第三章
长期投资策略能给你带来丰厚的回报
长期投资策略又叫作“买入并持有”策略，当然，这并不是说你应该买入一只股票，然后把它抛到脑后一放就是一二十年。你应该选择购入一只有成长潜力的股票，然后持续关注这家公司的经营表现和利润情况。每年、每一季度，你都应该阅读该公司的报表，收集和了解相关的信息。只要公司的发展状况良好，你就应该继续持有这只股票，等待股票长期的升值，而不是为了短期的赢利卖掉这只股票。作为长期的投资者，你应该忽略股市的短期波动。因为各种各样的消息和事件，股票的价格每天都会变化，但只要你的目标是长期投资，这些短期的动荡就与你毫无关系。作为长期投资者，你应该关心的是公司的长期经营发展趋势。很多投资者是这样来判断一笔投资的好坏的：如果我今天买进了一只股票，明天这只股票涨了，那就说明我买对了，这只股票是一只好股票。反过来说，如果第二天那只股票的股价下跌了，这些投资者就会感到痛不欲生，认为自己选错了股票。这种想法是完全没有道理的。
不论你买入哪种股票，你都不能从第二天的股价中判断出这笔投资的好坏，你需要足够的时间，来做出理智的评判。股价的短期波动和公司的基本面信息没有什么联系。但是，从长期来看，公司的基本面情况对股价的长期走势有着极大的影响。你应该通过追踪公司的基本面信息来追踪你的投资表现，而不是只看每日的股价变动。
巴菲特曾经买入过华盛顿邮报公司的股票，对于为什么买进这只股票，巴菲特是这么说的：
买股票和购买整家公司有些不同。你不可能跑到卡拉马祖市的电视台，然后和电视台的所有者说：嗨，伙计，你看道·琼斯工业平均指数今天下跌了20点，所以你应该赶紧把你的电视台便宜地卖给我。当你和一家企业打交道时，你进入了真实的世界。但是，股市中的每个人都在思考相对价格。在一个月的时间内，我们买进了华盛顿邮报公司8%~9%的股票，那些卖股票给我们的人都不知道，他们正在把价值4亿美元的东西以8 000万美元的价格卖给我。这些投资者为什么要低价把华盛顿邮报公司的股票卖给我呢，有的是因为看到最近传媒股的股价普遍下跌，有的是因为看到别人卖出就跟风抛售，有的是因为其他因素。总之在我看来，这些投资者抛售股票的原因都是完全非理性的。
1973年2月，巴菲特开始购入华盛顿邮报公司的股票，他的购入价格大约是每股27美元。在这期间，华盛顿邮报公司的股价不断下跌，最低时跌到了每股20.75美元。而巴菲特却不为所动，继续稳步购入。到了1973年10月，伯克希尔·哈撒韦公司已经成为了华盛顿邮报公司的最大外部投资者，巴菲特总共在这份报纸上投入了约1 000万美元的资金。时至今日，巴菲特仍然持有这些股票，根据2009年巴菲特公司的年报，这些当年以1 000万美元买来的股票，到了2009年年底其市值已经达到了约3.57亿美元。试想，当年华盛顿邮报公司的股票从每股27美元跌至每股20.75美元，跌幅为23%的时候，如果巴菲特为了止损而抛出这些股票，那么他的这笔投资不但不会赚钱，还会赔掉一些资本。而巴菲特选择了买入并长期持有的策略，从而获得了丰厚的回报。这就是长期投资策略的美好之处，正是这种长期投资的心态和理念使得巴菲特从盲从的股市大众中脱颖而出。
历史数据告诉我们，长期投资策略的回报要比短期投资策略高得多。如今，长期投资策略似乎已经不再流行，很多文章声称，在今天的动态市场环境中，买入并长期持有的策略已经没有用武之地了。很多资深的投资专家在各种各样的媒体中宣称，巴菲特的投资方法已经过时了，今天的市场环境下需要更先进的投资策略。
是的，如今的股市中充满了高频交易、频繁交易，以及交易所交易基金（ETF）交易。大型的金融机构已经不再靠真人来进行交易，而是越来越多地依赖某些计算机算法和交易软件来做出自动的实时买卖决策。这些公司的口头禅是：“在如今的动态市场里，你必须高频率地买卖股票，要不然你就只能等着被别人宰割。”虽然这是如今的一种风潮，但是他们的说法是没有根据的，即使在今天的动态市场里，长期投资策略仍然比短期投资策略的收益高。
如果不信的话，我们可以来看一看近期股市中长期投资策略的表现如何。假设我们于2001年1月1日购入股票，然后连续持有10年，并且于2010年12月31日抛出。基于这样的假设，让我们来看看2001~2010年业绩最好的一些公司的股价走向。
近年来，最抢眼的股票莫过于苹果电脑公司了，人人都知道史蒂芬·乔布斯的传奇故事，苹果公司的忠实用户遍布世界各地。图3–1是苹果公司在2001~2010年这10年间的股价走势图。
在2001年1月2日，苹果公司的股价是每股10.81美元（根据股票分割的情况调整后的价格）。到了2010年12月31日，苹果公司的收盘价高达每股322.56美元。10年间的总回报率是2 983%，如果考虑复合年利率，那么这笔投资的平均年收益率是40.43%。也就是说，如果10年前把1万美元投入苹果公司的股票，10年后你的这笔投资就会涨到29.83万美元。在这10年间，我相信曾有无数的投资者买卖过苹果公司的股票，有人赚了钱，有人赔了钱，但是，这其中有几个人的投资翻了29倍呢？我相信只有不到1%的投资者能达到这个业绩，其实这1%的投资者要做的事情很简单，他们只需要买入并长期持有苹果公司的股票就行了。而剩下99%的投资者们为什么没能赚到这笔巨大的收益呢，因为他们着眼于短期回报，过早地将苹果公司的股票脱手卖出。对于这其中的大部分投资者来说，股价翻倍甚至上涨到原来的3倍已经让他们喜出望外了，他们迫不及待地将苹果公司的股票抛售，看似快速锁定了利润，其实却是把29倍的利润拱手让给了别人！
图3–1 苹果电脑公司的股价走势和日成交量图
下面，我们再来看另外一个例子，西南电力公司（SWN）的股价如图3–2所示。
图3–2 西南电力公司的股价走势和日成交量图
在2001年1月2日的时候，西南电力公司的股价是每股1.13美元（考虑股票分割调整后的价格）。而到了2010年12月31日，西南电力公司的收盘价涨到了每股37.43美元。10年间的总回报率是3 312%，如果换成复合年利率，那么这笔投资的平均年收益率是41.91%。也就是说，如果10年前用1万美元购入西南电力公司的股票，10年后，你的这笔投资就会涨到331 238美元。我们的结论很简单：只要善于发现有潜力的优秀公司，长期投资的策略在今天的动态股票市场里仍然行得通，现在是这种情况，未来仍然如此。
在巴菲特的职业生涯中，就有这样的一个例子。巴菲特是这样谈论他对于迪士尼公司的投资的：
1966年，我们买进了迪士尼公司5%的股票。以当时的股价，把整家迪士尼公司买下来只需要8 000万美元，并且不含任何负债。于是，我们只花了400万美元就买下了迪士尼公司5%的股份。1966年，迪士尼公司仅在某个主题公园的加勒比海盗景点上花了1 700万美元，而且同类的景点还有好多。所以，我断定400万美元的价格简直低得离奇。
1966年，巴菲特开始投资迪士尼公司的股票（代码：DIS）。当时，迪士尼的股价只有每股31美分（考虑股票分割的情况调整后的价格）。遗憾的是，这一次巴菲特没有选择长期持有迪士尼的股票，当股价涨到每股48美分的时候，巴菲特抛出了迪士尼的股票，获得了一笔短线投资利润。同时，伯克希尔·哈撒韦公司还拥有大都会传媒公司/美国广播公司（ABC）的股份。30年以后，大都会传媒公司/ABC与迪士尼合并成了一家公司。此时，伯克希尔·哈撒韦公司因为这起合并而得到的迪士尼股票已经价值每股65美元了。也就是说，要是巴菲特当年没有抛售迪士尼公司5%的股份，虽然他会牺牲一些短期利润，却可以获得30年209倍的惊人投资回报。换算成复合年利率，相当于30年内每年的平均收益率达到19.5%。
当然，投资的世界并不总是美好的。虽然你的1万美元可以通过上面的这些投资机会成百倍地增值，但如果你用这1万美元来购买通用汽车、房利美公司、房地美公司，或是雷曼兄弟公司的股票，你也很可能在2008年的金融危机中把这1万美元资本赔得一分不剩。所以，作为一个长期投资者，你需要学会辨别公司的优劣在购买任何一只股票之前，你都应该根据“股票研究清单”（我在本书第二部分，第五章至第二十一章中将详细分析解释这份清单及其中的技术细节）对这家公司进行一次认真彻底的研究评估。购入股票之后，你仍然应该每年关心该公司的财务报表，随时掌握它的运营状况。经常问问自己：这家公司的管理层有没有为提高利润做出努力？如果有的话，都用了哪些手段？公司管理层对企业未来的发展和扩张有什么计划？他们有没有切实有效地执行这些计划？只要你对这些问题的答案感到满意，你就可以继续持有这家公司的股票。巴菲特正是这样做的。在巴菲特的投资生涯中，他一直有一张“核心股票”清单，清单上的股票都是他打算超长期持有的。巴菲特曾经说过：“查理（指他的伙伴查理·芒格）和我打算超长期地持有这张清单上的股票。也许你会发现，有一天我们两人已经老得不认识对方了，但这些股票却还被我们抓在手上！”
上面我们谈到，只要选对股票，长期投资策略可以让你获得极为丰厚的回报。除此之外，长期投资策略还有一些额外的好处：
1.长期投资策略可以帮你减少资本利得税。
2.长期投资策略可以帮你减少付给经纪商的佣金。
3.长期投资策略可以帮你省下雇用会计师的钱。
4.长期投资策略降低了你买到坏股票的可能性。
下面，让我来逐条谈谈这些好处。
减少资本利得税
如果你在一年内卖出你手头的股票，对于买入价和卖出价的差额，你需要缴纳30%左右的个人资本利得税。而如果你持有这些股票的时间超过一年，资本利得税就降低为15%。即使你的股票在不断地增值，只要你一天不把它们卖掉，你就不需要缴纳任何的资本利得税。我们可以用一个简单的例子来说明这其中的差异。假设有两个投资者——投资者A和投资者B，两人同时把10万美元资金投入股市，再假设两人的股票都以每年20%的幅度增值，投资者A和投资者B的唯一不同在于他们的投资方法。
投资者A是一位短线投资者，他每年买入股票，在年底全部卖出，来年再次把收回的钱投入股市。我们假设他的年平均投资毛回报率是20%，那么以下是投资者A这10万美元的增值状况：
表3–1 投资者A的投资情况
投资者A这10年中总计缴纳资本利得税197 094.98美元。10年后，他的税后总资产是121 899.44美元。所以，投资者A在这10年间的净利润是121 899.44美元 – 100 000美元 = 21 899.44美元。投资者A在这10年间的税后净回报率是21.89%。
我们再来看看投资者B。投资者B是一位长期投资者，他于第1年年初购入股票，然后连续持有10年，直到第10年年末才将股票售出，并一次性地缴纳资本利得税。假设投资者B的年平均毛回报率也是20%，让我们来看看投资者B的资产变化情况：
表3–2 投资者B的投资情况
到了第10年年末，投资者B需要缴纳15%的资本利得税，即619 173.64美元×0.15 = 92 876.05美元。那么，投资者B这10年来的净利润是526 297.60美元。2001~2010年，投资者B的总投资回报是526%。你看，在假设完全相同的税前毛投资回报率的前提下，长期投资策略的净回报率是526%，短期投资策略却只有21.89%，两者竟然相差了504.11%！这个例子无可争辩地说明了长期投资策略在税收上有多大的优势。
减少经纪商佣金
除了资本利得税以外，经纪佣金也是蚕食你的股市收益的一个危险的敌人。如果你雇用综合服务经纪商，收费通常会比较高；折扣经纪商的收费相对低一些，但仍然是一笔可观的开销。比如说亚美利交易控股公司（TD Ameritrade）对每笔低于10万股的股票交易收取9.99美元的经纪商佣金。我们假设一个典型的短线投资者账户里一共有10万美元资产，该投资者持有20只股票，换手率是100%。也就是说，这位短线投资者将卖出股票40笔，买入股票40笔。如果你一次性地完成这些交易，总共的交易次数是80次。
在通常的情况下，投资者肯定不会一次性地把手头的股票全部换手，因为股市的行情总是不断变化的。有时你会买进一些这只股票，有时你又会卖出一些另外一只股票。考虑到这种情况，我们假设该投资者每次将50%的股票换手，那么一年就有160笔交易。每笔交易需缴纳9.99美元的经纪商佣金，所以佣金上的花费就是每年1 598美元。这位投资者账户的总额只有10万美元，也就是说，在短线投资的情况下，经纪商佣金花去了他的总资产的1.59%。想象这样的短线交易持续了10年，那么这位投资者总共要缴纳15 980美元的经纪商佣金。
让我们再来考虑一位长期投资者，他在10年间一共只会买进40笔，卖出40笔，于是他缴纳的经纪商佣金总额是799美元。也就是说，相比于短线投资，长期投资策略在10年间仅在经纪商佣金上就帮你省下了15 180美元。
上述例子只考虑了10年的投资时间，想想看，如果时间延长到20年，或40年呢？短线投资和长期投资的差距是不是会更大？上述例子中，我们假设股票换手率是每年100%，而在实际情况中，有些从事频繁交易的交易员一天就要交易20~30笔。我们可以再进一步，想想一家共同基金或对冲基金每年要在经纪商佣金上花去多少钱，对这些金融机构而言，一年几千笔的交易是再正常不过的。这些基金会雇用大型的券商，比如高盛，来担任经纪商，这些每交易1股大约需要缴纳1~3美分的经纪佣金。如果交易外国的股票，佣金当然还要更高。考虑到所有这些因素，我们可以明确地看到，采用长期投资的策略，真的能减少很多经纪商佣金的支出。
会计师费用
当你报税的时候，你这一年的每一笔股票交易都必须被单独对待，算出单笔交易的赢利或亏损。试想如果你是一位从事频繁交易的交易员，你一年得进行多少笔股票交易，这些都需要雇用专业的会计师来帮你计算和报税。此外，会计师还必须帮你考虑到洗售的情形，这又是很大的工作量。通常，会计师是按小时收费的，你每年的交易笔数越多，就需要花越多的钱请会计师帮你报税。而如果你是一位长线投资者，这方面的支出就会减少很多。
避免买到坏的股票
短线投资者往往很快就抛出手中的股票，这也意味着需要把收回的资金再次投入到其他股票。即使前一次的投资赚了钱，要是再投资的时候选错了股票，辛苦赚来的钱很容易就赔进去了。更糟糕的是，除非你的后一笔交易可以帮你减税，不然你前一笔交易赚到的钱照样需要缴纳资本利得税。此外，短线交易还有一个非常大的问题，那就是如果你频繁地买卖股票，或者一下子持有很多股票，你就必然没有足够的时间和精力对每一只股票、每一笔买卖都进行足够与深入的研究。
对于这个问题，巴菲特是这样说的：
我对巴菲特联合有限公司的所有投资作了一项研究，我们有数额很大的投资，也有数额较小的投资。我发现，数额大的投资总是比数额小的投资成功很多。因为做出大的投资决定之前，我们总是会进行很多的研究和批判思考，收集足够多的信息和知识，如果结果不能令我们完全满意，我们可能就不敢贸然进行这笔数额巨大的投资。而对于小的投资，前期的研究就偷工减料得多，做决定也可能比较草率和随便。就像我们常常会听人说道：“我买了100股某家公司的股票，因为我在一个派对上听人谈起过那家公司的好处。”对于小的投资决定，人们的决定往往是草率和不理智的。
最后，让我来概括一下这一章的内容：长期投资策略强调以合适的价格买入一只有潜力的股票，然后长期持有。所谓合适的价格，就是低于公司内在价值的价格。而长期持有，意味着只要公司的基本面信息趋势良好，你就不应该将这只股票卖出。用巴菲特的话说就是：
股票投资是很简单的。你只需要发现一家优秀的企业，然后以低于其内在价值的价格把这家公司的股票买到手。优秀的企业意味着诚实而有能力的管理层，剩下的任务你都可以放心地交给管理层去办，而你要做的，就是永远地持有这只股票。