1.2 全球金融市场的股权证券
本节重点介绍股权证券作为一种资产类别的相对重要性和表现。我们考察了全球股票市场的总市值和交易量，以及股票所有权在不同地域的普遍性。我们还会考察股票的历史回报率，并将其与长期和短期政府债券的回报进行比较。
图1-1总结了特定国家和地区对全球国内生产总值（GDP）和全球股票市值的贡献。分析师可能会检查股票市值与GDP之间的关系，尤其是与其长期平均水平相比，以此作为衡量全球股票市场（或特定国家/地区的股票市场）是否被低估、高估或合理估值的粗略指标。
图1-1说明了相对于全球每年生产的商品和服务的总和，投资者对公开交易股票的重视程度。它显示了美国股票市场的持续重要性和相对于该国对全球GDP贡献而言潜在的占比过高。也就是说，虽然美国股票市场对全球股票市场总市值的贡献约为51%，但它们对全球GDP的贡献仅为25%左右。然而，在2008年股市动荡之后，美国股市的市值占GDP的比率降至59%，明显低于其79%的长期平均水平。
随着美国以外股票市场的发展和日益全球化，它们的总市值水平预计将增长，更接近于它们各自的世界GDP贡献。因此，从全球的角度来理解和分析股权证券是很重要的。
表1-1根据总市值、交易量和上市公司数量列出了2017年底前10大股票市场。[3]
请注意，排名因使用的标准而异。例如，基于总市值排名前三的市场是纽约泛欧交易所（美国）、纳斯达克OMX和日本交易所集团；然而，按美元交易总量计算，排名前三的市场分别是纳斯达克OMX、纽约泛欧交易所（美国）和深圳证券交易所。[4]
表1-1 2017年末按总市值排名的股票市场
注释：
①日本交易所集团是包含东京证券交易所和大阪证券的合并实体。
②截至2001年，包括荷兰、法国、英国、比利时和葡萄牙。
③孟买股票交易所。
资料来源：改编自世界交易所联合会2017年报告。请注意，按公司计算市值的方法是将其股票价格乘以已发行在外股票数量。市场的总市值是在该市场上交易的所有公司市值的总和。上市公司的数量包括在这些市场上交易的境内和境外公司。
图1-2比较了1900～2017年的118年间21个国家以及世界指数（Wld）、不包括美国的世界（WxU）和欧洲（Eur）的长期国债、短期国债和股权证券的实际（即通胀调整后的）复合回报率。按实际计算，长期和短期国债基本上与通胀率保持同步，大多数国家的年化实际回报率不到2%。[5]相比之下，大多数的股票市场实际回报率通常约为每年3.5%——世界平均回报率约为5.2%，不包括美国的世界平均回报率略低于5%。在此期间，南非和澳大利亚是表现最好的市场，其次是美国、新西兰和瑞典。
图1-2 1900～2017年全球股权证券、长期国债和短期国债的实际复合回报率
资料来源：Dimson、Marshand Staunton（2018年）。
图1-3显示了1900～2017年世界指数主要资产类别间的年化实际回报率。
图1-3 1900～2017年世界指数主要资产类别间的年化实际回报率
资料来源：Dimson、Marsh and Staunton（2018年）。
资产市场回报的波动性在图1-4中得到进一步强调，其中显示了股票相对于长期国债（EP债券）和股票相对于短期国债（EP票据）的年度风险溢价。该图还显示了长期国债相对于短期国债回报率的到期溢价（Mat Prem）。
图1-4 世界指数的资产类别和风险溢价的年化实际回报率（1900～2017年）
注：股权证券是总回报率，包括再投资的股利。债券是长期国债的总回报，包括再投资的息票。票据表示短期国债的总回报，包括任何国库券收入。所有回报均根据通货膨胀率进行调整，并以几何平均回报表示。“EP债券”表示相对于长期国债的股权风险溢价。“EP票据”表示相对于短期国债的股权溢价。MatPrem表示长期国债回报相对于短期国债回报的到期溢价。实际利率表示汇率对美元的实际（通货膨胀调整后）变化。
资料来源：Dimson、Marsh and Staunton（2018年）。
图1-4（续）
这些观察和历史数据与“证券收益与风险水平直接相关”的概念是一致的。也就是说，与长期国债和短期国债相比，股权证券具有更高的风险水平，它们赚取更高的回报率来补偿投资者这些更高的风险水平，而且随着时间的推移，它们的波动性也更大。
鉴于与股权证券相关的高风险水平，可以合理预期投资者对风险的容忍度将在不同股票市场上有所不同。表1-2说明了这一点，该表显示了澳大利亚证券交易中心针对股票所有权的国际差异进行的一系列研究的结果。2004～2014年，韩国拥有股权证券的人口比例最低（平均9.0%），其次是德国（14.5%）和瑞典（17.7%）。相比之下，澳大利亚和新西兰拥有股权证券的人口比例最高（平均超过20%）。此外，近年来一些国家的股权证券拥有比例相对下降，鉴于近期全球经济整体的不确定性以及这种不确定性造成的股市波动，这并不奇怪。
表1-2 股票所有权的国际比较（2004～2014年）[6]
资料来源：改编自澳大利亚证券交易所进行的2014年澳大利亚股权研究。对于澳大利亚和美国，数据涉及股票市场的直接和间接所有权；对于其他国家，数据涉及股票和股票基金的直接所有权。特定年份数据缺失显示为“N/A”。
上述讨论的一个重要含义是，由于其独特的回报和风险特征，股权证券代表了全球投资者的一个关键资产类别。我们接下来研究在全球市场上交易的各种类型的股权证券及其显著特征。