第二章
美国股市各个历史阶段表现及特点

第一节　美国股市的一些久远历史

要追溯起美国股市的起源，那就要回到非常久远的过去，也就是1792年，关于24个股票经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下签署了《梧桐树协议》的故事。该协议规定了这个经纪人组织合作的一系列规则，并以会员制度开始交易股票和商品。而这一时期，对应的也就是中国清朝乾隆年间。1863年，这个组织正式更名为纽约证券交易所，这便是美国股市的起源。为了衡量美国股市的整体表现，1896年5月26日，由华尔街日报和道琼斯公司联合创始人查尔斯·道（Charles Dow）创造的道琼斯工业平均指数（DJIA）第一次对外公布，首日指数为40.94。1929年，道琼斯公用事业平均指数（DJUA）诞生。1992年，道琼斯股价综合平均指数（DJCA）诞生。但DJIA一直是道琼斯指数系列中最著名、最有代表性的指数。

美国股市诞生时，美国虽已经独立，但仍处在混乱之中。1863年纽交所正式成立时，美国还处在南北战争时期。内战结束后，美国又经过数十年时间，才开始逐渐稳定并进入专注发展经济的阶段。美国内部边界慢慢消失，工厂、铁路开始大量建设，城市规模开始扩大。直到1896年著名的道琼斯工业指数诞生时，美国才算真正进入工业化、城市化的时期。战争结束后稳定的政治环境，以及欧洲成熟工业体系的引进，使得美股能够快速从农业国向工业国转型。而在这个过程中，基础设施建设的需要，工业化转型的需求，使得大量钢铁、铁路等股票上市融资。美国股市在这一时期发展最快、业绩增长最迅速的也是工业类股票。而当时道琼斯工业指数（简称“道指”）的组成也恰恰反映了当时美国的经济构成主体：工业。

美国的工业化之路，伴随着国家实力的强大。到了1913年“一战”前夕，美国的工业总产量已经占全球1／3以上，相当于英、德、法、日四国的总和。其间，美国也吸引着全球的资本以及人才流入。1890—1921年间，有将近19万名的移民来到美国。但这种平稳的资本积累，虽然也能让美国逐渐强大，但并不能让美国声名鹊起。真正让美国不仅仅在经济实力上超越欧洲老牌资本主义强国，并在全球领导力上大幅提高，奠定世界头号强国地位的，还是战争带来的非常规资本积累。1914年，“一战”在欧洲大陆打响，美国1917年才参战，基本已经是战争后期，欧洲各国已打得精疲力竭。“一战”期间，美国不仅通过出口军火及物资获得收益，更大的收益来自金融市场。“一战”结束后，美国成为战胜国的大债权国，英国、法国、意大利等国家合计欠了美国超过100亿美元。加上其他国家的欠款，美国“一战”后拥有的债权总金额达到了约116亿美元。按照战前黄金价格约在20美元／盎司换算，该笔债权约等于5800万盎司黄金，即1800万吨黄金。而美国2019年公布的黄金储备也才8133.5吨。若按照现在的金价计算，大约为现在的10000亿美元。

当然，这些债务在偿还前都只是纸面数字。从金融角度来看，不是现金的收益都不能算高质量收益，而没有收回的债务更算不上。“一战”后的欧洲，无论战败国还是战胜国都饱受战争创伤，持续创造价值的能力以及偿还债务的能力大打折扣。如果不能重建欧洲经济，让其恢复造血功能，那美国手上的债权就是废纸一堆。因此，战后美国为了收回早期投入，持续加大对欧洲的投资。相比于投资一家企业来说，投资一片大陆的确定性要高得多。美国人也深知这一点，因此在战后持续为欧洲战场的胜负双方提供贷款进行重建。而随着欧洲经济的复苏，这笔投资最终也为美国带来了巨大收益。通过“一战”，美国不仅从军事上奠定了世界大国的地位，更是通过投资欧洲重建，从金融、经济层面上，一跃成为世界头号强国。

美股从快速的工业化，到“一战”带来的海外需求扩张，以及战后对欧洲的投资重建，经历了一轮大幅上涨。在这一时期，如图2-1所示，道指从1896年的40.5点升至1928年的300点，累计涨幅达到642%。但事实上，由于这一时间跨度超过30年，道指从年化涨幅来看并不高，仅有6.5%。可以说这一时期，美国经济经历了快速的崛起，但道指却处于缓慢成长阶段，与美国的经济表现并不匹配，也与后来道指的快速上涨形成反差。这背后的原因会在之后慢慢揭露。除了价格上涨之外，美股的规模也在进一步扩大，道指从最初的12只成分股扩增到1928年的30只，以更好地反映美股市场股票数量及市值的增加。

图2-1　道指走势（1896—1928年）（数据来源：Wind）