与实体经济的关系

股票价格涨跌不但深刻影响金融市场与金融活动，也会对实体经济产生作用。资本收益和亏损是商业周期起伏的主要因素，人们强调得最多的还有对消费者支出的影响。60年来，美国居民家庭与非营利组织直接或间接（通过退休基金或共同基金、保险公司及其他金融中介机构）持有的股票市值增长了近20万亿美元。历史数据有力地表明，通过401（k）类型的退休基金持有的股票市值的增加，或类似的永久性资本收益的增加，将鼓励居民家庭把其中的部分收益用于个人消费支出。实证研究结果表明，居民家庭每增加1美元的股票（年平均值）、1美元的自有住房资产以及其他资产的收益，将使每年用于个人消费的支出分别增加2.1美分、3.0美分和2.0美分（图4-4）。当然，很多分析人士认为，这些数据并不能清楚地表明住房资产收益对消费支出的影响肯定大于股票市场的收益。美联储很久以来也认为其间不存在很大的差异。我本人的研究结果则显示，住房资产的收益比股票资产对支出的影响更大，但这个差距的显著性并不特别突出。事实上，1953～2012年的数据显示，平均约有12%的个人消费支出是由净财富的增加引起的，其余88%的影响因素是可支配收入和短期储蓄利率的水平（图4-5）。不过，包括我自己在内的很多分析人士依然只以占收入的百分比来计算家庭的储蓄率。在经济计量学家们发现这些重要关联之前，相信很多人和我一样，都以为只有可支配收入在决定个人消费支出。

图4-4

资料来源：Federal Reserve Board；U.S.Department of Commerce

* t统计值利用Newey-West HAC标准差和协方差计算。

** 调整后的PI = （0.9×薪酬分配）+（1.0×个人当期转移支付收入）+（0.6 ×其他个人收入）

*** 季度调整后的年度数据。

图4-5

还有，自有住房价格的变化不但会影响居民家庭在产品和服务方面的支出，还和长期抵押贷款利率一起深刻影响着建筑机构新建住房的决策。不过，住房建筑受股票价格的影响似乎不大，除非是建筑机构自己公司的股价。