导读

英国史密斯模仿巴菲特

并且13年长期业绩超过巴菲特

的关键：高质量投资三步走

刘建位　央视《学习巴菲特》10集节目主讲人、

《巴菲特选股10招》作者

奇了，英国史密斯模仿巴菲特，而且近13年业绩超越了巴菲特

巴菲特是全世界最成功的投资人，管理伯克希尔-哈撒韦公司这个以保险资金为核心的投资平台，股票投资与企业并购投资两翼齐飞，业绩持续增长，过去58年推动公司股价累计上涨4万多倍。

人人想学巴菲特，模仿巴菲特的人非常多，却极少有人长期业绩超过巴菲特。

就这样过了很多年，英国有个特里·史密斯，比巴菲特年轻20来岁，先是进入证券公司工作多年，认真阅读巴菲特，模仿巴菲特，不断精进。2010年创立Fundsmith基金公司，旗舰基金Fundsmith股票基金业绩一年又一年持续上升。

Fundsmith股票基金创立于2010年11月1日，自2011年1月1日至2023年12月31日，13年度净值累计上涨543.6%，年化收益率15.4%。同期标准普尔500指数上涨303%，年化收益率11%。巴菲特管理的伯克希尔-哈撒韦股价这13年上涨355%，年化收益率12.4%。其股东权益13年上涨257%，年化收益率10%。

同样是1元钱投资买入持有13年，Fundsmith股票基金给你赚5.5元，巴菲特管理的伯克希尔-哈撒韦股票给你赚3.55元，标普500指数给你赚3元。

是不是因为史密斯买的都是小盘股呢？不是。史密斯多年重仓持有的股票，比如微软、Meta、诺和诺德，多是属于标普500的大盘股。

是不是因为史密斯管理的基金规模特别小呢？也不是。Fundsmith股票基金2024年三季度末的管理规模是236亿英磅，折合约308亿美元，折合人民币约2196亿元，是英国最大的主动股票基金， 接近中国目前管理规模最大的五个基金经理管理规模之和（截至2024年二季度末）。

史密斯的基金规模相当大，持有的也多是大盘股，长期业绩还能这么好，非常难得。他这十几年一直学巴菲特，用巴菲特，基金业绩堪比巴菲特，基金规模又是英国主动股票基金第一大，在英国大名鼎鼎，人称英国巴菲特，确实也名副其实。

史密斯模仿巴菲特，竟然13年长期业绩明显超越巴菲特，凭什么？

英国史密斯模仿巴菲特并且业绩超越巴菲特的秘诀：三步走

看看史密斯本人写的这本书就知道了。史密斯这本书，其实是一部文集，收录了他历年发表的文章，和他每年写给投资人的信。

其中最重要的是那篇雄文《通过天堂的三个阶梯》，鲜明地提出了史密斯的股票投资三步走基本策略：“我们Fundsmith股票基金的基本投资步骤就是三步走：第一步，只买好公司；第二步，买价别太贵；第三步，一直不要动。”1

说起来容易做起来难，史密斯是一直坚持这样三步走的吗？

史密斯在基金成立第五年回顾说，三步走五年不变而且永远不变：“我们基金是最近五年期间表现第三好的基金，年复合回报率为17.2%，而MSCI全球股票指数为9.9%。我们仍然采用五年前推出的三步走投资策略：第一步，只买好公司；第二步，买价别太贵；第三步，一直不要动。我们已经有了一个良好的开局——然而我们的投资期限是无限的。我们不会改变这种合理的投资方法，并继续努力提供长期优于市场的业绩表现。”2

从此之后史密斯每年致投资人的信就着重讲他如何三步走，步步分明。2021年度依然如此：“正如你已经知道的，我们有一个简单的三步走投资策略：第一步，只买好公司；第二步，买价别太贵；第三步，一直不要动。下面我将依次审查我们对每个步骤的执行情况。”

我知道，你可能一边读，一边在笑：三步走，这太简单了吧。《道德经》写道：“下士闻道，大笑之，不笑不足以为道。”巴菲特有句名言：“看起来很简单，并不代表做起来很容易。”早睡早起，管住嘴迈开腿，简单吧？你长期做到了吗？

既然英国史密斯最近13年业绩能够跑赢巴菲特，就值得我们学习和研究，他这三步走到底是怎么做的？和巴菲特相比，哪些地方相同，哪些地方不同？最大的特点是什么？

英国史密斯三步走股票投资策略与美国巴菲特比较

整体比较：史密斯三步走与巴菲特完全相同

英国史密斯一直在学习美国巴菲特：“30多年来，我一直在阅读沃伦·巴菲特每年致伯克希尔-哈撒韦股东的信。”3正是学习模仿巴菲特30多年，他后来才逐步形成自己的三步走股票投资策略。其实这跟巴菲特本人一再重复说的股票投资策略主要步骤其实完全一致。不信？我们来对比一下：

“每当我和芒格为伯克希尔公司控股保险公司购买上市公司流通股的时候，我们安排这些股票交易就如我们要整体收购一家私有企业一样。

“我们先看这家企业的经济发展前景，以及负责经营管理这家企业的管理层；（第一步，只买好公司）

“再看看我们必须支付的收购价格是否公允合理；（第二步，买价别太贵）

“我们根本不考虑以后什么时候或者以什么价格转手卖出。事实上我们愿意无限期持有股票不动，只要我们预期这家企业的盈利能够持续增长，推动企业内在价值以令人满意的速度持续增长。做股票投资时，我们把自己看作企业分析师，不是市场分析师，不是宏观分析师，甚至不是证券分析师。”（第三步，一直不要动）4

这个英国史密斯的过人之处在于，抓住了巴菲特股票投资策略的精髓，概括成简单明了的三步走。上至老翁，下至顽童，一听就懂。

但是英国史密斯股票投资三步走，具体是怎么做的呢？他和巴菲特哪些地方完全相同，又有哪些地方有所不同呢？我们一步一步来看。

第一步，只买好公司

这一点史密斯完全模仿巴菲特：“传奇投资者巴菲特在伯克希尔-哈撒韦1979年致股东的信中将已动用资本收益率描述为‘公司管理业绩的主要检验标准’。我们的投资组合整体看成一家‘公司’，这一比率为29%，而市场平均为18%。对于我们投入的每1英镑资本，我们持股组合整体看成一家‘公司’产生的利润为29便士，而市场平均则为18便士。”5

第二步，买价别太贵

史密斯这样估值：“事实上，我们很少关注市盈率，通常只是利用市盈率来做一些比较，因为其他市场评论员使用这一指标。评估我们的投资持股时，我们更愿意使用自由现金流收益率，因为并非所有的盈利都是平等的。”6

这一点和巴菲特也高度一致，巴菲特在2000年度致股东信中说：价值评估唯一正确的公式是现金流量折现模型，和市盈率、市净率等估值指标无关。

两人的共同之处还有一点，都是质量第一，价格第二。为什么？巴菲特在1989年度致股东的信中说：“以公平合理的中等价格，买入一家非常出色的高质量企业，长期投资回报要远远高于以非常便宜的低价格买入一家普通平常的中等质量企业。查理·芒格很早就明白了这个质量第一价格第二的道理，我却是慢慢才明白这个道理。”史密斯也引用巴菲特合作伙伴查理·芒格的话说：“从长期来看，从一只股票上获得的收益率很难高于该企业的资本收益率。如果该企业在40年内的资本收益率为6%，你持有40年，那么你将会获得与6%相差无几的收益率——即使你最初以巨大的折扣价格购买了这只股票。相反，如果一家企业在20年或30年内获得18%的资本收益率，即使你付出了看似昂贵的价格，最终也会获得不错的结果。”7

第三步，一直不要动

史密斯像巴菲特和芒格一样高度强调质量第一价格第二，这两步谁先谁后至关重要，他也马上指出了不可缺少的第三步，长期持有不要动。“如果你不是一个长期投资者，我不知道在股市中你在做什么，有一天你也会有这样的疑问。”8

可是长期投资，具体时间是多久？至少是10年。巴菲特说：“如果你不愿意持有一只股票10年，就不要持有10分钟。”9史密斯说的更加明确：“我知道10年（120个月）将是一个漫长的等待时间，但如果你的投资期限比这短，我建议你不要投资于股票市场。你当然也不应该投资于Fundsmith基金。”10

持有年限倒过来就是换手率。这是投资管理行业公认的基金交易活跃程度衡量指标，交易越活跃，持有期限越短，换手率自然越高。

以上三步走比较下来，英国史密斯与美国巴菲特投资策略高度一致，但是两人最大的不同是什么？这才是过去13年史密斯业绩更胜一筹的关键。

英国史密斯与美国巴菲特的差异：更加强调高质量，
更加放宽低估值

我个人认为，第三步长期持有10年不动，两人完全相同，不过英国史密斯相对美国巴菲特而言，更加高度强调第一步企业高质量，更加放宽第二步股价低估值。

史密斯本书前言总结“前十年的经验教训”，认为他的投资策略更准确的说法不是所谓的价值投资，而是高质量投资：“最近，在其他投资者手中，价值投资变成了一种过分简单化的方法，即投资（市盈率等）低估值股票，这不是一回事——因此我称其为“所谓的”价值投资。一只股票的（市盈率等）估值可能很低，但内在价值甚至可能更低。购买这样的股票并不是投资成功的秘诀。无论是成长股投资还是高质量投资（我相信后者是对Fundsmith基金投资方法的更准确描述），不考虑估值的话，都是无法获得最好结果的。但是，在购买优质公司股票时，代表真正好价值的（市盈率等）估值水平可能会高得让你吃惊。”

接着史密斯给出两大证据：第一，MSCI全球质量股票指数从未在滚动10年120个月周期内跑输MSCI全球指数。第二，2012—2021年，Fundsmith股票基金T类累计份额10年上涨了306%，跑赢基准MSCI全球指数131%。史密斯一针见血指出：“正是许多低估值股糟糕的企业基本面表现导致了其相对于高质量股票的糟糕市场表现。”

你凭什么这样说，英国史密斯比美国巴菲特更加强调企业高质量？

你看看他对巴菲特买入乐购和IBM的不同看法，你就明白了。

不过有一点，你管理什么类型的资金最终决定你采取什么样的投资策略。巴菲特管理的是保险公司保险资金，必须保证及时全额赔付，所以首先稳定压倒一切。而史密斯管理的是公募基金，刚性兑付压力小多了，可以更多追求发展是硬道理。

那么我们要学习模仿英国史密斯高质量投资三步走，关键点是什么呢？

英国史密斯高质量投资的关键点也是其最大难点

英国史密斯特别强调的是第一步，只买高质量好企业，这是三步走最关键的一点，也是最难的那一点。

高质量投资策略的关键点是如何看准高质量企业

巴菲特说：“投资的关键是确定你所选择任何一家企业的竞争优势，而且能确定这种竞争优势的持续性，那些所提供的产品和服务具有强大的竞争优势的企业，能够为投资者带来满意的回报。”11

英国史密斯直言：“投资者和管理层需要认识到，创造股东价值是结果，而不是目标。”12

史密斯和巴菲特一样更关注企业竞争优势：“所有这些分析师似乎都对财务管理感兴趣。他们似乎没有意识到，如果一家企业不能卖给客户想要的东西，再多的财务魔法也无法创造持久的价值。……我建议你先观望，直到遇到一位谈到以基本方式改进公司产品或服务的CEO是可以回答牛肉在哪里这个问题的人，再继续考虑是否投资。”13

所以高质量投资并不是你想像的那么简单，只要会算几个财务指标，就能快速学成史密斯和巴菲特了。过去的企业业绩高成长，已经兑现为企业过去的股价高增长了。你买入股票之后，企业未来业绩确实符合你预期地高成长，才会推动企业未来股价高增长。但是预测企业未来长期业绩很难，不信你预测一下你自己未来10年的收入，你就知道有多难了。

如果人人都能看准真正高质量企业，都能抓住市场机会以公允合理价格水平买入股票，都能长期持有股票10年一动不动，那么人人都是英国史密斯和美国巴菲特了。难，特别难，所以才特别可贵。

高质量投资重仓股质量差别对组合长期业绩影响很大

因为高质量投资，是集中投资，而且是长期投资，所以你选择的企业质量高低差别，对组合长期业绩影响很大。

从业绩贡献最大个股来看，巴菲特是2016才选中并开始重仓买入苹果，才持股8年。而英国史密斯选中并且重仓持股微软超过10年。史密斯买微软比巴菲特买苹果早得多，而且过去10年微软业绩表现和市场表现要比苹果更好，这是他10年业绩跑赢巴菲特的关键因素。

高质量投资重仓股选股出错对组合长期业绩影响也很大

巴菲特说他最大的投资错误就是看错了企业，多次在致股东信中反思自己看错企业基本面质量的错误。

史密斯也在每年致基金投资人的信中反思自己选择企业的错误。

网球大师，并非不会出现击球失误，并非不会出现比赛失利，关键是不断反思不断改进，长期下来整体失误比率和失利比率相对更低。巴菲特和史密斯两位股票投资大师也是如此。怕失误怕失败，你就不要打球，也不要投资。唯一的成功之路是从失败中学习，不断反思不断改进。桥水基金达利欧说得好：痛苦+反思=改进。

结语：建议你学习美国巴菲特的同时也学习一下英国巴菲特

人称英国巴菲特的史密斯股票投资策略跟美国巴菲特高度一致，而且简化成只有三步走，比巴菲特的更加简单明了。

还有巴菲特管理伯克希尔-哈撒韦用的是保险资金，既做股票投资又做并购投资，相当复杂难学。而英国史密斯就是基金经理，管理的是公募基金，只做股票投资，一般股票投资人和基金经理更容易模仿。

英国史密斯股票投资三步走，简单好学，长期业绩优异，值得学，应该学，我们一起学吧。