法判断三年后该股票的市场价格会在怎样的水平。