股市收益与企业收益趋向必然一致

历史一再告诉我们，我们稍加用心就发现：美国企业赚取的长期累计收益，年度股利收益率（dividend yield）与年度收益增长率（rate of earnings growth）之和，以及美国股市的累计收益之间的相关性。如果你思考一下这些关系，也许会恍然大悟：这难道不就是最简单的常识吗？

证据？我们看一下美国股市和美国企业从 1900 年到 21 世纪初的表现（见图 2.1）。股票的总体年均收益率为 9.5％。单纯的投资收益率为 9.0％——包括 4.4％的股利收益率，以及 4.6％的收益增长率。

图 2.1 1900—2016 年投资收益率与市场回报率比较

*注：市盈率变化的影响。

每年平均 0.5％的差异，来自我所说的投机收益。投机收益可能是正数，也可能是负数，这取决于投资者在特定期限内，愿意为每1 美元收益所支付的价格，是高于还是低于期初的价格。

市盈率（股票价格与收益的比值，P/E）是指投资者愿意为 1美元的收益支付的价格。投资者对市场的信心起伏不定，市盈率也会随之上下波动。每当贪婪主宰市场的时候，我们就会看到市盈率居高不下；当希望成为市场的主旋律的时候，市盈率就会较为适中；当失望与恐惧弥漫市场时，市盈率则会一落千丈。于是，股价会起伏波动，周而复始，投资者的情绪波动也会反映在投机收益上，有时它们可能暂时偏离经济基本面长期向上的发展趋势。

如图 2.1 所示，股票投资收益（股利收益加上收益增长）与市场总体收益（包括投机收益的影响）趋向一致。

这些收益经过 116 年的复利，最终的结果让人叹为观止。按 9.5％的年投资收益率计算，1900 年投资的 1 美元，到了 2015 年就会变成 43 650 美元。当然，我们当中很少有人能活上 116 年，但是，就像戈特罗克家族那样，在经历了世代传袭后，复利的魔力会让我们的后代体会到无尽的神奇。也许这就是终极赢家的游戏吧。

从图 2.1 中我们可以看到，企业的投资收益一直处于波动中。某些时候——比如说 20 世纪 30 年代的“大萧条”，收益波动十分剧烈。但如果拉开距离、眯着眼睛看，企业收益的基本趋势仍像是一条平稳上升的直线，虽然每隔一阵子就会出现周期性波动。

注： 利率也会影响市盈率，只不过影响可能很不规则，因此，我在这里只是点到为止。

注： 我们还是要公正地看待这一问题。如果我们按 6.3％的真实收益率（扣除 3.2％的通货膨胀因素），而不是 9.5％的名义投资收益率进行复利计算，那么最初这 1 美元的累计收益就只有 1 339 美元了。无论怎样，超过 1 300 倍的财富增长也足以让人瞠目结舌了。