第四章
有效避免永久性资本损失的四条建议

沃伦·巴菲特的首要投资原则是：

第一条：永远不要赔钱。

第二条：永远不要忘记第一条。

每一个投资者都应该认真地避免永久性的资本损失。如果你有10万美元的投资，那么5万美元的永久性资本损失就意味着你已经赔掉了1/2的资本。如果想要收回本金，你就必须用剩下的5万美元的资本赚到5万美元的利润，也就是你必须取得100%的回报率，才能把手中剩下的钱翻倍。如果你考虑长期的复合回报率，那个数字将会更加的惊人。下面，让我们来具体地分析两种情景。

情景1

假设你没有任何的资本损失。同时，我们假设在这20年中，你每年的复合年回报率是15%。在第20年的年末，我们可以计算出你的最终资本（这里用到了计算终值的公式）：

你的最终资本FV = PV（1+I）N

其中：

PV=现值

I = 回报率

N = 投资年数

FV=终值

代入数字：

FV = 100 000×（1.15）20 = 1 630 000美元

情景2

如果你在第一年的投资失利，损失了5万美元的资本，那么在第一年年末，你的资本只剩下5万美元。你从第二年年初开始，用剩下的5万美元继续投资，在接下来的19年中，你每年的复合年回报率是15%。到了第20年的年末，我们可以计算出你的最终资本：

你的最终资本FV = PV（1+I）N

其中：

PV = 现值

I = 回报率

N = 投资年数

FV = 终值

代入数字：

FV = 50 000×（1.15）19 = 711 000美元

因为你在第一年损失了5万美元的资本，最终你在20年间一共损失掉了91万美元。这个例子是为了强调永久性资本损失的严重性，并把“避免永久性资本损失”这个概念深深地刻在你的头脑里。只看初始的5万美元损失，你也许觉得这个数目并不大。因为对这个数目不重视，你掉以轻心，做出草率的投资决定，从而随随便便地损失掉这5万美元的资本。而当你看到20年后你的总损失——91万美元——的时候，这个巨大的数字可能更能引起你的充分重视，让你尽力地避免这种永久性的资本损失。

注意，我的用词是“永久性的资本损失”，而不是简单的“损失”。这两个概念有着很大的区别。让我来举一个具体的例子。假设你对一家公司进行了深入的基本面信息研究，经过计算，你认定这家公司的内在价值是每股60美元（我将在第二十三章中具体解释如何计算一家公司的内在价值）。再假设此时这家公司股票的价格是每股45美元，于是你以这个价格买入。你的买入价大概是股票内在价值的75%。

在你买入这只股票以后，由于市场的波动，或者由于某家证券经纪商下调了对这只股票的评级，这只股票的价格跌到了每股35美元。从账面上来看，你的投资组合因此损失了22%的价值。你重新研究了公司的基本面信息，确定公司没有发生任何负面的变化，而你对公司未来营业额和利润的预测还是与之前一样，保持不变。股票价格的下跌仅仅是市场对证券经纪商下调评级做出的一种短期反应。

现在，根据股票的市值，你已经产生了22%的账面损失，于是你感到恐慌，并且以每股35美元的价格将该股票抛出。在你抛出股票的那一刻，你这22%的损失就从账面损失变成了“永久性的资本损失”。既然你知道这只股票的内在价值，你就完全没有理由因为暂时的账面损失而恐慌，更不应该为了止损而抛出这只很有潜力的股票。当股价跌到每股35美元的时候，你应该高兴，应该把这看成一个好的机会：市场给了你机会，让你能以如此低的价格购入这只潜力股。你不但不应该卖掉手上的股票，还应该抓住这个机会跟进，以低价继续买进这只股票。

短期的市场波动会给你带来暂时的账面损失，但这种损失并不要紧，你的投资并没有损失任何的价值。有时候，市场需要足够的时间，才能反映出一只股票的真正价值（内在价值），在这样的情况下，你一定要有足够的耐心和信心。对于一些新的信息和变化，市场可能不会马上做出反应，而是缓慢地做出正确的调整。有时候这个调整的过程会持续好几个季度，有时候甚至长达几年。但不管过程多曲折，最终股票的价格总是会真实地反映出公司的内在价值。

很多盲目的普通投资者都不明白这个道理。只要他们看到自己手中的股票价格下跌，这些投资者就会觉得自己选错了股票，犯了投资上的错误。这种想法让他们感到痛苦和焦急，为了避免这种感觉，这些投资者选择在股价的低点上售出他们的股票，吞下“永久性资本损失”的苦果。然后，这些投资者急于挽回损失，于是他们又开始寻找新的、能快速增值的投资机会（如其他股票或期权），这一切就变成了一种恶性循环。

所以，避免永久性资本损失并不是避免账面损失，你不应该因为害怕账面损失而盲目地抛售手中的股票。当然，避免永久性资本损失也不是要求你永远地持有那些价格跌破买入价的股票，希望它终有一天会反弹甚至赢利。有的股票价格是因为市场的错误估值而暂时下跌，有的股票价格下跌却是因为它真的是一只垃圾股。那么，你可能会问，到底如何区分这两种股票呢？答案是：你应该紧密地跟踪公司的动态，认真研究每一季度的赢利状况，详细查看公司的资产负债表和现金流量表，尽量收听公司的各种电话新闻发布会。如果公司在这些方面都表现良好，基本面信息也没有问题，那么你就可以放心地下结论：股价的暂时下跌只是市场的估值错误，你不仅可以安心地持有该股票，还可以继续大胆地买进。

反过来说，如果你研究发现公司的利润在下降、负债在增加、现金在减少，这些问题已经持续了好几个季度，而公司管理层根本没有任何解决上述问题的计划和行动，你就应该警惕起来。如果你的研究表明公司的基本面信息在恶化、经营状况在滑坡，那么公司的内在价值很可能已经跌到了你的买入价以下。在这样的情况下，你就需要考虑公司能否扭转这种状况了，如果在合理的时间范围内（比如2年之内），公司完全无望扭转颓势，那么理智的做法很可能就是立刻止损、卖掉手头的股票，转而寻找其他市值被低估的公司的股票。

以下几条建议能有效地帮你避免“永久性资本损失”：

·永远不要因为市场的短期震荡和股价的暂时波动而动摇你的信心。当股价下跌，不要急于抛售股票，认真地研究公司的基本面信息才能帮你做出理智的决定。

·购买任何股票之前，先评估风险和潜在的损失，再关注赢利的可能性。

·对于价格下跌的股票，不要立刻抛售，给它足够的时间（我建议至少等待2年），再作决定。当然，这是在假设公司基本面信息没有问题的前提下。如果股价下跌是由于基本面信息的突然恶化引起的，那么这条原则并不适用。

·当公司遇到了某种挑战或者困难，在管理层做出相应的决策和调整之前，股价往往都会先行下跌。如果你对这家公司的管理层有信心，这可能是一个增持该股票的好机会，此时买进能够降低你手头股票的平均买入价。当公司最终扭转颓势，公司的股价一定会重新上涨，这时候你的平均买入价越低，赚得也就越多。