1.1.2 研究目的与研究意义

1.1.2.1 研究目的

本书总体研究目的是深入系统地分析系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响，为我国防范股票市场风险、优化投资者结构、维护股票市场平稳发展提供理论依据和实践指导。总体研究目的又可分为以下几个子目的：

第一，围绕系统风险冲击、企业创新能力对股票价格波动性的影响这一研究主题，归纳梳理相关理论，奠定本书的理论基础。梳理国内外已有文献，分析相关研究取得的成果及存在的不足，确定本书的研究起点，形成研究思路和研究框架。

第二，构建理论模型，揭示系统风险冲击与企业创新能力影响股票价格波动性的微观机理。首先，构建投资者同质性条件下的基础模型；其次，放松投资者同质性的假设条件，将基础模型扩展到投资者异质性条件下的理论模型，并结合研究结论阐述其合理性和经济含义。

第三，在理论研究的基础上，实证检验系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响。从创新投入、创新产出和创新环境三个维度构建企业创新能力指标，以中国股票市场的持续性暴跌定义系统风险冲击变量，采用层次回归分析研究系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响，并进一步分析上述关系在不同分类样本上的差异。

第四，考察系统风险冲击和企业创新能力对股票价格波动性的影响路径，实证研究企业绩效和投资者情绪在系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性影响中的中介效应。

第五，结合中国股票市场特定情境和上市公司样本数据，实证研究系统风险冲击、企业创新能力与投资者结构对股票价格波动性的影响，对投资者异质性条件下的理论模型进行实证检验，并基于实证结果阐明其经济意义和政策含义。

第六，提出提升上市公司创新能力、优化投资者结构和维护股票市场平稳发展的建议。本书的研究结论表明，提高上市公司创新能力是弱化系统风险冲击、降低股票价格波动性的有效途径，优化投资者结构是充分发挥资本市场鼓励创新功能和实现“优胜劣汰”的重要保障，资本市场的制度环境建设是发挥企业创新能力和投资者结构对股票价格稳定效应的前提条件。

1.1.2.2 研究意义

（1）理论意义

第一，将企业创新理论和资产定价理论结合起来，拓宽了研究视角，完善了已有的分析框架。通过文献梳理可以发现，已有研究大多围绕企业创新理论或资产定价理论进行研究，仅有极少数文献将二者结合起来，考察二者的内在关系和可能的影响机理，研究视角较为单一。本书通过理论建模和实证检验获得了企业创新能力能获得资本市场正向反馈的理论支撑与经验证据，拓展了原有的研究视角，补充了企业创新理论和资产定价理论的相关研究。

第二，构建理论模型，揭示了投资者同质性条件下系统风险冲击与企业创新能力影响股票价格波动性的微观机理。通过纳入系统风险冲击和企业创新能力变量，借鉴经典的投资者效用函数，构建数学模型，揭示了系统风险冲击和企业创新能力对股票价格波动性的影响机理，并结合模型结论阐明了其合理性和经济含义。

第三，构建理论模型，揭示了投资者异质性条件下系统风险冲击和企业创新能力对股票价格波动性的影响机理。考察投资者异质性条件下系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响方向和影响条件，为更加全面、系统地把握系统风险冲击、企业创新能力、投资者结构与股票价格波动性之间的关系提供了新的研究思路。

第四，在一定程度上修正和补充了传统金融市场理论中“信息交易者越多，股票市场价格越稳定”的观点，为更加深入和全面地把握信息交易者在股票市场发挥的作用提供了理论借鉴。通过投资者异质性条件下系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性影响的理论研究，证明了信息交易者持股比例在不同条件下会对股票价格产生不同影响：当信息交易者持股比例较低时，股票价格波动性与信息交易者持股比例负相关；当信息交易者持股比例较高时，高（低）创新能力企业的股票价格波动性会随信息交易者持股比例增大而降低（提高），信息交易者持股比例对低创新能力企业股票价格波动性的影响存在门槛效应。

第五，补充和完善了投资者结构的相关文献，为微观金融领域的相关研究提供了新的视角和思路。现有对投资者结构的研究大多围绕机构投资者对市场定价效率、流动性和波动性方面的影响展开，鲜少探究投资者结构影响股票市场价格的微观机理。本书通过构建理论模型，阐明了信息交易者在股票市场发挥“优胜劣汰”的选择机制和优化资源配置功能中的重要作用，为微观金融领域投资者结构相关研究提供了新的视角和经验借鉴。

（2）现实意义

第一，为我国激发企业创新活力，促进上市公司自觉提升创新能力，加速推进创新驱动发展战略的政策制定提供理论基础和决策依据。近年来，创新驱动发展成为各国打造经济增长新引擎和参与国际竞争的重要手段，也是世界经济强国经济发展中的战略共识。企业是市场活动中的创新主体，如何促进企业发挥创新主体作用、自觉提升创新能力是创新驱动发展战略实施中的关键问题。本书通过构建数学模型，从理论上证明了在信息交易者持股比例较高的股票市场中，当遭遇系统风险冲击时，低创新能力企业可能在系统风险冲击下被市场淘汰，而自觉提升创新能力是上市公司不被市场淘汰和谋求可持续发展的重要手段。本书为建立创新激励机制和“倒逼”机制，最大限度发挥股票市场鼓励创新职能，推进创新驱动发展战略实施提供了微观理论基础和决策依据。

第二，为增强上市公司系统风险抵御能力，维护股票市场的可持续发展提供了经验借鉴。相比国外成熟股票市场，中国股票市场带有典型的“牛短熊长”“暴涨暴跌”“政策市”特征，股票市场历史上由经济政策冲击导致的系统风险屡屡出现，增强上市公司的抗风险能力、维护股票市场的平稳运行是国民经济发展的迫切需求。本书基于中国股票市场的现实情况，系统考察系统风险冲击、企业创新能力、投资者结构对股票价格波动性的影响方向和影响程度，阐明企业创新能力和信息交易者对股票市场价格的稳定效应，为上市公司提高抗风险能力、政府制定相关政策提供参考，为我国维护股票市场平稳运行探寻可行的路径。

第三，为完善股票市场“优胜劣汰”机制，提高市场资源配置效率的相关政策制定提供了微观基础和理论依据。本书借鉴经典的效用函数，建立数学模型，深入剖析投资者异质性条件下系统风险冲击、企业创新能力和投资者结构对股票价格波动性的影响。理论研究结果证明了信息交易者持股对股票价格的稳定效应——信息交易者持股比例更高的股票市场，“优胜劣汰”的市场选择机制更成熟，为我国通过优化投资者结构、加强投资者素质建设、完善上市公司退市制度、强化上市公司信息披露等途径充分发挥股票市场“优胜劣汰”的市场选择机制作用，提高市场资源配置效率提供理论依据。

第四，为投资者提高风险防范意识、降低投资损失提供了理论指导。本书将理论和实证相结合，深入研究系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响，结合中国股票市场的特定情境和样本数据，阐明了系统风险冲击对股票价格波动性的正向推动作用，以及企业创新能力对股票市场价格的稳定效应，为投资者通过密切关注系统风险冲击源、提高风险防范意识、持有高创新能力上市公司股票等方式抵御系统风险及降低投资损失提供了理论指导和可行性建议。