1.1.1　万物皆有周期，投资亦然

投资者关注的焦点是企业，研究企业的发展阶段，把握各阶段的特点，并基于此做出相应的决策，这是其工作重心。20世纪80年代末，美国的一位教授伊查克·爱迪思（在研究、辅导过上千家企业后，创作了《企业生命周期》(1)这一经典著作。

在这本书里，他将企业的发展过程与人类的进行类比，提出了企业生命周期理论。企业的发展过程被爱迪思划分为十个阶段，包括孕育期、婴儿期、壮年期、官僚期、死亡等。此后多年，众多学者不断对其理论进行完善，并将企业的发展浓缩成四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。这也是当前被广泛采纳和应用的划分方式。

有些投资者倾向于投资处于高速成长期的企业，也因此获得了一定的超额收益。但实际上，企业的每个发展阶段都有其独特的魅力，也有不同的投资价值。

1．初创期

在初创期，企业往往忙于挣扎求存，盈利情况并不理想，且鲜少能搭建完善的管理制度，因而其核心竞争力比较弱。处于这一阶段的企业更多的是在某些方面有特点，但缺乏综合竞争力。这个阶段风险极大，稍不留神，初创团队就可能面临失败。所以这个阶段的企业不适合普通投资者投资，但却容易受到天使投资者的青睐。

2．成长期

当企业发展到成长期时，其产品通常经过了消费者的试用，并以自身优势赢得了一部分消费者的偏好。与此同时，同类企业之间出现了相互竞争的局面，这种局面会持续较长时间。在这一时期，企业需要借助外部资本来提升自己的竞争力，并充分发挥负债的财务杠杆作用，从而实现快速扩张。

但需要注意的是，成长期的企业会面临较大的竞争风险，其产品大概率会引起其他企业的关注和模仿，企业的破产率与被兼并率会很高。所以投资者必须警惕这种激烈竞争下的成长陷阱，避免随时可能产生的风险，以免被套牢。

3．成熟期

成熟期的企业为了巩固自己的行业地位，会在营销上花费较多，其盈利处于稳定或者下降的状态，但产品价格会提升，整体发展速度开始放缓。当然，其股票也从成长股蜕变为价值股，让投资者“放长线，钓大鱼”。在这个阶段，企业重视投资者回报，对于投资者来说是比较好的投资机会，但投资者要警惕企业在悄无声息中进入衰退期。

对于任何一家处于成熟期的企业来说，走向衰落都是难以避免的，其原因通常是因循守旧、丧失狼性等。企业只有不断对策略和方向进行调整，时刻保持对市场的敏感度，才能不断延长成熟期，获取更多收益。

但投资者需要注意“大船难掉头”。规模已经发展起来的企业转型更困难，因为其成本更高，内部阻力更大，运营思维、产品开发模式、技术等方面都需要进行调整。这也对企业管理者提出了更高的要求。

2012年伊始，马克·扎克伯格（Mark Elliot Zuckerberg）宣布Facebook将坚持“以移动为先”的理念。为了推行这一理念，他要求取消所有仍然以电脑端产品为PPT开头的会议，并要求与会人员将与移动端产品相关的内容在会议开始时进行展示与阐述。

享受了移动社交红利的扎克伯格，又在2021年10月末的Connect开发者大会上宣布转型，将大家耳熟能详的Facebook更名为Meta，正式进军元宇宙领域。

4．衰退期

衰退期的持续时间可能会很长，企业的资产负债率也会由于内部资金不足、缺乏权益融资渠道等原因而处于相对较高的水平。这个阶段的企业显然不适合普通投资者投资，但可能非常适合秃鹫投资者。(2)

1938年夏，在老师的帮助下，斯坦福大学电气工程系的毕业生威廉·休利特（William Hewlett）和戴维·帕卡德（David Packard）在车库里创办了惠普公司。从此，硅谷车库创业模式以及独具一格的“惠普之道”管理模式，成为硅谷的精神核心。

然而，即便是这样一家伟大的企业，如今也正处于衰退期。据相关数据统计，截至2021年第三季度，惠普的库存总价值约为82亿美元，库存天数高达62天。虽然82亿美元的库存总值不足以威胁其生存，但电脑技术日新月异，62天的库存天数足以让其竞品抢尽风头。

处于衰退期的企业随时可能“寿终正寝”，而初创企业更是可能随时夭折。对此，杰弗里·摩尔（Geoffrey A. Moore）在经典著作《跨越鸿沟》(3)中提出了一个非常重要的概念：死亡谷（valley of death）。

死亡谷对于企业和创始人来说几乎是必定要经历的煎熬期和蜕变期。以埃隆·马斯克（Elon Musk）的经历为例，他在创建美国太空探索技术公司（Space X）早期，也曾因为资金链短缺而承受非常大的压力，经常在深夜失眠，并大喊大叫。在死亡谷阶段，创业者和企业都在挣扎求存，一失足便可能万劫不复。而只有成功跨越死亡谷的企业，才有可能迎来风雨之后的海阔天空。

将企业发展划分为上述四个阶段的界限不是固定的。例如，波里（Polli）和库克（Cook）就倾向于将实际销售量的百分率变动的正态分布作为界限。在我看来，如果投资者可以把握住字节跳动、美团、特斯拉等知名企业的初创期和成长期，陪伴这些企业从“小孩”慢慢变为“青壮年”，那么投资者将是非常幸运的。如今，这些企业均已发展成为各自领域的龙头，未来还会有更大的成长空间，只是增速会有所放缓，但这并不影响它们的投资者获得稳健的收益。

投资者对企业的发展阶段进行研究，不仅可以获得超额收益，还能够避免企业估值下降导致的“投机损失”。例如，美国的强生、微软、沃尔玛等都是“护城河”（能长期维持的差异化）非常宽阔的企业，但它们近几年的股价表现并不突出，投资者如果长期持有这些企业的股票，反而可能会略有亏损。

当然，拥有两次或者多次生命的企业也不少。例如，经营陷入困境的苹果公司在史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的领导下进入第二次成长期，股价迅速上涨；比亚迪从电池行业的龙头企业发展为汽车行业的佼佼者，又布局新能源领域，也相当于获得了第二次生命。

在企业的不同发展阶段，投资者扮演着不同的角色。因此，投资者应该给自己一个清晰、准确的定位，明确自己和企业的关系、应该在企业的哪个阶段为其投资、预期的年复合收益率是多少等问题。投资者的资金来源和投资成本不同，对收益的预期也不同。但可以肯定的是，拥有比较明确的收益预期，是投资者做出精准投资决策的前提。

有些人认为，一级市场有进入壁垒，对投资者的经济实力、风控经验等有比较高的要求。因此，与二级市场中的投资者相比，一级市场中的投资者更有可能获得丰厚的超额收益。这种观点有一定的道理。但如果企业在上市后仍然处于成长期，那么投资者就不能通过投资这样的企业获得超额收益吗？答案当然是否定的。

因此，投资者不能只关注一级市场，享受高成长企业带来的高回报，而应该适当进入二级市场，扮演好股东的角色。与此同时，投资者要了解企业目前处于什么阶段、在市场上的地位和竞争力如何，这样才能为投资奠定坚实的基础。