不要以价格波动来判断企业的价值

“我认为所有股票都会出现波动，实际上一些经营管理出色的银行仍旧是不错的投资标的。”

2021年致股东的信

在很多人的印象中，伟大的企业就应该拥有不断发展和增值的趋势，公司的股价不断上涨，公司的业绩不断增加，如果一家公司的股价处于波动之中，通常就会被认为发展不稳定，缺乏明显的优势。也正是因为如此，当一家企业的股价产生波动，或者在某段时间内处于波动之中时，投资者就会对其产生恐惧心理，看低企业的内在价值。

但事实上，企业的价值和价格波动并没有直接的关联性，草率地将价格波动与内在价值等同起来，无疑会让投资者做出误判。比如，谷歌公司自2004年上市以来，年复合收益率达到了25%，可以说是互联网企业中的一个奇迹，许多投资者都挣得盆满钵满，但是对于更多的投资者来说，他们则因为股价的波动错失了机会。整个2008年，全球网络股股价大跌，谷歌公司更是累计跌掉了56%，当时的谷歌被投资者嫌弃，大家都觉得这是一家充满泡沫的互联网公司，原先观望的投资者干脆选择放弃，持有的则纷纷选择抛售，但是时间证明了谷歌公司的强大与优秀。

同样的情况还出现在奈飞公司，这家2002年上市的公司，多年来的年复合收益率竟然高达38%，可以说这在整个商业史上也非常罕见。但即便如此，它也有过4次跌幅达到50%的时刻，甚至在2011年7月到2012年9月，股价的跌幅达到了82%。面对这样大的波动，投资者几乎绝望了，所以几乎每一次出现大跌，就有大批投资者抛售股票，他们都庆幸自己没有被公司完全套住。可是在多次大的波动之中，奈飞公司的发展势头依旧喜人，各项指标都非常出色，因此，奈飞公司的股票成了长期持有者眼中的香饽饽。

芒格在谈到股价波动时，认为波动只是一种正常现象，再优秀的公司也会出现股价的涨跌，不可能保持一成不变的增长模式，他曾经数次告诫股东，一定要理性看待股价波动。

短期股价的波动往往是不可避免的，如果投资者忍受不了这种短期的波动，那么最好远离股市，并且将钱用于购买国债或者干脆存在银行里。

除此之外，芒格还认为股价波动不仅无法成为价值评判的标准，当一只股票出现较大波动时，反而更容易成为投资者的理想标的。在这一方面，他和巴菲特的观点几乎一致。巴菲特曾经就对“股价波动等同于低价值和高风险”的说法给予了反驳：“学术界对于风险的定义实在不怎么靠谱，简直有点荒谬了，举一个例子，根据Beta理论，如果一只股票的价格比大盘下跌的幅度还要高，类似于1973年我们买进《华盛顿邮报》股份时遭遇的情况，那么投资的风险就要远比原来高股价时更高。换个说法，假设某天有人愿意以极低的价格把整家公司卖给你时，你是否也觉得这样的风险太高而直接拒绝呢？一个有趣的事实是，那些真正擅长投资的人偏好于股票波动，甚至是求之不得。格雷厄姆在《聪明的投资人》一书的第八章中对这种心理进行了解释，他谈到了‘市场先生’理论。‘市场先生’每天都会出现，只要你愿意就可以从‘自由先生’那里自由买卖股票，当‘市场先生’越是感到沮丧时，投资人拥有的机会反而越多，原因在于，市场波动的幅度越大时，超低的价格就越是有机会出现在好公司身上。无法想象这种低价优惠的模式会被投资人当成一种有害的东西来对待，对于投资人来说，完全可以无视‘市场先生’的存在，或者好好利用这一类愚蠢的行为。”

如果对伯克希尔的投资进行分析，就会发现芒格和巴菲特最喜欢在股价波动时搜寻好的标的公司。像可口可乐公司的股价也出现过多次的波动，1919年，可口可乐公司上市的时候，股价只有40美元。而在一年后，由于无人看好它，股价很快就降了50%，变成了19美元。随着第一次世界大战的出现，原料不断上涨，而公司又遭遇了瓶装问题，股价持续下跌。之后的几年时间，可口可乐虽然开始反弹上涨，但20世纪20年代末30年代初的大萧条，以及之后第二次世界大战、核武器竞赛，数次将可口可乐推向不利局面，股价一再波动。可即便如此，可口可乐整体上一直都在快速增长，并且不断创造奇迹。

1989年，股市持续低迷，可口可乐公司的股价一下子就跌去了3/4，大部分投资者开始“逃离”这家公司，而芒格和巴菲特却“乘虚而入”，投入大约13亿美金，并在短短10年时间内就翻了10倍。

同样的情况也发生在很多重要项目的投资上，像喜诗糖果、吉列、富国银行、好市多都有过股价波动的情况，但这并不妨碍它们是优秀的公司，也不妨碍芒格和巴菲特在下行期购入股票。正因为波动会带来更好的投资机会，芒格和巴菲特都对此非常感兴趣，相比于多数人的买涨不买跌，两个人更喜欢在价格下跌时寻求机会。他们甚至直言，自己宁可接受上下变动但平均可达15%的结果，也不要平稳的12%。

正像他在股东大会上所说的那样：

有些很不错的生意具有明显的波动性，像喜诗糖果就是如此，在一年中往往有两个季度是亏钱的。反倒是一些看上去很糟糕的公司，业绩和股价在某段时间内表现得很稳定。

总的来说，芒格建议投资者一定要保持理性，不要以价格波动作为价值评估的标准，更不要觉得股价波动就是风险；相反，要懂得在波动中搜寻优质标的并把握投资的机会。比如，要重点关注那些股价波动的公司是否具备竞争力，在行业内处于什么地位，是否持续性地出现波动，公司的营收和现金流怎么样，公司的净资产收益率和市盈率等基本面信息是否出色；不仅如此，投资者还要重点了解引发股价波动的主要原因是什么，只有全方位了解企业信息，才能真正做出合理的估值。