第一章 东南亚11国系统性风险报告（上）

导读

东南亚国家除了东帝汶以外，都是东盟国家。这个区域的国家大都具有新兴市场国家的典型特点，曾经是亚洲奇迹的创造者，但也深受1997—1998年亚洲金融风暴的冲击。当前，东南亚部分国家或将再次面临资产泡沫破裂、资金外流和货币贬值、央行利率大幅上升的危机局面。

新加坡共和国1965年正式成立，作为一个外贸驱动型经济体，早期新加坡依靠电子、石油化工、金融、航运等行业取得了经济的高速增长。但是伴随着新加坡经济逐渐融入全球化，其国内的系统性风险水平也开始逐渐提升，两次金融危机——1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机给新加坡经济带来了巨大冲击，导致其汇率大幅贬值，物价水平大幅上涨。其国内股市、债市风险急剧攀升。2008年金融危机后，由于新加坡向知识型经济转型政策初见成效，经济增长有所好转，其国内的系统性风险水平再度降低。展望未来，全球经济复苏乏力，国际贸易摩擦给新加坡的未来发展增加了不确定性，尽管美元强势周期向弱势周期转换的可能也将给新加坡带来一定的支撑，但新加坡系统性风险近期仍然上升。因此，预计未来新加坡系统性风险指数可能将震荡下行至50附近。

马来西亚曾在20世纪90年代飞速发展并成长为亚洲乃至世界最重要的新兴市场经济体之一，但在1997—1998年亚洲金融风暴和2008年美国次贷危机中遭受巨大冲击，而近年来又不得不面对美联储缩表加息、美元升值以及全球资金回流所带来的不确定性。马来西亚的出口导向型经济过度依赖国际投资，加之政局不稳，国内外冲击均可能对其经济造成重大影响。但是，伴随着马来西亚国内经济转型计划全面展开并且颇见成效，马来西亚的经济结构得到有效调整，内需逐步取代外需成长为经济增长的新动力，而且，美元可能从强势周期逐步向弱势周期过渡，马来西亚在应对国际经济危机上可能会变得更加积极稳健。预期未来两年马来西亚系统性风险指数将在40—80区间波动，整体系统性风险相对较小。

印度尼西亚（以下简称印尼）曾于20世纪90年代实现了飞速发展并成长为亚洲乃至世界最重要的新兴市场经济体之一，但在1997—1998年亚洲金融风暴和2008年美国次贷危机中遭受巨大冲击，而近年来又不得不面对美联储缩表加息、美元升值以及全球资金回流所带来的不确定性。印尼人口众多但资本市场极为开放，且经济增长过于依赖资源进口与外商投资，经济缺乏独立性。从印尼国家系统性风险指数看，2017年以来，印尼系统性风险指数显著下滑，再度接近50线临界值，表明印尼系统性危机有再度爆发的可能。就印尼未来系统性风险指数的预测来说，如果美联储继续加息，全球资金将进一步流向美国，美元进一步升值，诸如印尼这类新兴市场国家可能面临着经济泡沫的破灭、资产的贬值和投资消费骤减等系统性风险，而美联储降息、美元从强势转为弱势，仅将有限地降低印尼的系统性风险，但其资本市场积聚有巨大泡沫仍将释放，仍然会出现短期的金融危机。

缅甸国内经济基础薄弱、制度建设落后、政权更迭频繁，经济具有较大的不确定性，国家系统性风险整体较高。1998年亚洲金融风暴和2008年全球金融危机均给缅甸的系统性风险带来较大的冲击。2012年以后，缅甸的汇率制度转向浮动汇率制，货币不断贬值有效地刺激出口增长和外汇储备上升，经济增长向好缓和了其国家系统性风险。2015年在美元强势周期的背景下，缅甸面临着资本外流、货币贬值和物价上升等风险，经济发展的不确定性上升导致缅甸系统性风险的上升。展望未来，随着全球经济增长进一步疲软，外需低迷和贸易摩擦可能再度给缅甸的经济发展带来较大的不确定性，系统性风险仍处于上升趋势。如果美元从强势周期向弱势周期转换，缅甸则可能面临新一波发展机遇，国别系统性风险有下降的可能。

泰国与大多数新兴市场国家和发展中国家一样，深受“美元周期坎”的影响。2015年以来，随着美国经济走强，美联储退出定量宽松货币政策，并持续加息，美元进入升值周期，新兴市场国家经济大都因美元升值周期坎而陷入了持续低迷，不少国家面临着外商投资增长乏力、国内消费增长下滑、股市下跌和货币贬值等风险。1997—1998年的亚洲金融风暴就是“美元升值周期坎”的集中体现。2008年全球金融风暴的爆发，东南亚国家系统性风险波动尤为剧烈，这与其资本账户基本开放、资金自由流动直接相关。未来泰国系统性风险整体较低，但有上升的趋势，系统性风险指数仍可能回落至50—80区间。其面临的下行压力可能主要来自强势美元导致的股指下跌、汇率贬值、物价上升和资金流出的风险。不过，如果美元从升值周期转向弱势周期，泰国系统性风险将会有所下降，但泰国股市泡沫的破裂难以避免。

老挝国内经济以农业为主，工业、服务业基础较为落后。1991年老挝国内开启了全面的经济改革，但因经济基础较为薄弱，主要产业尚未成形，金融、外汇市场比较脆弱，加之1997年亚洲金融危机的冲击，内外多种因素导致老挝系统性风险水平短期内较快上升。2008年后，随着老挝革新开放力度进一步加大，其经济实现了较快的增长。近年来，老挝旅游业发展迅猛，市场经济、金融与外汇制度逐渐完善，逐渐优化的经济基础以及稳定的增长降低了老挝整体系统性风险水平。展望未来，世界经济复苏乏力，外需萎靡，国际贸易摩擦升温，一系列不利外部因素可能会使老挝系统性风险水平上升。当然，如果美元从强势周期向弱势周期转化，老挝系统性风险也可能会有所下降。