四、国债风险指数趋势

2000年以来，泰国国债收益率与印尼和马来西亚等东南亚国家类似，都是在全球金融风暴影响期间较高，其后逐步收敛。与国债风险指数近似走势的利差，2010年后也收缩至0—1.5%的区间波动（参见图1-51）。

从泰国国债风险指数的分布来看，2000—2007年，国债风险指数波动明显，但主要集中在50—100之间，2007年出现个位数；2007年末至2018年，指数值在0到100之间剧烈波动，但波动区间有逐渐收敛的趋势（2009年至2011年波动区间为0到100，而2014年以后波动区间稳定在20到80），整体国债风险具有极大的不确定性，这与泰国近年来货币体制、货币政策与财政政策变动较大有关。

分阶段来看，2008年指数从80大幅下跌至10左右，由于泰国针对固定收益类资产的无息准备金制度仍在实施（2006年底开始实施），使得国际投资者近乎尽数抛售所持泰国国债，国际投资者占比几乎处于0附近，国债价格下跌、收益率攀升因而积聚较大风险。2009年至2013年指数走出“N”形走势，国债风险经历了一个先降后升再降的过程，2009年由于泰国再次对资本流入开放限制，国际投资者占比迅速回升至管制前的水平，大量国外投资者的购买使得国债价格上升、收益率下降从而大幅缓解国债风险（指数达到期间最高水平100附近）；但2010年至2011年由于泰国国内爆发政治危机，使得国债信用大幅下降，政局的极大不确定性使得国债风险迅速增加，指数一度跌至最低值0；2012年至2013年国内政治局面恢复相对稳定，加之后危机时代全球流动性宽松以及泰国国债较高的收益率，进一步吸引了国际投资者的购买，国债风险得以缓解，指数回升至80附近。2014年指数快速跌落至20，泰国国内政治局势的持续动荡与持续走低的利差水平削弱了泰国国债对国际投资者的吸引力，导致国际资本撤离，国债风险再次攀升。2015年指数由20回升至80附近，得益于军政府上台结束了泰国动荡的政治局面，国际资本回流购买国债，泰国国债风险又一次得到缓解。2016年后，不断走低的利差水平叠加美联储宣布进入缩表周期所引致的避险情绪升温，使得泰国国债市场资本外流，但同时，发达国家趋于保守的货币政策又提高了国际投资者对泰国国债的兴趣，两股力量此消彼长，使得泰国国债风险不断波动，指数则位于20到60之间波动，但风险整体依旧处于较高水平（参见图1-50）。

图1-50 泰国国债风险指数趋势

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2018年3月以来，泰国国债风险指数降至40—50区间波动，国债风险显著上升。未来两年，泰国国债风险指数主要将在20—60区间内波动。

图1-51 泰国国债收益率与利差走势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。