·资产负债表型衰退假说能否解释日本经济的长期低迷？

资产负债表型衰退假说如果能够作为解释20世纪90年代日本经济衰退的强有力假说，那么是不是也可以用来解释21世纪以后日本经济的表现呢？我们可以确认的事实是，21世纪以后经济主体的资产负债状况有所改善。

图0-1显示的是1998年3月至2019年3月，日本金融机构的不良债权率，即贷款风险管理余额除以贷款余额的比例。各大银行（包括城市银行、原长期信用银行、信托银行）的不良债权率在2002年3月达到顶峰（9.42%）后出现了急速下降，2019年前后维持在1%左右的低水平；地方银行业也出现了相同的趋势。在2002年3月到达峰值（8%）之后，不良债权率稳步下降，2019年3月已降至1.76%。虽然合作金融机构的不良债权率水平明显高于各大银行和地方银行，但自2003年3月开始也出现了持续下降的趋势。

下面，我们来看一下企业各部门的资产负债状况。图0-2显示的是日本制造业不同规模企业的银行借款比例，即1980年以后，企业的银行借款余额除以其总资产的比例[3]的变化情况。20世纪80年代，随着金融自由化、国际化进程的推进，大型企业由传统的向银行贷款筹资，转而通过发行债权和股票的方式进行筹资活动，因此银行借款比例出现了大幅下降，而且这一趋势到20世纪90年代之后仍在持续。中型企业方面，21世纪以后，银行借款比例也在不断下降。中小企业方面，整个20世纪80年代，银行借款比例出现了上升趋势，并一直持续到20世纪90年代中期，之后银行借款比例也在一直下降。

资料来源：日本金融服务厅。

图0-3显示的是非制造业不同规模企业的银行借款比例变化。从图中可见，中型企业、中小企业的银行借款比例在整个20世纪八九十年代一直都是上升趋势，但是中型企业自1997年以后，中小企业自1998年以后出现下降趋势。另外，大型企业的借款比例下降趋势自1998年以来一直在加速，而且自金融危机发生以后，不论企业规模大小，银行借款比例都降低了。

资料来源：日本财务省《企业法人统计调查》。

用家庭借款余额除以土地和固定资产总和得到的家庭借款比例，也出现了类似的走向。1994年激增至19.3%，2004年后上扬势头戛然而止，之后一直稳定在27%的水平。

综上所述，各经济主体的资产负债状况在21世纪后有了很大改善。因此，如果资产负债表型衰退假说仍具有说服力的话，进入21世纪后，日本经济就应该出现复苏的迹象。但是，多项统计指标显示，日本经济依然停滞不前。图0-4显示的是1985年以来，实际国内生产总值（GDP）增长率的变化。虽然1991年到1999年的实际国内生产总值增速平均值为1.02%（以2000年为基准），2000年以后的平均值为0.92%（以2011年为基准），低于20世纪90年代的平均值。为了排除全球金融危机的影响，除去2019年和2010年，再次计算出的平均值，也仅比20世纪90年代高出了1.09%，差距并不明显。从国内生产总值增长率来看，没有证据表明日本经济在21世纪出现了明显的复苏迹象。

资料来源：日本财务省《企业法人统计调查》。

从家庭的意向调查来看，也没有证据表明日本经济2000年以后出现了复苏迹象。日本厚生劳动省[4]的《国民生活意向调查》，是一项针对国民生活意识展开的调查，主要内容是“对家庭的综合生活状况有何感想”。图0-5显示的是1986年以后，在调查中回答“生活艰难”和“生活舒适”的家庭占比变化。2000年以后，回答“生活艰难”的家庭占比持续上升，2000年至2014年增加了11.7%。与此同时，回答“生活舒适”的家庭占比在2000年以后保持了平稳状态。

资料来源：日本内阁府《国民经济核算》。

资料来源：日本厚生劳动省《国民生活意向调查》。

接下来，我们来看一下企业的意向调查结果。日本内阁府[5]《企业行为相关的问卷调查》中，提出了“企业对未来5年日本经济的实际增长率如何预测？”的问题。图0-6显示的是20世纪80年代以后的预期，在整个20世纪八九十年代，企业的长期预测出现大幅下降。2000年以后，虽然大幅下降的趋势画上了休止符，但长期预测的状况并未改善。2007年以后，经济增速的预测值维持在1%左右的低水平运行。

资料来源：日本内阁府《企业行为相关的问卷调查》。

如此一来，虽然各经济主体的资产负债状况在2000年以后有了明显改善，但是日本经济的表现却不尽如人意。如果资产负债表型衰退假说无法有效解释2000年以后日本经济的低迷状况，那么其替代假说又该是什么呢？本书的目的就是要提出一个新的假说，并对其有效性进行验证。但是在提出新假说之前，我们需要对截至目前，围绕日本经济长期低迷原因展开的各种讨论进行梳理、总结。